לומברד אודייר: המהפך בשווקים – האג"ח הממשלתיות הפכו לאלטרנטיבה למניות

ד"ר ננט הכלר פיידהרב, ראש מערך אסטרטגיית ההשקעות ומנהלת ההשקעות הראשית לאזור אירופה והמזה"ת בבנק לומברד אודייר מבהירה כי הגורם המכריע לחדלות פירעון של מדינה אינו הגירעון בלבד, אלא הרכב המחזיקים בחוב. כל עוד מדינה מצליחה לגייס את ההון בשוק המקומי, היציבות שלה נשמרת, וזהו המצב כיום ברוב הכלכלות המפותחות. אולם ארה"ב היא החריגה בנוף: בעוד שיפן ומדינות מסוימות באירופה מסתמכות על הון פנימי, ארה"ב תלויה בכסף זר, כש-40% מהחוב שלה מוחזק בידי משקיעים זרים (לעומת 13% בלבד ביפן). תלות זו חושפת אותה לסיכון ייחודי ולרגישות גבוהה לשינויים בשוק הגלובלי. 

המתיחות הגיאופוליטית משנה את דפוס ההחזקה באג"ח ממשלתיות - במטרה להשתחרר מתלות בכלכלות זרות, מדינות מצמצמות את החזקותיהן בחוב חיצוני ומסיטות כספים לנכסים ניטרליים כמו הזהב. סין ורוסיה כבר צמצמו דרמטית את החשיפה לארה"ב, ולהערכתנו המגמה תתרחב גם למערב. התוצאה היא שוק אג"ח שמתכנס פנימה, וממשלות שיתקשו לגייס הון בחוץ יאלצו להסתמך בעיקר על המשקיעים המקומיים. 

לראשונה מזה עשור, האג"ח הממשלתיות מציבות תחרות אמיתית לשוק המניות. המהפך בולט במיוחד בארה"ב, שבה אג"ח ל-10 שנים מניב כיום תשואה גבוהה יותר מתשואת הרווח הצפויה של ה-S&P 500 . לאור זאת, אנו מזהים הזדמנויות השקעה לטווח הארוך באג"ח כשההעדפה המרכזית היא לאג"ח הבריטי, לצד אג"ח אמריקאי צמוד מדד המשמש כביטוח מפני התפרצות אינפלציונית.