יוליוס בר: שלוש זירות בוערות - כסף קורס, מקסיקו משנה כיוון, ובריטניה מתרככת

כסף: הירידה היומית השנייה בגודלה אי פעם

שוק הכסף עדיין מנסה למצוא יציבות. לאחר מספר ימים של רגיעה יחסית, השוק שוב עבר טלטלה. המחירים ירדו בכמעט 20% ביום חמישי (5 בפברואר), מדובר בירידה היומית השנייה בגודלה אי פעם – מיד לאחר השיא שנרשם ביום שישי האחרון (30 בינואר). אנו מתקשים להצביע על חדשות ספציפיות כלשהן שיכולות להסביר את גל המכירות המחודש. כפי שהדגשנו בעבר, תנועות כה חריגות אינן יכולות להיות מוסברות באמצעות שינוי בגורמים היסודיים. מדובר בעיקר בתנועות הון, ובפרט בשוק החוזים העתידיים בסין.

לאחרונה נרשמו בסין תופעות משמעותיות של אגירה והתנהגות עדרית, בין היתר בשל זמינות מוגבלת של מוצרים. לפי דיווחים, קיים רק מכשיר השקעה אחד המבוסס על חוזים עתידיים על כסף, הזמין למשקיעים פרטיים, והוא משך זרימות הון משמעותיות במהלך העלייה החדה שהובילה לשיא. במקביל, הפעילות בשוק הכסף הפיזי בסין נותרה רגועה יחסית. בתגובה לתנודתיות החריגה, הבורסה למסחר בחוזים עתידיים של שיקגו העלתה פעם נוספת את דרישות הביטחונות עבור חוזה הכסף שלה. הביטחונות הם הפיקדון שחייבים סוחרי חוזים עתידיים להפקיד אצל הבורסה, כדי לאפשר סילוק יומי – כלומר התאמה בין רווחים להפסדים. כאשר המחירים נעים בתנודות חדות, הבורסה חייבת לוודא שיש די בטחונות כדי להבטיח את תפקודה התקין. למרות שבדרך כלל העלאות ביטחונות מוסיפות לחץ כלפי מטה, חשוב לציין שהעלאות הביטחונות האחרונות הגיעו לאחר הירידות החדות בשוק הכסף. כלומר, הבורסה הגיבה לתנועות השוק – היא לא זו שגרמה להן.

מה התחזית מכאן והלאה? אנו ממשיכים להיות משוכנעים כי יידרש זמן עד שהאבק מהמהלך הנוכחי ישקע. התנודתיות צפויה להישאר גבוהה לפחות בטווח הקצר, וחידוש מיידי של העלייה החדה הקודמת לשיא נראה לנו פחות ופחות סביר. לכן אנו ממשיכים לדבוק בהערכתנו הניטרלית לגבי כסף, וממשיכים גם להחזיק בפוזיציית לונג ביחס זהב/כסף, למרות העלייה החדה שנרשמה בו לאחרונה.

הכותב: קרסטן מאנק, CFA & ראש תחום מחקר הדור הבא, יוליוס בר
 
 
מקסיקו: הבנק המרכזי עוצר בריבית של 7.0%

לאחר 12 הפחתות ריבית רצופות בהיקף כולל של 425 נקודות בסיס, הבנק המרכזי של מקסיקו החליט פה אחד להשאיר את הריבית ללא שינוי – בהתאם לקונצנזוס ולציפיות השוק. בהודעה הנלווית, מציינת הוועדה כי היא צופה צמיחה גלובלית נמוכה יותר בשנים 2025–2026, בשל מתיחויות סחר. בזירה המקומית, תשואות אג"ח ממשלת מקסיקו ירדו והפסו המקסיקני המשיך להתחזק, הפעילות הכלכלית התרחבה ברבעון הרביעי, כאשר סיכוני המכסים מציבים סיכונים משמעותיים כלפי מטה. האינפלציה וציפיות האינפלציה לסוף 2026 נותרות מעל יעד ה-3%.

