מדד אפריל יהווה דילמה לנגיד בנק ישראל

יתכן מאד שמדד המחירים לצרכן של חודש אפריל שיפורסם ביום שישי הקרוב, יעמיד את נגיד בנק ישראל ב-25 במאי בפני דילמה לא פשוטה, האם להוריד את שער הריבית ולסייע ליצואנים העומדים בפני קריסה, או שמא להותיר אותה על כנה או אף להעלותה ברבע אחוז (!), זאת בשל סכנה פוטנציאלית לאינפלציה ומצב של אבטלה גוברת בשוק.

על פי הדו"ח החודשי השוטף שלנו, בו ערכנו ניתוח מדוקדק של כלל הנתונים במשק, מדד אפריל יעלה בשיעור של 1-1.1 אחוזים, זאת בשל הסיבות הבאות:

1. הפרדוקס הסטטיסטי (אפקט הבסיס): חישוב האינפלציה כולל בתוכו גם את אפריל 2025, בו עלה המדד בשיעור של 1.1%, ולכן בפועל, ובניכוי אפריל 2025 האינפלציה השנתית תישאר על כנה בשיעור גם לאחר מדד אפריל 2026 הגבוה (!)1.9%.

2. הדלק האמיתי – תחבורה ואנרגיה: המנוע האמיתי של המדד הקרוב הוא זינוק חריג של למעלה מ-14% במחיר הדלק המפוקח, שתורם לבדו כ-0.45% למדד הכולל.

3. זווית המאקרו הייחודית שלנו – השקל החזק: למרות המלחמה וגירעון של 5.3%, השקל התחזק וירד מתחת לרמת ה-3.00 מול הדולר (סביב 2.90). הסיבה לכך היא גידור מסיבי של המוסדיים עקב עליות בוול-סטריט. חובה להדגיש שזהו כוח דפלציוני אדיר שכרגע מציל את המשק מאינפלציה חמורה בהרבה.

4. מרווח טעות וקונצנזוס: בטווח הסטייה של ± 0.2% קיים פוטנציאל לסטייה כלפי מעלה בשל תמחור מונופוליסטי של טיסות, וכן פוטנציאל לסטייה כלפי מטה בזכות רשתות המזון והשקל החזק.

אנו צופים כי המדד הקרוב יהיה לא רק המדד הגבוה ביותר מאז אפריל 2025, אלא גם גבוה לאין שיעור לעומת המדדים המתונים שאפיינו את הרבעון הראשון של שנת 2026, 0.3 0.2 ו-0.4 אחוזים, בהתאמה שהעמידו את שיעור האינפלציה השנתי על 1.9 אחוזים בלבד.

נדגיש כי למרות המדד הגבוה הצפוי באפריל, איננו צופים עלייה בשיעור האינפלציה (!), זאת כאמור בחישוב הבסיס הכולל בתוכו את עליית המדד של אפריל 2025 שהיה גם כן 1.1 אחוזים.

כאמור לעיל, הדלקן העיקרי של מדד אפריל יהיה אנרגיה, תחבורה, תקשורת וכן סעיף הדיור, זאת לעומת השפעה מתונה בהרבה של מרכיבים דוגמת פירות וירקות, הלבשה והנעלה.

בהנחה שתחזית זו אכן תתממש, לא ניתן יהיה לא ניתן יהיה להתייחס למדד אפריל בשוויון נפש, כאילו מדובר כאן ב"מדד אפריל גבוה רגיל", אלא כשינוי מהותי במגמת עליית המדד שיבוא לידי ביטוי באינפלציה שתחצה שוב את קו ה-2 אחוזים לשנה.

אמנם אין מדובר כאן, לכאורה, בנתון אינפלציוני יוצא דופן, זאת משום ששנת 2025, לדוגמא, התאפיינה באינפלציה בשיעור של 2.7 אחוזים, אולם נגיד בנק ישראל לא יוכל מן הסתם להתעלם מהשינוי במגמה, ובמיוחד עקב האינדיקטורים שצוינו לעיל, ובמיוחד השפעת המלחמה על משק האנרגיה וכן הגרעון המצטבר בתקציב המדינה.

ובמילים אחרות:

מדד אפריל עשוי בהחלט לבשר על שינוי במגמה, זאת לאחר שורה של מדדים מתונים.  על כן הצפי שלנו הינו כי הפרסומים שהיו לאחרונה, לפיהם הנגיד שוקל להוריד בפעימה הבאה את שער הריבית, אולי אף ב-0.5 אחוזים, זאת על מנת לסייע ליצואנים, לא יתממשו ככל הנראה והנגיד יעדיף בפעימה הקרובה, וייתכן שגם באלה שאחריה, להמשיך במדיניות השמרנית של שמירת שער הריבית.

להערכתנו, בניגוד לציפיות המוקדמות שדיברו על לפחות עוד 2 פעימות של הורדת ריבית עד סוף 2026, תהיה במהלך 6 החודשים הקרובים פעימה נקודתית אחת, שתוריד את שער הריבית ל-3.75 אחוזים.

ברור עם זאת שעל מקבלי ההחלטות יהיה לשקול כמה שיותר מהר כיצד מסייעים ליצואנים, ואיך מעניקים להם תמריצים שונים שיעלו את היצוא של מדינת ישראל מחדש על הרגליים. הורדת ריבית, להערכתנו, לא תוכל להיות הפתרון.

כותב המאמר אלי פז הוא מומחה לתכנון פיננסי ובעלי EP Investments