מח"מ, איגרות חוב ממשלתיות וקונצרניות - החלוקה בתיק ההשקעות

כיועצי השקעות אנחנו אמורים לגבש המלצה על הפיזור הנכון בתיק השקעות בכל נקודת זמן. ההחלטה היא בחלוקה בין צמוד לשקלי, מהו המח"מ הרצוי ומהי החלוקה בין ממשלתי וקונצרני.

פער התשואה בין השקלי למדד מלמד על ציפיות האינפלציה כך שאם ציפיות המדד יתאמתו לא יהיה הבדל הרווחיות. אם נצפה התפרצות אינפלציונית, נוכל להגדיל לזמן קצר את האפיק המדדי אבל אסור לשכוח שעליית מדד תגרור בסבירות גבוהה את העלאת הריבית השקלית כדי למתן ולעצור את ההתפרצות האינפלציונית ואז תהייה עדיפות ברורה לשקלי עד לחזרה לשיווי משקל.

כמובן שכל החלטה צריכה להיות מותאמת לתנאי השוק אבל קודם כל לצרכי הלקוח. בנושא המח"מ אנסה לחדד את מה שכולם יודעים אבל לא בהכרח זוכרים בשוטף. עקום התשואות כמעט תמיד עולה משמאל לימין ואם נחזיק מח"מ ארוך נרוויח יותר לאורך זמן. על כן, ככל שהלקוח מוכן לסבול תנודתיות לטווח קצר, צריכה להיות לנו נטייה להאריך את אורך החיים של האיגרות המוחזקות ולעומת זאת, כאשר ניקח הלוואה או משכנתא נעשה טוב אם נעדיף את הריבית המשתנה על פני הקבועה. למרות עובדה זו אנחנו נוטים להחליט בעיקר על סמך הציפיות שלנו אם התשואות צפויות לעלות או לרדת, וזו שוב תופעה אנושית בה אנחנו מחזיקים יותר מדי מעצמנו, חושבים שיש לנו יכולת להעריך נכונה מה יקרה. כבר נכתב רבות על הנושא ועל כך שלהתרחשויות בפועל, קשר חלש אם בכלל לתחזיות שלנו באשר הצפוי להתרחש.

לאיגרות חוב קונצרניות תשואה גבוהה מזו של הממשלתיות אבל בשיווי משקל, רוב הפרש התשואה צפוי להתקזז על ידי מקרים של אי תשלום. כנראה שיש פיצוי על חוסר הוודאות ועל הסיכוי בכל זאת אבל העדיפות אינה ברורה כמו בהפרש בין מח"מ קצר לארוך. מיוחד יש להיזהר כאשר הפער בין הממשלתי לקונצרני אינו מצדיק את תוספת הסיכון ובמצב כזה היינו בסוף 2010. היום במצודי המדד קיים פער של 2% לטובת הקונצרני כאשר הצמוד הממשלתי למח"מ דומה לתלבונדים מניב כ-1.5% לעומת 3.5% של התלבונדים. פער כזה מצדיק השקעה באיגרות חוב קונצרניות.

לעומת זאת לתל בונד השקלי תשואה של 4% לעומת 3.75% למח"מ דומה בממשלתי והוא אינו מצדיק את הסיכון.

נכון להיום העלאת הריבית גורמת לעדיפות השקלי על המדד, פער התשואות בשקלי הוא כ-2.5% במח"מ הארוך לעומת הקצר, הפרש המצדיק הארכת מח"מ למי שמוכן לסבול תנודתיות אולם בצמודים הפער בין הקצרים לארוכים הוא 1% בלבד ולכן בצמודים צריכה שתהייה נטייה פחותה להאריך את המח"מ.

מעוף, מחיר אחרון: 1106.52

תמיד קשה לדעת באיזו מגמה אנחנו נמצאים ורוב טעויות החיזוי נובעות מקריאה לא נכונה של המגמה הראשית. אירועי הירידה של החודשים האחרונים אינם סבירים במגמה עולה אבל בכל זאת ייתכן ומדובר בתיקון בלבד לפני חידוש העלייה ושבירת שיאים חדשים.האירועים התומכים במגמה ארוכת טווח שלילית הם: ירידות חדות המלוות במחזורי מסחר גבוהים ולעומתם מחזורים קטנים בעליה. נקודת שפל נמוכה מהקודמת כאשר המעוף ירד נמוך יותר מהשפל של 1050 אליו הגיע ביולי 2010. האירועים התומכים במגמה ארוכת טווח חיובית הם:    מחזור עליות נמשך כחמש שנים.

לפי מחזוריות זו צפוי למעוף לעלות עד אוקטובר 2013 לפני שתתרחש המפולת הבאה ותפיל את מחירי המניות ב-50% מהשיא. בנוסף, ביום חמישי האחרון התרחשה פריצה של קו מגמה יורד ביחד עם סגירת הפער ברמת ה-1150 נקודות. הנחת העבודה כרגע היא שהשוק שלילי ושאנחנו בעלייה בלבד לפני המשך ירידה. שינוי של הנחה זו צפוי להתרחש בשילוב של שני אירועים שיטו את המאזניים לכיוון המשך עלייה. הרא

שון והחשוב ביותר הוא פריצה של רמת ה-2870 נקודות במדד הנאסדק. מכיוון שהנאסדק הוא המדד החזק ביותר, יש להניח שהוא הראשון שיפרוץ את השיא של עשר השנים האחרונות. פריצה כזו תיתן אישור לכך שכל שוקי המניות חוזרים לעלות ולשבור שיאים והנאסדק הוא הראשון שמצליח. האירוע השני קשור למדד המעוף. ההתנגדות החשובה ביותר במעוף היא רמת ה-1230 נקודות. לפני שנוכל להגיד שחזרנו למסלול עלייה על הרמה הזו להיפרץ כלפי מעלה.

נאסדק, מחיר אחרון: 2686

מצב שוקי המניות שביר מאוד עדיין וגל יורד עלול להתפתח במהירות עם כל פרסום על סכנה לחדלות פירעון באירופה. על כן יש להמתין לקבלת האישור הסופי לחזרה לעליות והוא שבירת שיא גבוה יותר. עד אז זהירות וחשדנות.

נכתב ע''י בועז אילון,מנכ''ל
תטא בית השקעות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.