הבנק המרכזי ביצע עדכונים כלפי מעלה לתחזיות האינפלציה שלו, וצופה כי האינפלציה תגיע לשיא ברבעון הראשון של 2026, וכן דחה את מועד החזרה ליעד לרבעון השני של 2027 (לעומת הרבעון השלישי של 2026 קודם לכן). העדכון ככל הנראה משקף עלייה במיסוי על משקאות ממותקים וטבק, מכסים חדשים על יבוא מסין, עלייה של 13% בשכר המינימום, ולחצים אינפלציוניים הקשורים למונדיאל. הבנק המרכזי גם נתן הכוונה קדימה ורמז על הפחתות ריבית, תוך פתיחת הדלת להקלה כבר בחודש מרץ – בהתאם לנתוני האינפלציה שיתקבלו עד אז – אם כי ייתכן גם שזה יקרה במאי. מרווחי האג"ח הקונצרניות במקסיקו עומדים כיום על 217 נקודות בסיס, אף מתחת לרמתם שלפני "יום השחרור" (היום שבו הוכרזו המכסים האמריקאיים), אז עמדו על 270 נקודות בסיס. אנו שומרים על דירוגנו למקסיקו ברמת החזקה/הזדמנותי. לאחר ההחלטה, הפסו המקסיקני נחלש ב-1% כאשר הדולר האמריקאי התחזק מחדש, והוא עומד כעת על 17.53 פסו לדולר.

הכותב: איריני צקרידו, מחקר שוק האג"ח, יוליוס בר
 
 
בנק אנגליה: גוון יוני מרמז על הקלות נוספות בהמשך

בישיבתו הראשונה לשנת 2026 ביום חמישי, בנק אנגליה הותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 3.75%. ההצבעה הייתה צמודה, 5 מול 4. בעוד שהקונצנזוס ציפה לפחות מתנגדים בעד הפחתה, כלומר לתוצאה ברורה יותר של 7 מול 2. מעבר לכך, הבנק המרכזי אימץ טון יוני, וציין כי על בסיס הראיות הקיימות, הריבית צפויה לרדת בהמשך. לאחר ירידה איטית אך יציבה באינפלציה בבריטניה, התחזיות הרבעוניות החדשות של הבנק הראו כי האינפלציה צפויה לרדת באופן חד יחסית לעבר יעד ה-2% עד חודש אפריל. התחזיות כללו גם ציפיות מתונות לצמיחת התוצר ועלייה באבטלה, מה שמחזק את התמונה של לחץ אינפלציוני הולך ונחלש שמאפשר הפחתה נוספת של מידת ההידוק במדיניות. מאחר שהריבית כבר קרובה יותר להערכות של ריבית ניטרלית, איננו מצפים להאצה חדה בקצב הפחתות הריבית. במקום זאת, אנו ממשיכים להחזיק בהערכתנו להפחתות הדרגתיות אחת לרבעון במרץ (רבעון ראשון) וביוני (רבעון שני), עם הסתברות הולכת וגדלה להפחתה גם ברבעון השלישי.

יחד עם זאת, הערכתנו משקפת הקלה מוניטרית מעט אגרסיבית יותר מזו המשתקפת בתמחור השוק או בממוצע תחזיות הקונצנזוס. המשך הקלה במדיניות המוניטרית צפוי להכביד על הליש"ט, תוך הפחתה נוספת של פערי הריבית שלה, שעדיין נחשבים יחסית אטרקטיביים מול מטבעות אחרים. לבסוף, הפגיעות לחדשות שליליות בתחום המדיניות הפיסקלית נותרת סיכון כלפי מטה. אנו שומרים על תחזית ניטרלית לליש"ט.

הכותב: דיוויד אלכסנדר מאייר, מחקר כלכלי, יוליוס בר