צפי ליציבות בריבית עד לשיפור במצב הגיאו-פוליטי ובמגבלות ההיצע

כצפוי, הועדה המוניטארית החליטה להותיר את הריבית ללא שינוי פעם שנייה ברציפות, ברמה של 4%. בדומה להחלטה הקודמת, הגורם העיקרי להחלטה הוא העלייה הניכרת באי הודאות הגיאו-פוליטית על רקע המלחמה מול אירן, וההחלטה לוותה בעדכון כלפי מטה של תחזית הצמיחה וכלפי מעלה של האינפלציה, הגירעון והריבית. למעשה, הועדה רואה לנגד עיניה תמונת מצב זהה לזו שאיפיינה את המשק עד למחצית השנייה של 2025, וכוללת מגבלות היצע, על רקע שוק עבודה הדוק, ומדיניות פיסקאלית מרחיבה אליהם נוסף זעזוע אנרגיה משמעותי.  גורמים אלו מציבים סיכון כלפי מטה לפעילות וכלפי מעלה לאינפלציה, אך על רקע שוק העבודה ההדוק והמדיניות הפיסקאלית המרחיבה, סיכון האינפלציה ניראה להערכתנו כבעל משקל גבוה יותר בעת זו. לפיכך, כל עוד לא חל שיפור במצב הגיאו-פוליטי ובהתבהרות בנוגע לחומרת ההשפעה של מגבלות ההיצע על סביבת האינפלציה, סביר לצפות למדיניות שמרנית יותר מצד בנק ישראל וליציבות בריבית גם בהחלטות הבאות. 

כצפוי, הועדה המוניטארית החליטה להותיר את הריבית ללא שינוי פעם שנייה ברציפות, ברמה של 4%. ההכוונה העתידית נותרה בעינה ומכוונת למדיניות תלוית נתונים ובעיקר בהתפתחות האינפלציה, בפעילות המשק, במדיניות הפיסקאלית ובהתפתחויות הגיאו-פוליטיות. בדומה להחלטה הקודמת, הגורם העיקרי להחלטה הוא העלייה הניכרת באי הודאות הגיאו-פוליטית על רקע המלחמה מול אירן, כאשר תמונת המצב הנוכחית מייצרת סיכון כלפי מטה לפעילות וכלפי מעלה לאינפלציה. 

ההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי הייתה צפויה בהתחשב באי הודאות הנגזרת מההידרדרות במצב הגיאו-פוליטי, והפוקוס היה סביב ההשלכות על מצב המשק, שקיבלו ביטוי גם בעדכון התחזיות של מחלקת המחקר, שתרחיש הבסיס שלה נשען על הערכה לסיום המלחמה עד לסוף אפריל. כך, הועדה התייחסה בהודעה לערוצים העיקריים דרכם משפיעה המלחמה על המשק, ובראשם אי הודאות הגבוהה וההשלכות של זעזוע האנרגיה על הכלכלה והשווקים בעולם, העלייה בסביבת האינפלציה והפגיעה בפעילות הריאלית תוך התחדשות מגבלות ההיצע. בהיבט החיובי יותר, ההודעה התייחסה להתנהגות שוק ההון המקומי, עם תגובת מתונה יחסית עד כה של המשתנים הפיננסיים, בהם פרמיות סיכון, שע"ח ומחירי המניות. 

הטון בנוגע לפעילות הריאלית היה פסימי יותר הן על רקע הפגיעה בפעילות ברבעון הנוכחי והתאוששות מתונה יותר עד כה ביחס ליוני 2025 בשל התארכות המלחמה,  והן בהתחשב באי הודאות בנוגע למשך המלחמה והשלכות זעזוע ההיצע השלילי על המשק.  מנגד, ובראייה להמשך הנגיד ציין את העמידות שהפגין המשק בשנתיים האחרונות. בהתאם לזאת עודכנה תחזית הצמיחה של מחלקת המחקר ל-2026 כלפי מטה באופן משמעותי מ-5.2% ל-3.8% וזאת כאמור תחת הנחה של סיום המלחמה עד לסוף אפריל. התחזית ל-2027 עודכנה מ-4.3% ל-5.5%, כלומר צפי להתאוששות תוך עיכוב בסגירת פער התוצר של המשק. 

