יוליוס בר: משקיעי האג"ח פתחו את 2026 במכירת חיסול באג"ח הממשלתי היפני

השוק הגלובלי שומר על יציבות, אסטרטגיית אג"ח מתונה בדולר ואירו

משקיעי האג"ח פתחו את שנת 2026 כשהם מתמודדים עם מכירת חיסול באג"ח הממשלתיות של יפן, ספקולציות סביב זהות יו"ר הפד הבא, סיכון להשבתה נוספת של הממשל האמריקאי, והמתנה לפסיקת בית המשפט בנוגע למכסים שהוטלו מכוח חוק .IEEPA למרות זאת, התשואות הגלובליות נותרו יציבות למדי ורמת התנודתיות נותרה נמוכה. לאור זאת, אנו חשים בנוח להחזיק בחשיפת יתר מתונה למח"מ באג"ח בדולר ובאירו.

משקיעי האג"ח פתחו את 2026 עם זרם חדשות משמעותי לעיכול, ובשבוע האחרון נדמה היה שהקצב אף התגבר. תשואות האג"ח הממשלתיות של יפן (JGB) זינקו על רקע חששות פיסקליים, כאשר התשואות ל־30 שנה רשמו תנועות חדות תוך־יומיות של כמעט 30 נקודות בסיס. עם זאת, גם כאשר התשואות בגוש האירו ובארה"ב עלו, התנועות מחוץ ליפן נותרו מוגבלות. מגמה זו מרגיעה וממחישה שתהליך מציאת שיווי המשקל בשוק ה־JGB יכול להישאר תחום בהקשר הגלובלי ובמסגרת הסביבה הנוכחית, וזאת למרות שיפן היא אחת הנושות הגדולות בעולם. עם זאת, ייתכן כי אם המגמה תימשך באותו אופן, יהיה צורך בהתערבויות מדיניות מתואמות יותר.

במקביל, הדיון סביב זהות יו"ר הפדרל ריזרב נמצא בעיצומו, עם שינויים בולטים במהלך השבועיים האחרונים. הנשיא טראמפ צפוי להכריז בקרוב על המועמד שלו. עם זאת, כפי שציינו כבר בשבוע שעבר, אובדן מוחלט של עצמאות הפד נראה יותר כסיכון קצה (גם אם כזה שעלול להיות משבש במיוחד). המועמדים המובילים לתפקיד, לצד הפיקוח המוגבר מצד המחוקקים אשר נדרשים לאשר כל מינוי — מפחיתים בשלב זה את רמת הסיכון.

נקודת חיכוך אפשרית נוספת היא תקציב ארה"ב. אם עד סוף השבוע לא יאושר התקציב, או לכל הפחות החלטת המשך זמנית, ארה"ב עלולה לחזור להשבתה ממשלתית, לפחות חלקית. האירועים שהתרחשו במיניאפוליס במהלך סוף השבוע מוסיפים מורכבות לתמונה.

לבסוף, פסיקת בית המשפט העליון בנוגע למכסים שהטיל טראמפ מכוח חוק IEEPA עדיין ממתינה להכרעה. לסיכום, מדובר בשורה ארוכה של גורמים לעיכול. למרות זאת, ובניגוד לריבוי הכותרות, רמת התנודתיות בשוק האג"ח הגלובלי נותרת נמוכה. אנו רואים בכך, לעת עתה, איתות מרגיע להמשיך ולהחזיק בחשיפת יתר מתונה למח"מ באג"ח בדולר ובאירו, לצד חשיפה מדודה לסיכון אשראי.

הכותב: דאריו מסי, ראש תחום אנליזת אג"ח, יוליוס בר

הכסף כובש את השוק: עלייה חסרת רסן מעל 100 דולר לאונקיה

מגמת העלייה הבלתי פוסקת של הכסף נמשכה גם בשבוע האחרון, ודחפה את המחיר מעל סף 100 דולר לאונקיה. בעוד שהדולר האמריקאי ותשואות האג"ח בארה"ב היו במקצת חלשים יותר, עוצמת התנועות אינה מסבירה את ביצועי המחיר. הכסף נראה כאילו הפך ל"הטרמפ של כל המסחר", ופשוט עושה כרצונו.

סף של שלוש ספרות כבר נחצה. מחירי הכסף פרצו מעל 100 דולר לאונקיה בסוף השבוע האחרון, עם המשך מגמת העלייה הבלתי פוסקת. בבחינת החשודים הרגילים – הדולר האמריקאי ותשואות האג"ח בארה"ב – נצפתה חולשה קלה במהלך השבוע, אך עוצמת התנועות אינה מסבירה את עליית המחיר של 15% בכסף. בעוד שהסאגה בגראינלנד והחששות הקשורים להסלמה גיאופוליטית נוספת דחפו את המחיר בתחילת השבוע, שוק הכסף סירב להגיב להרגעה. הכסף נראה כאילו הפך ל"טרמפ של כל המסחר". הוא פשוט עושה כרצונו, או יותר נכון, כרצון המשתתפים בשוק – במקרה הזה, מכוון לסף שלוש הספרות. מנקודת מבטנו, המחירים אינם משקפים עוד את ערך המתכת, אלא את המוכנות לשלם של אלה שמאגרים ומנהלים "עדר" בשוק. בהתחשב בגודל הצנוע של שוק הכסף, לא נדרשים סכומי כסף גדולים כדי להזיז את המחירים. אנו ממשיכים לראות את הזרמים השוקיים, ולא היסודות, כגורם המוביל.

