יוליוס בר: זינוק במחירי האנרגיה והסלמה ביטחונית מעלים סיכון לפגיעה בצמיחה הגלובלית ולתנודתיות חדה בשווקים

אנרגיה: האם אנו מתקרבים לשיא המתיחות? 

המתיחות בשוקי האנרגיה מתקרבת לנקודת רתיחה. מחירי הנפט עולים שוב מעל 115 דולר לחבית, קרוב לשיאים שנרשמו במשבר הנוכחי. לצד שינויי הדינמיקה, מתרחשות מספר התפתחויות שמגבירות את אי-הוודאות: הממשל האמריקאי מגביר את הנוכחות הצבאית באזור, מה שמעלה את הסיכוי להסלמה נוספת; מתקפות מתימן לעבר ישראל מגבירות את החשש להתרחבות העימות ולאיומים על נתיבי הסחר בים האדום. במקביל, מתקבלים איתותים סותרים לגבי נכונות הצדדים להתקדם במשא ומתן. ייתכן שהעימות ייכנס בימים הקרובים לשלב של איומים והסלמה, כחלק מהיערכות לשולחן המו"מ. עם זאת, מחירי הנפט אינם מושפעים רק מהמלחמה באיראן ומהמתיחות סביב מצר הורמוז, אלא גם מהפרעות חדשות בייצוא הנפט הרוסי. מתקפות רחפנים אוקראיניות על נמלי הים הבלטי של רוסיה – נתיב הייצוא המרכזי שלה – פגעו בכ-40% מהקיבולת, שהם כ-1% מהיצע הנפט העולמי.

בנוסף, שוק האנרגיה הרחב חווה פגיעה נוספת בהיצע: סופה בשבוע שעבר גרמה נזק לאחד ממסופי הגז הטבעי הנוזלי באוסטרליה, שיידרשו שבועות לתיקונו. מחירי הגז צפויים להגיב בהתאם להידוק ההיצע. עם זאת, מגמות מרגיעות אינן זוכות לתשומת לב מספקת: לא נרשמו פגיעות משמעותיות בתשתיות אנרגיה; עוצמת מתקפות הטילים והרחפנים נמוכה ביחס לשבוע הראשון של העימות; לא דווח על תקיפות מכליות במפרץ הפרסי במשך שבוע; ערב הסעודית מדווחת על שימוש מלא בצינור המזרח–מערב, עם יצוא לים האדום המתקרב ל-6 מיליון חביות ביום. נתוני השילוח מצביעים גם על התאוששות הדרגתית בתנועת הסחר סביב מצר הורמוז, כאשר קונים אסייתים מוכנים להתקשר בעסקאות עם איראן כדי להבטיח את מעבר האוניות. הפרעות ההיצע מהמזרח התיכון פחתו משמעותית מאז תחילת העימות וכעת עומדות על כ-8% מההיצע העולמי – הרבה מתחת להערכות של 20% שממשיכות להישמע לעיתים. בנוסף, השפעות שינוי שרשראות האספקה שנוצרו בתחילת מרץ צפויות להתחיל ולהקל על הלחצים, לצד שחרור מלאים אסטרטגיים ומכירת נפט "מוחרם" מהים. שיפור הדרגתי בהיצע מהמזרח התיכון מעניק מרווח נשימה לשווקים ומפחית את הלחץ על המלאים. לאור המעבר לכיוון של משא ומתן, ייתכן שהשיא קרוב – יחד עם שיאי המתיחות והמחירים.

נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר דור הבא, יוליוס בר
 
 
אסטרטגיית מניות: ממתינים להתפוגגות ההלם

שוקי המניות ממשיכים להיות תחת לחץ. השווקים משקפים יותר ויותר תרחיש של שיבוש ממושך, עם תנודתיות גבוהה וסנטימנט שברירי. מסלול העימות אינו ודאי, כאשר הסיכונים נוטים להסלמה נוספת לפני כל תהליך הרגעה משמעותי. אנו שומרים על גישה זהירה בטווח הקצר ומזהים הזדמנויות טובות יותר בהמשך, כאשר ההשפעות המאקרו-כלכליות יתבהרו.

שוקי המניות האריכו את הירידות על רקע הסלמה נוספת במזרח התיכון. מדד S&P 500 ירד ב-2.1% נוספים בשבוע האחרון, ירידה שבועית חמישית ברציפות, לרמה הנמוכה ביותר זה שבעה חודשים. במקביל, מדד התנודתיות (VIX) עלה לרמות שלא נראו מאז הטלטלה של "יום השחרור" בשנה שעברה. מחירי הנפט ממשיכים לעלות מעל 115 דולר לחבית, על רקע התרחבות העימות וחשש לשיבושי היצע. הצטרפות שחקנים נוספים לעימות והחרפת הרטוריקה הצבאית מחזקות את ההבנה כי לא מדובר בהלם קצר טווח, אלא באירוע גיאופוליטי מתמשך. כתוצאה מכך, השווקים עוברים מתמחור של הפרעה מוגבלת לתרחיש שבו עלויות אנרגיה גבוהות מכבידות באופן מהותי יותר על הצמיחה העולמית.

