צחי קלמין
03/01/2012
שנת 2012 טומנת בחובה אתגרים רבים וחוסר וודאות למכביר. שוק ההון הישראלי נושא את מבטו לעבר אירופה. שם- האנליסטים חלוקים בדעתם לגבי עתיד הכלכלה בגוש האירו. הפסימיים גורסים כי מס' לא מבוטל של מדינות יצטרכו לפרוש ממנו ("שמיטת חובות" אינה מילה גסה) ובכך יסמנו את סופו של הגוש כפי שאנו מכירים. האופטימיים טוענים כי איום בפני הורדות דירוג האשראי של המדינות המובילות בגוש, קרי גרמניה וצרפת- יובילו את אותן מדינות להפשיל שרוולים ולצאת בצעדים מרחיקי לכת למען הצלת הגוש.
אצלנו, שוק האשראי המקומי סובל בתקופה האחרונה מחולשה אדירה. הסיבה לכך נובעת ממס' גורמים, ראשית, הקשיים העתידיים הצפויים להיות לחברות אשר יצטרכו למחזר חובות עבר. שוב ושוב עולה החשש מפני הסדרי חוב, תספורות ותסרוקות. שנית, הרפורמה במס והעלאת מס החברות המתוכננת בעקבות ועדת טרכטנברג תשפיע על מאזני החברות ועל סעיף ההון העצמי.
הורדות דירוגי חוב לפנינו. מנגד, יש לציין כי סביבת ריבית נמוכה מיטיבה עם חברות בעלות איתנות פיננסית ותזרימי מזומנים חזקים. חברות מובילות בעלות שדרה ניהולית מקצועית ותמהיל נכסים איכותי יודעות לבצע את ההתאמות לשוק, חלקן עושות זאת מתוך הבנת תנאי השוק ומרביתן עושות זאת מחוסר ברירה וזאת על מנת לממש נכסים ולהיפגש עם מזומנים לצורך תשלום חובות, לדוגמא: חברת I.D.B פיתוח ועסקת מכירת מניות כלל תעשיות. חברת סקיילקס עם עסקת פרטנר העתידית.
נתוני השוק החדשים מאלצים את החברות לבצע תוכניות התייעלות החל מסגירת פעילויות עסקיות ועד פיטורי עובדים בכירים. סביבת ריבית נמוכה מסייעת לטובה ומקטינה את סעיף הוצ' המימון של החברות. כל אלו מחזקים ומגדילים את שורת הרווח הנקי לבעלי המניות. למעשה, הסיטואציה אשר עשויה להיווצר תהיה די דומה לשוק משקי הבית- החברות החזקות תהפכנה לחזקות יותר בעוד שהחברות החלשות יחלשו עוד יותר.
על שני דברים כולם תמימי דעים. הראשון - הינו ההאטה בעולם והירידה בצריכה ובביקושים, דבר שישפיע לרעה על קצב האינפלציה. השני - הינו סביבת ריבית נמוכה. שני הדברים הללו יש בכוחם להשפיע רבות על שוק ההון הישראלי. אז איפה נוכל לרשום רווחי הון?
1. אג"ח ממשלתיות.
2. מניות – התמקדות בחברות בעלות תזרימי מזומנים חזקים ותמהיל נכסים איכותי. הסטת כספים לחו"ל, השוק האמריקאי בהחלט יכול להוות אלטרנטיבה טובה להפקת רווחים עודפים.
אלטרנטיבה נוספת אשר יכולה לשמש כאפיק השקעה מעניין לשנת 2012 הינו אפיק אג"ח להמרה. אג"ח להמרה הינו כלי השקעה בעל מנגנון משולב. למעשה, מדובר באג"ח קונצרנית בעלת מנגנון אופציה למניה. מחד גיסא, אחזקה באג"ח מסוג זה יכולה להניב תשואה עודפת למשקיעים, כאשר נכס הבסיס (שער המניה) אליה האיגרת מתואמת, עולה. מאידך גיסא, אג"ח להמרה פועלת ומתנהגת כאג"ח סטרייט ומשלמת ריבית. למעשה השקעה באג"ח להמרה מספקת חשיפה סלקטיבית לשוק המניות.
