יוליוס בר: אי־ודאות פוליטית בבריטניה, ראלי אג"ח ביפן, תנופת מניות בסינגפור והזדמנויות בסייבר

בריטניה: עלייה באי־הוודאות הפוליטית עשויה להגביר את הלחצים על הליש"ט

אי־הוודאות הפוליטית בבריטניה עלתה בעקבות פרשת מנדלסון–אפשטיין, אשר קושרת את ראש הממשלה סטארמר ומובילה לקרע במפלגת הלייבור. זאת על רקע לחץ פוליטי גובר, תוצאות סקרים חלשות ובחירות רגישות בפתח. השווקים מתמחרים הידרדרות מוגבלת בלבד במשמעת הפיסקלית עקב אפשרות לשינוי בהנהגה, כאשר הליש"ט נחלשה במתינות בלבד לרמה של 0.87 אירו לליש"ט (EUR/GBP), קרוב לתחזית לשלושה חודשים שלנו ברמה של 0.88. הלחצים על המטבע עשויים להתגבר אם אי־הוודאות הפוליטית תמשיך לעלות.

אי־הוודאות הפוליטית בבריטניה עלתה בעקבות פרשת מנדלסון–אפשטיין, אשר קשרה את קיר סטארמר בשל מינויו של פיטר מנדלסון לשגריר בארה"ב בשנת 2024. קשריו המתמשכים של מנדלסון ושיתוף מידע רגיש עם אפשטיין, לאחר הרשעתו של האחרון בשנת 2008, פוגעים משמעותית באמינותו של סטארמר. ההשלכות הובילו לקרע בתוך הלייבור, שהתבטא בהתפטרותו של ראש הסגל מקסוויני ובקריאתו הפומבית של מנהיג הלייבור בסקוטלנד, סרוואר, לסטארמר להתפטר. הטלטלה הזו מתרחשת במקביל לבחירות ביניים מאתגרות ב־26 בפברואר (מחוז גורטון ודנטון) ולבחירות מקומיות ב־7 במאי. נתוני סקרים חלשים מצביעים על כך שהלייבור עלולה לספוג הפסדים, דבר שעשוי להביא להסלמה ולהוביל להחלפת הנהגת המפלגה. שוקי ההימורים מגלמים הסתברות של כ־65% שסטארמר יתפטר עד סוף השנה, ירידה משיא של כמעט 80% מוקדם יותר השבוע. אם סטארמר יתפטר, הסבירות להכרזה על בחירות בזק נמוכה יחסית, שכן הלייבור מפגרת בסקרים אחרי מפלגת רפורם UK ואף הידרדרה מאחורי השמרנים. סטארמר צפוי להעדיף להישאר בתפקיד כממשלת מעבר עד לכינון ממשלה חדשה. השווקים כבר בחנו את השלכות המדיניות הפיסקלית של ראש ממשלה חדש, ובפרט האם ייתכן ריכוך של הכללים הפיסקליים או שינוי פריסת תוכנית ההתכנסות הפיסקלית. בעוד שחידוש אי־הוודאות הפיסקלית עשוי להביא לעלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות הבריטיות (Gilts) ולהכביד על הליש"ט, תגובת השוק עד כה הייתה מתונה. הליש"ט נמוכה בכ־1% מתחילת פברואר, כאשר שער האירו/ליש"ט קרוב ל־0.87 – עדיין מעט חזק יותר מהתחזית שלנו ל־0.88. תשואות ה־Gilts נותרו יציבות באופן כללי. הדבר מצביע על כך שהשווקים עדיין בטוחים כי הלייבור תמשיך לפעול באחריות פיסקלית ולהימנע מצעדים נועזים מדי, בהשוואה ל"רגע טראס" של השמרנים בשנת 2022. נוכח עלייה שולית באי־הוודאות הפוליטית המגבירה את הלחצים על הליש"ט, אנו ממשיכים להחזיק בתחזית של 0.88 אירו לליש"ט לאורך אופק התחזית.

