יוליוס בר בניתוח גלובלי: שוק העבודה האמריקאי איתן, הודו עוצרת את הקלות הריבית

שוק העבודה בארה"ב: טוב מדי עבור הורדות ריבית

שוק העבודה בארה"ב הפגין חוזקה ניכרת בתחילת 2026. יצירת משרות רבה יותר, ירידה באבטלה ועלייה בשיעור ההשתתפות מצביעות על כך ששוק העבודה האמריקאי מצא את האיזון שלו לאחר שהתקרר בשנה הקודמת. עד כה, הסיכון שההתקררות בשוק העבודה תתחיל להוביל לעלייה באבטלה נותר רדום, ומעניק לפד טיעונים חזקים להמתין לרקע אינפלציוני נוח יותר לפני חידוש הורדות הריבית. אנו דוחים את מועד חידוש הורדות הריבית הצפוי על ידי הפד מהמחצית הראשונה של 2026 למחצית השנייה של השנה, כאשר הפחתה של 25 נקודות בסיס הן בישיבת ה-FOMC ביולי והן בזו שבספטמבר היא התוצאה הסבירה ביותר.

דוח שוק העבודה בארה"ב לחודש ינואר הפתיע, והציג צמיחת משרות חזקה יותר של ‎+130,000‎ בהשוואה הן לציפיות הקונצנזוס והן לנתון המתוקן כלפי מטה של ‎+48,000‎ בלבד בדצמבר אשתקד. במקביל, שיעור האבטלה ירד ל-4.3% מ-4.4%, מתחת לציפיות הפסימיות יותר. יחד עם עלייה בשיעור ההשתתפות, הדבר מצביע על התייצבות האבטלה, עם פחות אובדן משרות קבועות ואבטלה נמוכה יותר בקרב מצטרפים חדשים לשוק העבודה. צמיחת המשרות הובלה על ידי מגזר הבריאות, אך גם ענפים מחזוריים כגון בנייה וייצור תרמו באופן חיובי. מצבת העובדים בממשל הפדרלי המשיכה לרדת. דוח התעסוקה של ינואר כלל גם עדכון משמעותי לנתוני צמיחת המשרות בשנה הקודמת, עם כמעט 900,000 משרות פחות שנוצרו ב-12 החודשים שהסתיימו במרץ 2025. נתוני התעסוקה האחרונים מצביעים על שוק עבודה מאוזן בארה"ב, כאשר ההיצע והביקוש מצויים כעת בשיווי משקל לאחר שביקוש עודף התקרר במהלך השנה האחרונה. עד כה, הסיכון שההתקררות בשוק העבודה תתחיל להוביל לעלייה באבטלה לא התממש, ובכך הופחת הלחץ על הפד לחדש מיידית את הורדות הריבית כדי להגן מפני הרעה בשוק העבודה. עם זאת, לפד כעת טיעונים חזקים להמתין לרקע אינפלציוני נוח יותר לפני חידוש הורדות הריבית. אנו דוחים את לוח הזמנים הצפוי שלנו לחידוש הורדות הריבית על ידי הפד מהמחצית הראשונה של 2026 לשנייה, כאשר הפחתה של 25 נקודות בסיס הן בישיבת ה-FOMC ביולי והן בזו שבספטמבר היא התוצאה הסבירה ביותר.

דייוויד קוהל, כלכלן ראשי, Julius Baer
 

הודו: הבנק המרכזי מאותת על סיום מחזור ההקלה על רקע שיפור בתחזיות הצמיחה

החלטת ה-RBI להותיר את הריבית ללא שינוי ולשמור על עמדה ניטרלית בפברואר מרמזת על סיום מחזור ההקלה שלו, לאור שיפור בתחזיות הצמיחה בעקבות הסכמי סחר עם האיחוד האירופי ועם ארה"ב והגדלת ההוצאה הממשלתית השנה. הבנק נותר ממוקד בהעברת המדיניות, והוסיף כי ימשיך לפעול באופן פרואקטיבי בניהול הנזילות במערכת. הזרמת המזומנים הגדולה האחרונה של ה-RBI הביאה מדד מרכזי להלוואות לילה לרמה הנמוכה מהריבית המוניטרית. עם זאת, תשואות האג"ח הממשלתיות של הודו (IGB) נותרו גבוהות על רקע חששות מהיצע, נוכח תכנית גיוס החוב השיא של הממשלה.