קיים עניין גובר מצד משקיעים בכסף במדינות רבות המתפתחות, כאשר טורקיה היא דוגמה מובהקת. נפחי המסחר מתחילת השנה בבורסה של איסטנבול גבוהים בכ־1.5 פעמים מהממוצע בשנה שעברה. עד מתי זה יכול להימשך? ועד כמה יכולים המחירים לעלות? הסוחרים הסינים צפויים לצאת לחופשות ראש השנה הסיני באמצע פברואר, והבורסות במדינה ייסגרו לשבועיים. אירוע זה עשוי להוות מבחן חשוב לשוק הכסף, ולהראות עד כמה הסוחרים הסינים היו גורם מניע. עד אז, מומנטום השוק צפוי להישאר חזק. היעדים הבאים ככל הנראה יהיו מספרים עגולים, מה שמדגיש שוב שניתוח טכני הוא הכלי המתאים ביותר להערכת שוק הכסף לעומת ניתוח פונדמנטלי. אין גורם פונדמנטלי שמונע מהמחירים לעלות ל־125 או 150 דולר לאונקיה. עם זאת, לבסוף תתרחש ירידת ביקוש – אך היא אינה מיידית. משתמשים תעשייתיים בכסף יחפשו חלופות – כפי שכבר הודיעו כמה יצרני מודולי סולאר סיניים – בעוד שקוני תכשיטים רגישים למחיר ישמרו מרחק מהחנויות. אלה שנהנים מהריצה השיאית צריכים להיות מודעים לכך שבעתיד זה עלול להתהפך נגדם. הגורם הפונדמנטלי היחיד שאנו רואים שיכול להצדיק את רמות המחיר הגבוהות הנוכחיות הוא שחיקה ממושכת של ערך הדולר האמריקאי ואובדן אמון רחב יותר במטבע כמרכזי בעולם. אמנם אנו פסימיים לגבי הדולר האמריקאי, אך מצבים כאלה עדיין נראים לנו בלתי סבירים.

הכותב: קרסטן מאנק, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר

מאקרו: צמיחת ארה"ב – כמעט ואין סימנים להאטה

צמיחת ארה"ב התגברה במחצית השנייה של 2025, והמכשולים להתרחבות ב-2026 נעלמו ברובם. עדכנו את תחזיות הצמיחה של התוצר המקומי הגולמי בארה"ב ל-2026 מ-2.1% ל-2.6%, ול-2027 מ-1.9% ל-2.0% ואנו ממשיכים לצפות כי האינפלציה תאט ל-2.6% בשנת 2026.

הנתונים הכלכליים בארה"ב עד כה ב-2026 חרגו במידה רבה מהציפיות, מה שדחף אותנו לשדרג את תחזית הצמיחה השמרנית לשנה זו. הגורמים המכבידים על הצרכנים – המכסים שהוטלו על יבוא, המהווים מס צריכה ומשפיעים על תחושת הצרכן, הקיצוצים בהוצאות סעד כמו שירותי בריאות, והאטה בצמיחת כוח העבודה – השפיעו פחות מהצפוי על הצריכה הפרטית. הצרכנים האמריקאים ממשיכים להפחית את חיסכון, והמשפחות העשירות, שנהנות מצמיחה בעושרן כתוצאה ממחירי מניות ונדל"ן עולה, ממשיכות להניע את הצמיחה בצריכה.

הפטורים ממס שהוכנסו לאחרונה במסגרת חוק One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) צפויים לפצות על קיצוצי ההוצאות במחצית הראשונה של 2026, וההשפעה תדעך רק במחצית השנייה של השנה ובשנה הבאה. הדבר מאפשר למדיניות הפיסקלית לתמוך באופן זמני בהכנסות ובהשקעות בתחילת 2026. הקיצוצים בהוצאות שהוכנסו באותו חוק צפויים להכתיב את ההשפעה הפיסקלית על הצמיחה בסוף 2026 ובשנת 2027.

במקביל, הורדות ריבית, תשואות אג"ח נמוכות יותר וצמצום מרווחי האשראי תרמו ליצירת תנאי מימון קלים יותר, מה שמעניק דחיפה חיובית לצמיחה בשנים הקרובות ועוזר לשמור על סיכון נמוך למיתון בארה"ב. אנו צופים כי ההשקעה הפרטית בתחום הנדל"ן תגדל במהלך 2026, ובכך תפצה על הרוחות הנגדיות לצמיחה הנובעות מחלשה בשוק העבודה ובצריכה. שדרוג תחזיות התוצר המקומי האמריקאי ל-2.6% ב-2026 ול-2.0% ב-2027, על רקע מעבר הצמיחה מצריכה וכוח עבודה להשקעות, מפחית את הסיכון האינפלציוני. אנו ממשיכים לצפות כי האינפלציה תאט ל-2.6% ב-2026. שוק עבודה רך יותר יאפשר לפדרל ריזרב להוריד את ריבית ה-Fed funds  בעוד 50 נקודות בסיס במחצית הראשונה של 2026.

הכותב: דיוויד קול, כלכלן ראשי, יוליוס בר