למרות הראלי במניה: האנליסטים רואים פוטנציאל נוסף

טיב טעם פרסמה דוחות לרבעון הרביעי בהתאם לצפי, כאשר בהשוואה לרבעון המקביל נרשמה צמיחה דו-ספרתית בשורת ההכנסות, ושיפור מהותי במדדי הרווחיות. כמו כן, עם פרסום התוצאות הוכרז על דיבידנד בהיקף של כ-6.6 מיליון ש״ח.

ההכנסות צמחו בכ-13% ברבעון הרביעי (בהשוואה למקביל) והסתכמו בכ-543.8 מ' ש"ח, הודות לצמיחה משמעותית במגזר הסחר לצד יציבות יחסית במגזר הקמעונאות. במגזר הקמעונאות נרשמה ירידה מתונה של כ-0.3% בנתוני ה SSS-ושל כ-0.4% בפדיון למ"ר, אשר מיוחסת בעיקר להשבתה של שטח מסחרי בסניף ראשון לציון לצורך הקמת מחסן ליקוט אוטומטי. לצד זאת, פעילות הקמעונאות נתמכה בתרומתם של שני סניפים חדשים - סניף אחד שנפתח באמצע שנת 2025 וסניף נוסף שנפתח במהלך הרבעון הרביעי.

מגזר הסחר ממשיך להוות את מנוע הצמיחה המרכזי של החברה, עם צמיחה חזקה הנתמכת באיחוד פעילות מזרח מערב, הרחבת פעילות הייבוא והמשך התרחבות הפעילות בכללותה. נציין כי תוצאות שנת 2025 משקפות תרומה חלקית בלבד של מזרח מערב (ללא רבעון ראשון), כך שהשפעת הפעילות צפויה להיות משמעותית אף יותר בשנת 2026 עם שנה מלאה של איחוד.

הרווחיות הגולמית שהציגה טיב טעם עמדה על כ-34% ברבעון הרביעי, לעומת כ-32.4% ברבעון המקביל אשתקד - תואם למגמה שראינו לאורך השנה כולה. השיפור נבע משני מגזרי הפעילות של החברה: במגזר הקמעונאות הגידול מיוחס לקיטון בהתחייבות בתוכנית הנאמנות, העלאות מחירים, עדכון הסכמי סחר ותמהיל המוצרים הנמכרים ובמגזר הסחר עיקר השיפור מיוחס לאיחוד התוצאות העסקיות של מזרח מערב ולהתחזקות השקל.

למרות העלייה הניכרת במרווח הגולמי, לנוכח הירידה הקלה בנתוני ה SSS- לצד עליית התשומות, אשר הושפעה מעלייה בעלויות השכר, וכן איחוד פעילות מזרח מערב המאופיינת בהוצאות תפעוליות גבוהות יותר, שיעור ההוצאות התפעוליות גדל. עם זאת, השיפור בגולמי איזן את ההשפעה, כך ששיעור הרווח התפעולי (לאחר אחרות) עמד על כ-6.7% לעומת כ-5.7% ברבעון המקביל אשתקד. בהתאם, נרשם שיפור בשיעור הרווח התפעולי בשני מגזרי הפעילות.

בשורה התחתונה, הרווח הנקי הסתכם בכ-22.1 מיליון ש"ח לעומת כ-16.4 מיליון ש"ח ברבעון המקביל אשתקד, גידול של כ-35.5%, ללא שינוי משמעותי בהוצאות המימון ובמס הכנסה.

לסיכום, טיב טעם מציגה חוזקה בשורת ההכנסות הודות למגזר הסחר עם איחוד פעילות מזרח מערב, ולמרות נתוני SSS שליליים מתונים במגזר הקמעונאות. בנוסף, החברה מציגה חוזקה משמעותית במרווח הגולמי, המיוחסת לשני מגזרי הפעילות. נציין כי הרבעון הרביעי מהווה רבעון חזק יחסית עבור טיב טעם, על רקע עונת חג המולד. מנגד, ברבעון המקביל אשתקד נהנתה החברה גם מתזמון ראש השנה - יתרון שאינו מתקיים השנה ביחס לקמעונאיות האחרות.

מבט להמשך ומסקנות:

טיב טעם סיימה את שנת 2025 עם רווח נקי של כ-73.3 מ' ש"ח, גידול של כ-26% לעומת שנת 2024. להערכתנו, בשנת 2026 יירשם גידול של לפחות כ-15% בשורת הרווח הנקי, ובמקביל אנו צופים צמיחה של כ-7% בשורת ההכנסות, בתמיכת תרומה מלאה של פעילות מזרח מערב, פתיחת סניפים חדשים ו-SSS חיובי מתון.

להערכתנו, החברה עדיין אינה מממשת את מלוא הפוטנציאל הגלום במגזר הסחר, אשר צפוי להוות את מנוע הצמיחה המרכזי בהכנסות גם בשנים הקרובות. נציין כי הסינרגיות מאיחוד פעילות מזרח מערב עדיין לא מוצו במלואן, ואנו סבורים כי מיצוי הדרגתי של הסינרגיות, לצד המשך התרחבות הפעילות, צפוי לתמוך בשיפור נוסף במרווחים. בהמשך, גם הקמת המרלו"ג בעמק חפר, הצפוי להיות מוכן בסוף 2027, צפויה לתמוך בהתייעלות תפעולית ובהמשך צמיחה כאשר להערכתנו החברה צפויה להתייצב בטווח הארוך על רווחיות תפעולית של כ-7%. בנוסף, אנו מעריכים כי גיוס עובדים זרים בענף צפוי להקל בהדרגה על מגבלת כוח האדם שאפיינה את התקופה האחרונה.

נזכיר כי החלק השני של העסקה לרכישת מזרח מערב, בהיקף של כ-60 מ' ש"ח, צפוי להיות משולם עד אפריל 2026 - רכיב אשר צפוי להשלים את מבנה העסקה.

במגזר הקמעונאות, אנו סבורים כי תכנית הנאמנות ממשיכה לבסס את התשתית לצמיחה, לצד חיזוק פעילות האונליין שצפויה להתרחב משמעותית החל מ-2026, בתמיכת ההשקעה במחסן הליקוט האוטומטי שצפויה להאיץ את הפעילות החל מאמצע השנה. בנוסף, תוכנית התרחבות הסניפים צפויה לתמוך בהמשך צמיחת המגזר, גם אם קצב הצמיחה ב-SSS יתמתן לרמה מייצגת יותר בשנים הקרובות כאשר ב-2026 צפוי להיפתח סניף אחד ברבעון השלישי של השנה.

לאור האמור, אנו מעלים את מחיר היעד ל-15 ₪ למניה וממשיכים להמליץ על מניית טיב טעם בהמלצת תשואת יתר. זאת, למרות עלייה של כ-22% מתחילת השנה ולאחר עלייה של כ-100% במהלך השנה האחרונה, כאשר להערכתנו המניה עדיין נסחרת במכפיל רווח של כ-16.9 על רווחי 2026 בלבד - רמה שאינה גבוהה ביחס לענף, בפרט בשים לב למנועי הצמיחה המהותיים שעדיין לפניה.

החברה דיווחה על חלוקת דיבידנד בסך של כ-6.6 מ' ש"ח.

הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 
יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.