הכותב: דיויד אלכסנדר מאייר, מחלקת המחקר הכלכלי, יוליוס בר

יפן: ראלי באג"ח הארוכות על רקע התמתנות החששות הפיסקליים

מהלכה של ראש הממשלה טאקאיצ'י להכריז על בחירות בזק הוכיח את עצמו כמוצלח במיוחד מבחינת היציבות הפוליטית ביפן ולמפלגה הליברלית־דמוקרטית (LDP). בעקבות ניצחון סוחף של ה־LDP, תשואות האג"ח הממשלתיות היפניות (JGB) ירדו – במיוחד תשואת האג"ח ל־40 שנה, שירדה ב־10 נקודות בסיס – בעוד שהין התחזק מול הדולר האמריקאי. השוק מעריך כעת כי ניתן להימנע מתרחיש פיסקלי קיצוני שנחשש בעבר, שכן שליטת ה־LDP בבית התחתון מביאה ליציבות פוליטית רבה יותר ובהירות מדיניותית. טאקאיצ'י אף הרגיעה את המשקיעים כאשר ציינה כי הקיצוץ במס המזון הוא זמני, וכי רפורמות מס הן הפתרון ארוך הטווח. ין חזק יותר עשוי לסייע בריסון אינפלציה המונעת מיבוא ולהפחית את הצורך של הבנק המרכזי של יפן (BoJ) להעלות ריבית מוקדם מהצפוי. אנו מעריכים כי רוכשי ה־JGB חוזרים לשוק, בתמיכת שינוי הדינמיקה והציפיות למדיניות.

תשואות ה־JGB ירדו לאורך כל העקום לאחר ניצחון ה־LDP בבחירות (8 בפברואר). עם רוב־על של שני שלישים בבית התחתון, ה־LDP בראשות ראש הממשלה סנאֶה טאקאיצ'י נהנית כעת מיציבות פוליטית שתאפשר לה לממש את המדיניות הפיסקלית המרחיבה שהובטחה במהלך קמפיין הבחירות. לאחר תבוסה משמעותית בבית התחתון באוקטובר 2024, בחירתה של טאקאיצ'י התבררה כמוצלחת במיוחד, כשהיא מינפה את הפופולריות שלה כדי להשיג שליטה בבית התחתון בבחירות הבזק. עם הניצחון המשמעותי של ה־LDP, יפן נהנית כעת מיציבות פוליטית משופרת ונחוצה, מצב שלא נראה מאז מינויו של ראש הממשלה לשעבר שינזו אבה. הן ה־JGB והן הין נותרו יציבים השבוע לאחר ניצחונה המכריע, שכן השוק סבור כי טאקאיצ'י יכולה כעת לקדם צעדים מוכווני צמיחה ללא הוצאות פיסקליות מופרזות – מה שהמשקיעים מכנים "מדיניות פיסקלית מרחיבה אחראית" – וללא צורך בהבטחת תמיכת האופוזיציה. מפלגות האופוזיציה דחפו למענקים ולהפחתות מס. טאקאיצ'י נמנעה מהתחייבות ברורה להפחתת מס המזון וציינה כי ביטולו הוא פתרון זמני בדרך לרפורמת מס ארוכת טווח. בהיבט סיכון היצע האג"ח, שרת האוצר סצוקי קטאיאמה ציינה כי הקיצוץ במס המזון לא יוביל להנפקות JGB נוספות. האופטימיות הובילה לראלי באג"ח הארוכות מאוד, כאשר תשואות האג"ח ל־30 ול־40 שנה ירדו ב־12 וב־17 נקודות בסיס, בהתאמה, בתוך שבוע, על רקע התמתנות החששות הפיסקליים.

הכותבת: מגדלין טאו, מחקר אג"ח אסיה, יוליוס בר

מניות סינגפור: דלק נוסף להמשך הראלי בשוק המניות

המדד הראשי המקומי חצה את רף 5,000 הנקודות לראשונה אתמול והוא עלה ביותר מ־20% בשנה האחרונה. אנו מצפים כי היוזמות האחרונות שהוכרזו במסגרת תקציב 2026 ימשיכו לתמוך בביצועי היתר של המניות המקומיות, בהובלת הזרמת נזילות מוגדלת, יוזמות נוספות לתמיכה בסטארטאפים מקומיים ובהנפקות, והשקת תוכנית חדשה של קרן החיסכון המרכזית (CPF) המבוססת על גישת מחזור חיים להשקעות. יוזמות אלו צפויות להגדיל את היקפי הזרמים והעניין במניות המקומיות. אנו שומרים על גישה חיובית לשוק המניות.