תחזית הגירעון בתקציב עודכנה כלפי מעלה מ-3.9% ל-5.3% תוצר ובהתאם עודכנה גם התחזית ליחס חוב תוצר ל-2026 ל-70.5% תוך צפי ליציבות ברמה זו ב-2027. בהמשך לתגובה שהוציא הבנק לאחר אישור התקציב בממשלה, הנגיד ביקר את התרופפות המשמעת הפיסקאלית  שאיפיינה את התקציב המעודכן (בפרט בנוגע לתקציבים קואליציוניים והפחתת מסים למרות הגירעון הגבוה) אל מול אתגר בלימת העלייה ביחס החוב, על רקע ההוצאות הביטחוניות הגבוהות שצפויות לאפיין גם את השנים הבאות. 

בנוגע לאינפלציה הטון היה "ניצי" יותר והועדה ציינה כי חלה עלייה בסביבת האינפלציה וכי הסיכונים לעלייה באינפלציה התגברו. זאת על רקע השילוב של זעזוע האנרגיה, מדיניות פיסקאלית מרחיבה ומגבלות ההיצע, כאשר טרום המלחמה שוק העבודה היה הדוק ונרשמה האצה בקצב עליית השכר. כמו כן,  בדומה להחלטה הקודמת, גם בהחלטה הנוכחית נרשמה התייחסות ספציפית לעלייה בסעיף הדיור במדד, על רקע ההאצה בקצב העלייה בסעיף שירותי הדיור בבעלות הדיירים. הערכות אלו קיבלו ביטוי גם בעדכון כלי מעלה של תחזית האינפלציה של מחלקת המחקר ל-2026 מ-1.7% ל-2.2%, כאשר לשנה הקרובה התחזית עודכנה ל-2.3%.

בהתאם לזאת עודכנה גם תחזית הריבית כלפי מעלה מצפי להפחתה ל-3.5% עד לסוף 2026 לטווח של - 3.75%-3.5% ברבעון הראשון של 2027. הנגיד ירון התייחס להערכה זו, שמנוגדת לתמחור בחלק מהשווקים בעולם שנמצאים בכיוון של העלאת ריבית וציין כי בנק ישראל נמצא במחזור שונה מהבנקים בעולם וברמה גבוהה יחסית שנבעה ממצב המלחמה בשנתיים וחצי האחרונות. לפיכך הוא ציין כי קיימת אפשרות להתאמה מסויימת בריבית, אך חזר והגיש כי מדובר בתחזית ולא בהבטחה להוריד ריבית שכן אי הודאות כיום חריגה במיוחד. 

בשורה התחתונה, ההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי תוך עדכון כלפי מטה של תחזית הצמיחה וכלפי מעלה של האינפלציה והריבית הייתה צפויה. למעשה הועדה רואה לנגד עיניה תמונת מצב זהה לזו שאיפיינה את המשק עד למחצית השנייה של 2025, וכוללת אי ודאות גיאו-פוליטית גבוהה, מגבלות היצע על רקע שוק עבודה הדוק, ומדיניות פיסקאלית מרחיבה אליהם נוסף זעזוע אנרגיה משמעותי.  גורמים אלו מציבים סיכון כלפי מטה לפעילות וכלפי מעלה לאינפלציה, אך על רקע שוק העבודה ההדוק והמדיניות הפיסקאלית המרחיבה, סיכון האינפלציה ניראה להערכתנו כבעל משקל גבוה יותר. לפיכך,  כל עוד לא חל שיפור במצב הגיאו-פוליטי והתבהרות בנוגע לחומרת ההשפעה של מגבלות ההיצע על סביבת האינפלציה, סביר לצפות למדיניות שמרנית יותר מצד בנק ישראל וליציבות בריבית.

גילוי
לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי. – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי. , עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור. מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.