הראות קדימה מוגבלת מאוד. הסיכונים נוטים להסלמה נוספת לפני כל הרגעה אמינה. ככל שהשיבוש נמשך, כך גובר הסיכון להשפעות משניות – בעיקר דרך הידוק תנאים פיננסיים ופגיעה בצריכה. מצב זה מקשה על הבנקים המרכזיים, שכן יכולתם להתמודד עם זעזוע היצע מוגבלת מבלי להחריף לחצי אינפלציה. לאור זאת, אנו שומרים על גישת "המתן וראה". לדעתנו מוקדם מדי להגדיל חשיפה למניות באופן אגרסיבי, שכן השווקים עדיין מתאימים עצמם להשפעות המאקרו המתפתחות. המניות בארה"ב מפגינות חוסן יחסי – הודות לרגישות נמוכה יותר לאנרגיה ולביקוש ראשוני לדולר – אך מדובר בתופעה זמנית. בטווח הרחוק יותר אנו מצפים לחזרת מגמת ביצועי היתר של שווקים מחוץ לארה"ב. לכן, תקופות של חוזקה יחסית בארה"ב מהוות הזדמנות להעביר בהדרגה השקעות לשווקים בינלאומיים.

מתיו רכטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר
 
 
אסטרטגיית אג"ח: פריפריית גוש האירו מרגישה את הלחץ

שוקי האג"ח באירופה הושפעו מההתפתחויות הגיאופוליטיות ומהטון הניצי של הבנק המרכזי האירופי, מה שהוביל להתרחבות המרווחים במדינות בעלות חוב גבוה. למרות שהרמות עדיין מתונות, המגמה עצמה משמעותית ועלולה לעורר מחדש חששות מפני פיצול. עם זאת, שיפור פיסקלי ויציבות פוליטית תומכים בהעדפה לאג"ח פריפריה על פני אג"ח גרמניות.

תשואות האג"ח בעולם – ובמיוחד באירופה – עלו מאז תחילת המלחמה באיראן, על רקע תגובה ניצית של הבנקים המרכזיים ללחצי האינפלציה. מדינות גוש האירו בעלות חוב גבוה חוו מכירות חדות יותר, כאשר המרווח בין איטליה לגרמניה ל-10 שנים עלה חזרה ל-100 נקודות בסיס, לאחר שירד לכ-60 מוקדם יותר השנה. גם צרפת לא נותרה חסינה. אף שהרמות אינן חריגות היסטורית, הדינמיקה מחייבת תשומת לב. אם מגמת ההתרחבות תימשך, ה-ECB עשוי לעבור מחדש לעסוק גם בסיכוני פיצול. ההיסטוריה מלמדת כי במקרים של זעזועים גלובליים, הבנק פועל במהירות ובנחישות. אנו ממשיכים להעדיף אג"ח ממשלתיות בפריפריה על פני אג"ח גרמניות, לאור שיפור בנתונים הפיסקליים ויציבות פוליטית – במיוחד באיטליה.

דאריו מסי, ראש תחום מחקר אג"ח, יוליוס בר
 
 
מקסיקו: הבנק המרכזי הפחית ריבית ב-25 נקודות בסיס 

הבנק המרכזי של מקסיקו הפחית את הריבית ל-6.75%, על רקע פעילות כלכלית חלשה, סיכוני אינפלציה ואי-ודאות גלובלית. הוא מאותת על הפחתה נוספת אחת לפני סיום מחזור ההקלה. בהחלטה ברוב של 3 מול 2, הופחתה הריבית ב-25 נקודות בסיס. הבנק רואה במדיניות הנוכחית מספקת להתמודדות עם השפעות המלחמה באיראן. בהמשך צפויה הפחתה נוספת לרמה של 6.5%. תחזיות האינפלציה עודכנו מעט כלפי מעלה, אך היעד של 3% נותר לרבעון השני של 2027. הסיכונים מוטים כלפי מעלה בשל גורמים גיאופוליטיים ושינויים במדיניות בארה"ב. הפזו נחלש לכ-18 לדולר, והתשואה על אג"ח ל-10 שנים עלתה ב-7 נקודות בסיס. אנו שומרים על המלצת "החזק/אופורטוניסטי" לאג"ח במטבע חוץ של מקסיקו ועל המלצה ניטרלית למניות.

איריני צקרידו, מחקר אג"ח, יוליוס בר