תקציב 2026 שהוצג על ידי ממשלת סינגפור צפוי להיות מרחיב במידה מתונה, עם עודף מתוכנן של 1% מהתוצר בשנת הכספים 2026 (לעומת 1.9% בשנת הכספים 2025). הוצאות משרד הסחר והתעשייה יישארו ברמה גבוהה כחלק ממאמצים לשפר את כושר התחרות של סינגפור ולחזק את יכולתה למשוך השקעות, כאשר אריזות מתקדמות בתחום השבבים, יישומי והטמעת בינה מלאכותית, טכנולוגיה קוונטית ואנרגיה ירוקה נמנים עם מגזרי המיקוד המרכזיים שצוינו. לאור התוצאות המעודדות של תוכנית פיתוח שוק ההון (EQDP) עד כה, הממשלה תגדיל את הזרמות הנזילות המתוכננות במסגרת התוכנית בעוד 1.5 מיליארד דולר סינגפורי, ובכך תביא את סך הזרמות הנזילות ל־6.5 מיליארד דולר סינגפורי. משמעות הדבר היא תוספת פוטנציאלית כוללת של 3 מיליארד דולר סינגפורי למניות, בהנחה שהון פרטי יוכל להשוות את הזרמות הממשלה ביחס של 1:1, דבר החיובי לשוק המניות המקומי. נזכיר כי הרשות המוניטרית של סינגפור (MAS) הקצתה קרוב ל־4 מיליארד דולר סינגפורי לתשעה מנהלי קרנות בשני סבבים (1.1 מיליארד ביולי 2025 ו־2.9 מיליארד בנובמבר 2025), וצפויה להכריז על רשימה מקוצרת נוספת ברבעון השני של 2026. הממשלה תזרים גם מיליארד דולר סינגפורי לתוכנית Startup SG Equity התומכת בסטארטאפים טכנולוגיים ובחברות בשלבי צמיחה, ותתחייב לעוד 1.5 מיליארד דולר סינגפורי לקרן Anchor Fund – פלטפורמת השקעה משותפת עם Temasek – התומכת בהנפקות ציבוריות בסינגפור. בנוסף, הוכרזה תוכנית השקעות פנסיונית חדשה – CPF Lifetime Retirement Investment Scheme – שתושק בשנת 2028. התוכנית תציע מוצרים מגוונים בעלות נמוכה המבוססים על מחזור חיים ותבצע איזון דינמי של רמת הסיכון בהתאם לשלב החיים של החוסך. מנהלי נכסים מסחריים עם תקרת דמי ניהול ייבחרו, ויאפשרו לחוסכי ה־CPF גישה לניהול אקטיבי מקצועי במקום השקעות ישירות אקטיביות פרטניות. אף שלא כל הכספים ינותבו לחיסכון ארוך טווח במניות מקומיות, למהלך השלכות חיוביות על שוק המניות המקומי, ובטווח הארוך צפוי להגדיל את משקל הנכסים המסוכנים ובעלי תשואה גבוהה יותר במאזני משקי הבית, ולשפר את הלימות החיסכון הפנסיוני. אנו נותרים חיוביים לגבי מניות סינגפור. בפרט, היוזמות האחרונות במסגרת תקציב 2026 צפויות להמשיך ולתמוך בשוק ההון המקומי ומעידות כי מערכת אקו־סיסטם מקומית חזקה לשוק המניות נותרת בעדיפות גבוהה של הממשלה.

