מסתמן שהחשבון השוטף במאת"ש בשנת 2011 יהיה שלילי

מאזן התשלומים של ישראל – מגמות בשער החליפין

השבוע, פורסם מאזן התשלומים של ישראל לרבע השלישי של השנה.
באופן די מפתיע, החשבון השוטף ברבע השלישי הסתכם בעודף של 0.6 מיליארד דולר (מנוכה עונתיות), לאחר שברבע הקודם נרשם בו גרעון. הגורמים עיקריים שהביאו למעבר לעודף בחשבון השוטף היו עלייה של כ-0.3 מיליארד דולר ביצוא סחורות ושירותים, וירידה של כ-0.2 מיליארד דולר ביבוא סחורות ושירותים. שניהם, בהשוואה לרבע הקודם. בנוסף לכך, נרשמה ירידה של 0.5 מיליארד דולר בהכנסות תושבי חו"ל מהשקעותיהם הפיננסיות בישראל (תקבולי ריבית, דיבידנדים ורווחים שלא חולקו).

יתר על כן, נציין כי  לפי הנתונים המקוריים, נרשם גירעון בחשבון השוטף בגובה של כ-0.3 מיליארד דולר.

מעניין להתבונן בחשבון הפיננסי, הכולל את העסקאות הפיננסיות של תושבי ישראל בחו"ל ושל תושבי חו"ל בישראל. בו, נרשם גרעון של 0.95 מיליארד דולר (נתונים מקוריים). היינו יציאה של כספים מחוץ למדינה.
באופן כללי, התנועות בחשבון הפיננסי במאזן התשלומים לרבע השלישי היו חריגות, אך לא מפתיעות לאור התפתחות האירועים בעולם ברבע השלישי של השנה (הורדת דירוג בארה"ב וחשש מפני משבר חוב, החרפת משבר החובות באירופה...).

ממוצע השקעות הרבעוני של תושבי ישראל בחו"ל מאז 2008, היה כ-5.2 מיליארד דולר לרבעון. ברבע הנוכחי השקיעו הישראלים נטו בחו"ל רק כ-0.6 מיליארד דולר.

מנגד, ממוצע השקעות הזרים בארץ היה כ-3.6 מיליארד דולר וברבע הנוכחי עמד נתון זה על כ-0.3- מיליארד דולר – יציאת כספים. 
הסעיף החריג אשר הביא לירידה דרמטית בהשקעות הזרים בארץ, הינו סעיף המניות, בו מומשו נטו כ-1.5 מיליארד דולר ברבע הנוכחי! בנוסף, נרשמו מימושים של כ-3.4 מיליארד דולר במק"מ, אך מימושים אלה קוזזו בהשקעה נטו של 3.3 מיליארד דולר באג"ח ממשלתיות לטווח הקצר-בינוני (ככל הנראה, כתוצאה מביטול הפטור ממיסים לזרים במק"מ).

מראשית השנה הסתכם החשבון השוטף במאזן התשלומים בעודף של כ-0.7 מיליארד דולר. לאור הגירעונות המסחריים הגבוהים שנרשמו בחודשים אוקטובר ונובמבר (כ-2 מיליארד דולר לחודש) כפי הנראה יירשם השנה גירעון בחשבון השוטף.

פרוטוקול הדיון המוניטרי לקראת החלטת הריבית בחודש דצמבר

בנק ישראל פרסם את הפרוטוקול מהדיון המוניטרי טרם החלטת הריבית. ממנו עולה כי ארבעה מחברי הוועדה הצביעו בעד הורדת הריבית ב-25 נ"ב בעוד שני חברי וועדה אחרים הצביעו בעד להותיר את הריבית על כנה.

הגורמים שהכריעו בעד הורדת הריבית לרמה של 2.75% בחודש דצמבר 2011 היו:

(1) משבר החוב באירופה מעמיק ומתפשט למדינות נוספות ומתגברים החששות לפגיעה קשה בכלכלה העולמית (ובכן... זו הסיבה המרכזית...). גדל הסיכון לגלישה למיתון באירופה והאטה משמעותית בכלכלה העולמית. התפתחויות שליליות אלה כבר משפיעות על המשק הישראלי והשפעתם צפויה להתגבר.

(2) הנתונים שהתווספו החודש תומכים בהערכה שברבע השלישי ובחודש אוקטובר נמשכה ההאטה בקצב הגידול בפעילות המקומית.

(3) תחזיות האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים כפי שנמדדות משוק ההון, אלו של החזאים ואלו של בנק ישראל נמצאות קרוב למרכז יעד האינפלציה. האינפלציה בפועל    ב-12 החודשים האחרונים נמצאת בתוך היעד וצפויה להישאר כך בשנה הקרובה.

(4) המשך המגמות השליליות באירופה הוביל להפחתת הריבית באירופה ובמשקים נוספים ולכך שהשווקים לא מתמחרים העלאת ריבית בשנה הקרובה באף אחד מהבנקים המרכזיים של המדינות המפותחות הגדולות.

(5) מחירי הדירות ב-12 החודשים המסתיימים בספטמבר עלו ב-10.5% לעומת כ-12.1% בחודש שקדם. בחודשים אוגוסט-ספטמבר נרשמה לראשונה מאז דצמבר 2008 ירידה במחירי הדירות.

נציין, כי אנו מעריכים כי הריבית לחודש ינואר 2012 תיוותר ללא שינוי, ברמה של 2.75%.

מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר

מדד המחירים לצרכן, לחודש נובמבר 2011, ירד באופן מפתיע למדי, ב-0.1%. הגורמים המרכזיים אשר השפיעו על סל ההוצאה הצרכנית בחודש הנדון היו:  

(1) עלייה של 4.4% במחירי החשמל לצריכה פרטית, אשר תרמה כ-0.1% למדד הכללי.