הוועדה למדיניות מוניטרית (MPC) של הבנק המרכזי של הודו (RBI) הותירה את הריבית על כנה ברמה של 5.25% בפברואר בהצבעה פה אחד ושמרה על עמדה מוניטרית ניטרלית. נגיד ה-RBI, סנג'יי מלהוטרה, אמר כי העמדה המוניטרית מרמזת שהריביות צפויות להישאר ברמותיהן הנוכחיות במהלך תשעת עד שנים עשר החודשים הקרובים. החלטת הריבית מגיעה על רקע הפחתת לחצי המכסים בעקבות שיפור בהסכמי הסחר של הודו עם האיחוד האירופי ועם ארה"ב (החתימה צפויה במרץ), לצד הגדלת ההוצאה הממשלתית שהוכרזה בתקציב האיחוד, אשר שיפרו את תחזיות הצמיחה והעניקו לקובעי המדיניות גמישות רבה יותר לתמוך בצמיחה. ה-RBI העלה במעט את תחזית הצמיחה שלו בכ-10 נקודות בסיס ל-6.9% ו-7.0% לרבעון הראשון והשני של שנת הכספים 2027 (שנת כספים המסתיימת במרץ 2027) בהתאמה, תוך שמירה על תחזית של 7.4% לשנת הכספים 2026. הצמיחה צפויה להיתמך בצריכה פרטית ובהשקעות קבועות, למרות רוחות נגד חיצוניות. ה-RBI גם עדכן במעט את תחזית האינפלציה שלו ל-2.1% לשנת הכספים 2026, כאשר הרבעון הרביעי צפוי לעמוד על 3.2%, בעוד שתחזיות הרבעון הראשון והשני לשנת הכספים 2027 עודכנו כלפי מעלה ל-4% ו-4.2% בהתאמה, תוך ייחוס העלייה בעיקר למחירי מתכות יקרות גבוהים יותר. ה-RBI דחה את פרסום התחזיות לשנת הכספים 2027 במלואה לחודש אפריל, לאחר פרסום נתוני התמ"ג החדשים (27 בפברואר) וסדרת מדד המחירים לצרכן החדשה (12 בפברואר). בנושא הנזילות, לא הוכרזו צעדים חדשים, דבר שאכזב את השווקים, אף שה-RBI ימשיך לפעול באופן פרואקטיבי להבטחת נזילות מספקת במערכת כדי לתמוך בהעברת המדיניות המוניטרית. תשואות האג"ח הממשלתיות של הודו (IGB) נותרו גבוהות, שכן לחץ ההיצע ממשיך להעיב על הביקוש על רקע תכנית גיוס החוב השיא של הממשלה לשנת הכספים 2027. נגיד ה-RBI ביקש להרגיע את השווקים ואמר כי ההתמקדות בהיקף הגיוס ברוטו עלולה להטעות, וכי הגיוס נטו יספק הערכה מדויקת יותר של מצבה הפיסקלי של הודו, וכי ה-RBI ינהל את תכנית הגיוס ביעילות. בינתיים, בלומברג דיווח כי הזרמות המזומנים הגדולות של ה-RBI למערכת הביאו מדד מרכזי להלוואות לילה לרמה הנמוכה בכ-100 נקודות בסיס מהריבית המוניטרית. השוק רואה בהקלה הסמויה של ה-RBI אמצעי להקל על העברת המדיניות של הורדות הריבית הקודמות, ובכך להפחית את הצורך בהורדות ריבית נוספות.

סוק יין יונג, מחקר הכנסה קבועה אסיה, Julius Baer