IBI בתגובה לדוחות ויקטורי: המנוף התפעולי פיצה על השחיקה בגולמי; "פתיחה חזקה מאוד ל-2026"

ויקטורי פרסמה את תוצאותיה לרבעון הראשון של השנה. דו"ח מצוין עם שורה תחתונה שהיא שיא כל הזמנים. ישנו גידול מהותי בהכנסות הנתמך בנתוני SSS גבוהים במיוחד של כ-23% ובפתיחת סניפים חדשים. נרשמה ירידה במרווח הגולמי לאור תמהיל הפעילות אך שיפור בתפעולי לאור מנוף תפעולי חזק.

ההכנסות הסתכמו בכ-756 מיליון ש"ח, גידול חד של כ-25.2% ביחס לרבעון המקביל, בעיקר על רקע עלייה משמעותית של כ-23% בפדיון חנויות זהות (SSS), לצד תרומת סניפים חדשים והמשך התחזקות פעילות האונליין אשר היוותה כ-7.5% מההכנסות. להערכתנו, השיפור החריג במכר נתמך בין היתר בפרויקט אספקת המוצרים לרצועת עזה, מכר מוצרי חשמל, השפעות המלחמה ועיתוי חג הפסח, כך שחלק מהצמיחה אינו מייצג בהכרח את פעילות הליבה השוטפת של החברה. יחד עם זאת, גם בנטרול גורמים אלו אנו מעריכים כי החברה הציגה סביבת ביקושים חזקה ושיפור מהותי ביחס למגמה שנרשמה לאורך 2025.

מנגד, שיעור הרווח הגולמי ירד לרמה של 23.1% לעומת 23.9% ברבעון המקביל ונמוך גם ביחס לרמות הגבוהות שנרשמו במחצית השנייה של 2025. להערכתנו, השחיקה נובעת בעיקר מתמהיל פעילות בעל רווחיות נמוכה יותר, ובראשו פרויקט אספקת המוצרים לעזה ומכר מוצרי החשמל. תוצאות הרבעון ממחישות כי שיעורי הרווחיות הגבוהים שהציגה החברה בשנה שעברה אינם בהכרח מייצגים רמת רווחיות בת קיימא לאורך זמן, וכי לתמהיל הפעילות השפעה מהותית על המרווח הגולמי.

למרות הירידה ברווחיות הגולמית והתייקרות התשומות, החברה הציגה שיפור חד ברווחיות התפעולית, כאשר שיעור הרווח התפעולי לפני אחרות עלה לרמה של 5% לעומת 2.5% ברבעון המקביל. השיפור נתמך בעיקר בגידול החד במחזור ובמנוף התפעולי שנבע מהתפזרות הוצאות קבועות על בסיס הכנסות רחב יותר, לצד המשך צעדי התייעלות שמקדמת החברה ובניהם קליטת עובדים זרים.

בשורה התחתונה, החברה הציגה רווח נקי של כ-18.6 מיליון ש"ח, לעומת כ-2.1 מיליון ש"ח בלבד ברבעון המקביל אשתקד. השיפור החד נבע בעיקר מהצמיחה המשמעותית בהכנסות ומהמנוף התפעולי, וזאת למרות עלייה בהוצאות המימון, בין היתר כתוצאה מהשפעת IFRS16.

מבט להמשך ומסקנות:

ויקטורי מציגה פתיחה חזקה מאוד לשנת 2026, עם התאוששות מהירה מהצפוי בפעילות לאחר שנה חלשה יחסית ב-2025. החברה נהנתה מגידול חד במכירות בחנויות זהות, המשך התחזקות פעילות האונליין ותרומה משמעותית מפרויקט אספקת המוצרים לרצועת עזה וממכר מוצרי חשמל. עם זאת, להערכתנו חלק משמעותי מהצמיחה במחזור נובע מתמהיל פעילות חריג ובעל רווחיות נמוכה יותר, כפי שמשתקף בירידה בשיעור הרווח הגולמי ביחס לרבעונים הקודמים. בהתאם לכך, אנו מעריכים כי ה-SSS האפקטיבי של פעילות הליבה עמד על כ-7% - נתון שעדיין משקף סביבת ביקושים חזקה ושיפור מהותי ביחס למגמה שנרשמה לאורך 2025.

ברמת הפעילות, החברה ממשיכה להרחיב את פריסת הסניפים ואת פעילות האונליין. במהלך השנה האחרונה פתחה ויקטורי מספר סניפים חדשים, כאשר פתיחות נוספות צפויות גם בהמשך השנה (שניים השנה ואחד בשנה הבאה). לצד זאת, פעילות האונליין ממשיכה להתחזק ומהווה כיום כ-7.5% מההכנסות, לעומת כ-6.8% ברבעון המקביל אשתקד. במקביל, החברה ממשיכה לקדם מהלכי התייעלות ובהם גיוס עובדים זרים והרחבת פעילות היבוא, צעדים אשר צפויים לתמוך בשיפור תפעולי גם בהמשך.

לצד השיפור החד בפעילות, אנו סבורים כי סביבת ההשוואה צפויה להפוך למאתגרת יותר כבר מהרבעון השני, הן בשל עונתיות והן בשל תרומה אפשרית נמוכה יותר של הפרויקט בעזה ומכר מוצרי החשמל. בנוסף, המשך פתיחת סניפים חדשים במהלך השנה צפוי להעיב באופן מסוים על המנוף התפעולי בטווח הקצר. מנגד, סביבת הביקושים בענף נותרת חיובית, והמשך השיפור במכר לצד צעדי ההתייעלות צפויים לתמוך בהמשך שיפור הדרגתי ברווחיות התפעולית גם בהמשך השנה. בהתאם לכך, אנו ממשיכים להעריך כי ויקטורי תסיים את שנת 2026 עם שיעור רווחיות תפעולית של כ-4%, בדומה להערכותינו הקודמות.

לאור סביבת הצריכה החזקה, התוצאות החזקות שהציגה החברה ברבעון והעובדה כי מניית ויקטורי נסחרת במכפיל רווח של כ-15.6 לשנת 2026 לפי הערכותינו - נמוך מהותית מהממוצע בסקטור - אנו מעלים את מחיר היעד ל-67 ש"ח למניה ועוברים להמלצת תשואת יתר. יחד עם זאת, אנו מדגישים כי בהמשך הדרך ויקטורי תידרש להוכיח כי קצב הצמיחה הנוכחי בר קיימא ואינו נשען בעיקר על גורמים חד פעמיים.

הודעת גילוי

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.

במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים.

יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.