 (2) עלייה במחירי ההלבשה וההנעלה ב-3.0% אשר תרמה כ-0.1% למדד הכללי.

(3) התייקרות של 8.6% במחירי הירקות.

(4) הוזלה של 1.0% במחירי שירותי דיור בבעלות הדיירים. זו גרעה כ-0.2% מהמדד הכללי. זאת, לעומת צפי שלנו לאי שינוי במחירים.

(5) הוזלה של 1.5% במחירי הנסיעות לחו"ל אשר גרעה כ-0.05% מהמדד.

(6) הוזלה של 1.9% במחירי הביטוח לרכב אשר גרעה כ-0.04% מהמדד.

ב-12 החודשים האחרונים (עד נובמבר 2011) עלה מדד המחירים לצרכן בשיעור של 2.6%. מתחילת השנה עלה המדד הכללי ב-2.2%.

ובכן, גם במדד הנוכחי נרשמה אותה "הפתעה" אשר נרשמה בחודש הקודם – הוזלה במחירי שכר הדירה המתחדשים (שירותי דיור בבעלות הדיירים). נציין כי אין להסיק רק מנתון זה, כי צפויים הוזלות נוספות במחירי שכר הדירה בחודשים הקרובים. לראיה, בשנה הקודמת, בחודשים אוקטובר ונובמבר ירדו מחירי שכר הדירה (שירותי דיור בבעלות הדיירים) ב-1.6% - כך שהירידה במחיר אינה בהכרח תוצאה מהצעדים האחרונים שנעשו בשוק הדיור, אלא יכולה להיות מיוחסת לתנודת מחירים עונתית במחירי השכירות.

עם זאת, העובדה כי סקר מחירי הדירות של הלמ"ס הצביע גם על הוזלה של 0.9% במחירי הדירות בחודש אוקטובר (חודש קודם נרשמה ירידה של 0.2%), אכן מפיחה אופטימיות להתייצבות במחירי הנדל"ן במשק ואולי גם לגבי גבי ירידות מחירים בעתיד.

להערכתנו, מדד המחירים לצרכן לחודש דצמבר צפוי לעלות בשיעור של 0.2%. המדד בחודש זה יושפע מהתייקרות במחירי הפירות (5%), התייקרות עונתית של 7.5% במחירי הלבשה והנעלה והוזלה של 11 אג' במחירי הבנזין. יתר על כן, אנו צופים גם בדצמבר לאי-שינוי במחירי חוזי השכירות המתחדשים.

אנו צופים כי מדד המחירים לצרכן יעלה בשיעור של 2.4% בשנת 2011 וב-2.5% ב-12 החודשים הקרובים.

שוק האג"ח – האפיק הממשלתי מנצח

השבוע, נמשכה התנודתיות בשוק האג"ח המקומי. אם בשבוע שעבר, מדדי התל-בונד היו הרווחים ביותר, לאחריהם האפיק הממשלתי הצמוד, ולבסוף האפיק הממשלתי השקלי. השבוע קיבלנו תמונת ראי, והיה זה האפיק הממשלתי השקלי הרווחי ביותר, כאשר מדדי     התל-בונד רושמים הפסדי הון. 

מן העולם, שתי חדשות השפיעו לחיוב השבוע על המסחר בשוק האג"ח הממשלתי ולשלילה על הקונצרני. הראשונה הייתה כאשר שתי סוכנויות הדירוג, Fitch ו-Moody’s העניקו הערכה שלילית לגבי עתיד כלכלת גוש האירו. השנייה הייתה הותרת הריבית ללא שינוי על ידי הבנק המרכזי האמריקאי ואי-ההכרזה על תכנית נוספת של תכנית אג"ח למרות השמועות שהיו בנושא – חדשה שאינה חדשה. בנוסף, פרמיית ה-CDS של ישראל ל-5 שנים נותרה ברמתה הגבוה של 200 נ"ב.

דווקא הודעת הבנק המרכזי האמריקאי הביאה לתפנית חיובית במחירי איגרות החוב הממשלתיות השקליות, כך שמהפסדי הון באיגרות הממשלתיות אשר נרשמו עד אמצע השבוע, רשמו האיגרות רווחי הון בסיכום השבועי. לדוגמא, האיגרת הממשלתית ל-10 שנים, ה"ממשלתית שקלית  0122", רשמה רווח הון של 0.4%. האיגרת לשנתיים, ה"ממשלתי שקלי 0913" הוסיפה לערכה 0.2%.

האיגרות הממשלתיות הצמודות רשמו הפסדי הון בטווחים הקצרים ורווחים קלים יותר באיגרות בעלי טווח פדיון ארוך.

שינויים אלה הביאו את ציפיות האינפלציה לרדת בטווחים הקצרים (19 נ"ב לשנתיים) ובטווחים הארוכים (4  נ"ב לעשר שנים).

המסחר בשוק איגרות החוב הקונצרניות התנהל במגמה שלילית השבוע. סיבה אחת לסנטימנט השלילי הינו ככל הנראה הורדת דירוג החוב השבוע, למספר חברות בבורסה,  בעיקר מתחום האנרגיה.

כך, התל בונד 20 השיל 0.66% מערכו והתל-בונד 40 רשם הפסד הון של 0.46%. התל בונד השקלי "הסתפק" בירידה מתונה של 0.10%.

המלצות השקעה:

(1) להערכתנו, יש להתמקד במח"מ בינוני, כ-4 שנים.

(2) ישנה להערכתנו עדיפות לאיגרות חוב קונצרניות ברמות דירוג של '+A' וגם 'A', במח"מ של 4-3 שנים. איגרות אלו משלבות לדעתנו בצורה הטובה ביותר בין תשואה לסיכון.

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.