העלייה המחודשת באי הודאות הגיאו-פוליטית לצד תנאי המשק הטובים הובילו להפוגה בתהליך התאמת הריבית לסביבה הניטראלית

הועדה המוניטארית החליטה להותיר את הריבית ללא שינוי, ברמה של 4%, בניגוד להערכת הקונצנזוס (הפחתה של 25 נ"ב), אך בהתאם להערכתנו. ההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי נבעה בעיקר מהעלייה המחודשת באי הודאות הגיאו-פוליטית מחשש לעימות מול אירן, אך עולה בקנה אחד עם כוונת בנק ישראל לבצע את תהליך ההתאמה לסביבה ניטראלית באופן הדרגתי, שכן תנאי המשק אינם מצריכים הפחתת ריבית מהירה. תהליך ההתאמה בריבית לסביבה ניטראלית צפוי להימשך, כאשר העיתוי תלוי בהתפתחויות במישור הגיאו-פוליטי ובאינפלציה. תחזית האינפלציה שלנו מניחה כי השפעת הייסוף בשער החליפין של השקל תגיע לשיאה במהלך המחצית הראשונה של השנה, ולאחר מכן צפויה עלייה בסביבת האינפלציה מעל למרכז היעד, ובהתאם לזאת אנו מצפים להפחתה הדרגתית בריבית ל-3.5% במהלך הרבעון השלישי של השנה.

הועדה המוניטארית החליטה להותיר את הריבית ללא שינוי, ברמה של 4%, לאחר שתי הפחתות רצופות בנובמבר ובינואר האחרונים. ההכוונה העתידית נותרה בעינה ומכוונת למדיניות תלוית נתונים ובעיקר בהתפתחות האינפלציה, בפעילות המשק, במדיניות הפיסקאלית ובהתפתחויות הגיאו-פוליטיות. ההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי תאמה את הערכתנו, כאשר הערכת הקונצנזוס הייתה להפחתה של 25 נ"ב, אך ברוב מתון, ואילו התמחור בשוק טרום ההחלטה שיקף הסתברות של כ-50% להפחתת הריבית. 

ההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי אמנם נתמכה בעיקר בעלייה המחודשת באי הודאות הגיאו-פוליטית, אך היא עולה בקנה אחד עם האיתות מצד בנק ישראל בהחלטה האחרונה לכך שתוואי ההפחתה בריבית צפוי להיות הדרגתי. זאת בהתחשב בכך שרמת הריבית הנוכחית אינה רחוקה להערכת הבנק מרמתה הניטראלית, ובהתחשב בתנאי המשק הטובים שאינם מצריכים הפחתת ריבית מהירה. בהתאם לזאת, ההודעה מציינת את הגורמים שעמדו מאחורי ההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי, ובראשם:

1. אי הודאות הגיאו-פוליטית על רקע החשש מעימות אפשרי מול אירן. 

2. התחזקות מתונה יחסית של השקל מאז ההחלטה האחרונה וזאת בהתאם למגמה העולמית תוך עלייה מתונה בפרמיית הסיכון של המשק. זאת, בניגוד להחלטה בינואר שנתמכה במידה ניכרת בייסוף המהיר בשער החליפין של השקל. 

3. שיפור בפעילות הריאלית שקיבל ביטוי בנתוני הצמיחה האחרונים וממשיך להיתמך בשוק העבודה ההדוק, כולל עלייה מהירה בשכר בסקטור העיסקי. הועדה מציינת כי התרחבות המשק נמשכה גם בתחילת השנה, בין היתר תוך עלייה מהירה באשראי העיסקי, ושמגבלת ההיצע עדיין משמעותית, כלומר המשק ממשיך להתאפיין בעודף ביקוש.  

4. מבחינת האינפלציה, ההודעה מציינת כי ההתפתחות מאז החלטת הריבית הקודמת תאמה את ההערכות המוקדמות וכללה עלייה בדצמבר והתמתנות בינואר סמוך למרכז היעד. עם זאת, הדגש בהודעה הוא על תמהיל שנתפס ככל הניראה בעיני הועדה כפחות נוח ונשען על ירידה באינפלציית הסחירים, בין היתר על רקע התחזקות השקל, וזאת לעומת האצה בסעיף הדיור שנתפס כגורם אינפלציוני דביק יותר. כמו כן, בהתייחסות לאינפלציה הועדה ממשיכה להתייחס לסיכונים לעלייה מחודשת שעלולים לנבוע מהמצב הגיאו-פוליטי, מעודף הביקוש ומהמדיניות הפיסקאלית.

בשורה התחתונה, ההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי נתמכה אמנם באי הודאות הגיאו-פוליטית, אך עולה בקנה אחד עם כוונת בנק ישראל לבצע את תהליך ההתאמה לסביבה ניטראלית באופן הדרגתי, שכן תנאי המשק אינם מצריכים הפחתת ריבית מהירה. תהליך ההתאמה צפוי להימשך בחודשים הקרובים, כאשר עיתוי ההתאמה כלפי מטה בריבית, לסביבת ריבית ריאלית של כ-1.5%, תלוי בהתפתחות במישור הגיאו-פוליטי ובהתפתחות האינפלציה. תחזית האינפלציה שלנו מניחה כי השפעת הייסוף בשער החליפין של השקל תגיע לשיאה במהלך המחצית הראשונה של השנה, ולאחר מכן צפויה עלייה בסביבת האינפלציה מעל למרכז היעד, ובהתאם לזאת אנו מצפים להפחתה הדרגתית בריבית ל-3.5% במהלך הרבעון השלישי של השנה.  

גילוי
לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי. – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי. , עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור. מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.