יוליוס בר: זעזוע האנרגיה נמשך

אסטרטגיית השקעות: ניווט בזעזוע האנרגיה

שווקי האנרגיה נכנסים לשלב קצר ואינטנסיבי ולא לזעזוע נפט ממושך. תרחיש הבסיס שלנו עדיין מניח כי מחיר הנפט מסוג ברנט ינוע בטווח של 80 עד 90 דולר לחבית במהלך חודש מרץ, וכי מחירי הגז באירופה ייסחרו בטווח של 40 עד 50 דולר למגה־ואט שעה. תחזית זו מבוססת על ההנחה שלא ייגרם נזק מבני לנכסי האנרגיה באזור, וכי ההפרעות סביב מצר הורמוז יהיו זמניות בלבד.

בתנאים אלו, ההשפעות המאקרו־כלכליות צפויות להישאר מוגבלות. אירופה היא האזור החשוף ביותר מבין האזורים המרכזיים שאנו עוקבים אחריהם, והיא צפויה להתמודד עם דחף סטגפלציוני מתון – כלומר שילוב של צמיחה חלשה יותר ואינפלציה גבוהה יותר – אך לא עם סיכון למיתון. הודו צפויה להתמודד עם עלייה בעלויות היבוא ועם רגישות גבוהה יותר לאינפלציה, בעוד שסין ויפן עשויות לספוג לחץ על שולי הרווח של חברות, אך ללא שינוי מהותי במדיניות הכלכלית הרחבה או במסלול ההתאוששות שלהן.

מבחינת מיקום תיקי ההשקעות, נכון לבחון את המצב בשלושה תרחישים אפשריים. בתרחיש הבסיס, שלו אנו מייחסים הסתברות של מעל 60%, השווקים עשויים לחוות תקופה קצרה של מעבר להימנעות מסיכון לפני שיתייצבו ברבעון השני. במצב כזה, שמירה על חשיפה בסיסית לסיכון נותרת נכונה, לצד חיזוק מדוד של עמידות באמצעות חשיפה לאנרגיה, זהב וסקטורים הגנתיים נבחרים. בתרחיש ממושך וכאוטי יותר, שבו מחיר הנפט עולה לטווח של 90 עד 100 דולר לחבית וההפרעות נמשכות מעבר לחודש מרץ, תיקי השקעות צריכים לעבור בצורה ברורה יותר למצב הגנתי: הפחתת חשיפה לסקטורים מחזוריים, הגדלת החשיפה לאנרגיה כאמצעי גידור והטיית התיק לכיוון חברות איכותיות יותר.

רק במקרה של משבר נפט ממשי, שאנו מייחסים לו הסתברות נמוכה במיוחד, יהיה מוצדק להפחית באופן משמעותי את רמת הסיכון הכוללת בתיק – באמצעות הגדלת רכיב המזומן והדגשת נכסים המשמשים כ"בולמי זעזועים". מעבר לטווח הקצר, אנו עדיין רואים אפשרות להיווצרות איזון חדש בשוקי האנרגיה. ככל שהמתיחות תפחת ואספקה נוספת – כולל נפט איראני – תחזור לשוק, מחירי הנפט צפויים להתכנס מחדש לאזור תחילת שנות ה־60 דולר לחבית. לכן, התחזית לטווח הבינוני מצביעה יותר על תהליך של איזון מחדש בשוק מאשר על הסלמה מתמשכת.

קצוות שוק אפשריים לפי הסתברות התרחישים

1. תרחיש מהיר ואינטנסיבי (מעל 60%)

נפט: 80–90 דולר | גז: 40–50 דולר

EUR/USD: 1.15

אג"ח ממשלת ארה"ב: 4.10%

בונד גרמני: 2.80%

זהב: 5,300

S&P 500: 6,800

Stoxx: 600

Hang Seng: 25,000

2. תרחיש ממושך וכאוטי (פחות מ-30%)

נפט: 90–100 דולר | גז: 60–70 דולר

EUR/USD: 1.12

אג"ח ממשלת ארה"ב: 4.30%

בונד גרמני: 3.30%

זהב: 5,750

S&P 500: 6,500

Stoxx: 570

Hang Seng: 22,000

3. תרחיש משבר נפט (פחות מ-5%)

EUR/USD: 1.10

אג"ח ממשלת ארה"ב: 4.30%

בונד גרמני: 3.30%

זהב: 6,000

S&P 500: 6,000

Stoxx: 500

Hang Seng: 17,000

הכותבים: כריסטיאן גטיקר, ראש מחקר & מתיו רכטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

סין: אסטרטגיה לטווח הקצר מול הזדמנות לטווח הארוך

בימים האחרונים מוקד תשומת הלב של המשקיעים עבר מהשפעת הבינה המלאכותית לשיבושים בשוק הנפט. מעניין לציין כי שוק המניות הסיני ירד פחות משווקים אסייתיים אחרים כמו קוריאה, תאילנד, טייוואן ויפן. אנו מייחסים את העמידות היחסית של סין לשני גורמים מרכזיים:

האחד הוא ביצועי חסר מתחילת השנה, והשני הוא השפעה ישירה יחסית מתונה של עליית מחירי הנפט – בדומה לממוצע באסיה.

לכן, אם תרחיש הבסיס שלנו – תרחיש "מהיר ואינטנסיבי" – יתממש, אנו מצפים שהשוק הסיני ימצא תמיכה טכנית סביב הרמות הנוכחיות. עם זאת, אם הזינוק במחירי הנפט יוביל להידוק התנאים המוניטריים בעולם (תרחיש "ממושך וכאוטי") או יתחיל לפגוע בכלכלה העולמית (תרחיש "משבר נפט"), אנו מעריכים כי שוק המניות הסיני עשוי לרשום ירידות משמעותיות יותר. בתרחיש הראשון, זרימות ההון הגלובליות עשויות לצאת מהשוק הסיני – ובמיוחד מהונג קונג – לכיוון שווקים מפותחים, כפי שקורה בדרך כלל כאשר התנאים המוניטריים בעולם מתהדקים.

בתרחיש של משבר נפט, הנזק עשוי להיות גדול אף יותר, שכן הכלכלה הסינית עדיין רגישה ליצוא, גם אם חלקו בשוק המניות קטן יחסית. במצבים אלו אנו רואים במדד האנג סנג רמות תמיכה סביב 20,000 ובתרחיש חמור יותר סביב 17,000 נקודות. עם זאת, למשקיעים בעלי אופק השקעה ארוך יותר אנו סבורים כי ערך מתחיל להיווצר מחדש בסקטור הטכנולוגיה הסיני, לאחר ביצועי חסר משמעותיים – ירידה של כמעט 30% מאז אוקטובר האחרון, לעומת ירידה של כ-7% בלבד בשוק הרחב. להערכתנו, הסיכון להפרעה מצד הבינה המלאכותית כבר מגולם טוב יותר במחירי המניות של הסקטור, וההשפעה הישירה של עליית מחירי הנפט נותרת ניתנת לניהול. כאשר חוסר הוודאות יתפוגג במהלך החודשים הקרובים, אנו מצפים שמניות הטכנולוגיה יחוו התאוששות משמעותית.

הכותב: ריצ'רד טאנג, אנליסט מחקר מניות אסיה, יוליוס בר