הכותב: ג'ן-איי צ'ואה, מחקר מניות אסיה, יוליוס בר

סייבר: שומרי ראש בעולם מבוסס סוכנים

בעוד הנרטיב של "מות ה־SaaS" מוחץ את שוויין של חברות תוכנה כשירות, תחום הסייבר נותר מובחן מבנית. בניגוד ליישומים מבוססי רישיונות משתמש הניצבים בפני לחצים דפלציוניים מצד סוכני בינה מלאכותית (AI), תחום הסייבר נהנה מהתרחבות משטח התקיפה. הפריסה המלאה של בינה מלאכותית מבוססת סוכנים הופכת את ההתמקדות הגוברת באבטחה לבלתי נמנעת. נתונים קנייניים מאשרים פער קריטי: בעוד גיוסי מו"פ בתוכנה מסורתית מאטים, חברות תשתיות ואבטחה מאיצות השקעות כדי להתמודד עם יריבים המועצמים על ידי AI. לפיכך אנו נותרים בגישה קונסטרוקטיבית, ורואים במגזר לא נפגע עבר אלא נגזרת קריטית של מחזור ה־AI.

המכירה החדה במניות הטכנולוגיה משקפת נקודת מפנה נוקשה הנובעת מהתקדמות חסרת פשרות במודלי ה־AI בחזית. ה־AI יצר הפוגה לאורך שרשראות ערך רבות; מי שמצפה לחזרה לממוצעי מכפילים עשוי לגלות במקום זאת שחיקה ב"חפיר" התחרותי. החפירים – ולא המכפילים – הם הבסיס לשרידות בעידן ה־AI, ומי שכבר הטמיע בינה מלאכותית מבוססת סוכנים מבין את החפיר ממנו נהנות חברות הסייבר בתקופה זו. חשוב להבין: אין מדובר במות התוכנה – מודלי AI הם למעשה תוכנה. הירידות גררו חברות תוכנה מסוימות לשפלי שווי של עשור, על רקע חשש רציונלי: פלטפורמות מבוססות סוכנים מייתרות את שכבת המתווך הממשקית וממוססות את החפירים של שחקני הוורקפלואו המסורתיים. חברות תוכנת סייבר נפגעו בעיקר כנזק אגבי, ויישום לוגיקת "ערך סופי אפסי" על הסייבר הוא טעות קטגורית. בעוד שאיננו אוהבים שכבות יישום מפוצלות שבהן AI מחליף את המשתמש, יש להבין כי המגן המגן על שכבת התשתית אינו נעלם. הנתונים תומכים בפיצול זה: בעוד שמצבת כוח האדם בהנדסת תוכנה כללית מאטה בשל התייעלות מבוססת AI, חברות תשתית ואבטחה מאיצות באגרסיביות גיוסי מו"פ. זאת משום שגם היריב מתעצם. ה־AI מוריד חסמי כניסה לשחקנים זדוניים ומעלה את תחכום התקיפות, מה שמחייב מרוץ חימוש קבוע ובקצב גבוה המבטיח ביקוש מתמשך. מי שהתנסה ב־Moltbot, Clawdbot וכעת OpenClaw, פיתח הבנה רחבה יותר של הסיכונים הכרוכים במודל שהוא למעשה "קופסה שחורה" עבור צרכנים. בינה מלאכותית מבוססת סוכנים כבר כאן: Claude Code, Co-Work ו-Gemini Antigravity מאפשרים פריסה בקנה מידה רחב, ובמקביל מחברים (connectors) זמינים כיום ברוב הפלטפורמות ומאפשרים שליטה מלאה במכשירי המשתמשים. מעבר לחזית הצרכנית, חברות ילידות־AI דורשות זמינות של 100%; הן אינן יכולות לאמן מודלים בחזית על תשתיות פגועות. עמידות השווי של מובילות הסייבר, שעדיין נסחרות בפרמיה ביחס לשפלים היסטוריים למרות המפולת הרחבה, מאותתת כי הון מתוחכם מזהה את העמידות הזו. הסייבר אינו מוכר "רישיונות משתמש" שניתן לאוטומט; הוא מוכר את שלמות שכבת המחשוב. בעולם שבו קידוד הופך לקומודיטי, האבטחה היא המחסור היחיד הנוסף לצד כוח המחשוב. אנו נותרים בגישה קונסטרוקטיבית כלפי תחום הסייבר, חרף המפולת האחרונה.

הכותב: מנואל וילגס פרנצ'סקי, מחקר הדור הבא, יוליוס בר