בתקופות של גאות בשוק המניות נהנית האג"ח הנ"ל מפירות העלייה בשוק המניות. בתקופות של מימושים בשוק המניות מספקת האג"ח הגנה למשקיעים בדמותה של "רצפת ביטחון". זוהי למעשה מחירה של אג"ח להמרה כאג"ח סטרייט והיא מבטאת בדרך כלל את ערכה המותאם של אג"ח רגילה (סטרייט) מאותו סוג.
מספר נקודות חשובות שכדאי שנציין:
1.פרמיית המרה גבוהה וחיובית, דהיינו האג"ח נסחרת במסלול האגח"י שלה. פרמיית ההמרה נמוכה וקרובה ל- "0", אזי האג"ח נסחרת במסלול ההמרה שלה. פרמיה להמרה לא מצביעה על כדאיות השקעה באג"ח כי אם על כדאיות הפעלת מנגנון ההמרה.
2.תשואת אג"ח להמרה, ברוב המקרים, תהיה נמוכה יותר מאג"ח סטרייט מקבילה של אותו מנפיק במח"מ זהה. הסיבה לכך נעוצה באופציה שקיימת באיגרת בדמות מנגנון ההמרה למניה.
3.שוק האג"ח להמרה הינו שוק קטן מאוד אשר מאופיין בין השאר בהיקפם הנמוך של סדרות האג"ח המרכיבות אותו, בעקבות אי רצונם של בעלי המניות לדלל את אחזקתם בחברה כתוצאה ממימושי אג"ח.
בהמשך נציין מספר אג"חים להמרה אשר לדעתנו ראויות להשקעה. החברות המנפיקות אשר תוזכרנה מציגות על פי דוחותיהן איתנות פיננסית נאותה ויכולת עמידה בהיקפי החובות שלהן.
דלק קבוצה: הינה חברת אחזקות אשר בבעלותו של יצחק תשובה. החברה פועלת בישראל ובחו"ל בין היתר בתחומי הזיקוק, תחנות דלק, אנרגיה, נדל"ן, רכב, פיננסיים וביטוח וביוכימיה. עיקר פעילותה מתרכז בתחום חיפושי הגז והנפט החברה שולטת בדלק אנרגיה ובשותפויות אבנר ודלק קידוחים. לאחרונה רכשה את השליטה בחב' כהן פיתוח, ע"פ הערכות פעולה זו תניב לקבוצת דלק רווח חשבונאי של 2.4- 2.9 מיליארד ₪ ותסלול את הדרך לחלוקת דיבידנד נדיבה.
נטו מלינדה: החברה עוסקת בתחום מוצרי המזון הכשרים. תחומי פעילותה של החברה כוללים יבוא מוצרי בשר, רכישת מוצרי בשר מחברות מקומיות ושיווקם, רכישה ושיווק של דגים ושיווק מזון יבש כדוגמת מרקים ופסטה. נטו מלינדה היא בעלת השליטה בכמה מהחברות הגדולות בתחום המזון, ביניהן טיבון ויל, דלידג וויליגר.
איתמר מדיקל: החברה מעצבת, מפתחת ומשווקת מכשירים רפואיים לא פולשניים, לצורכי דיאגנוזה וניטור וכן תוכנת אנליזה המנטרת את אות ה-PAT ומאבחנת את מצבו הרפואי של המטופל. לאיתמר מדיקל שני תחומי פעילות: תחום הפרעות נשימה בשינה וכן בתחום הקרדיולוגיה.
רבוע נדלן: החברה פועלת בעיקר בתחום הנדל"ן המניב. פעילות החברה כוללת ניהול והשכרת נכסיה המניבים, פיתוח והשבחת נכסיה, איתור וייזום השקעות והקמת פרויקטים בתחום הנדל"ן המניב. כמו כן, החברה שותפה בפרויקט השוק הסיטונאי בתל אביב.
חלל תקשורת: החברה בבעלות משפ' אלוביץ וקבוצת יורוקום (69%). החברה מספקת שרותי תקשורת לוויינית באירופה ,אפריקה והמזה"ת. בין לקוחותיה ניתן למצוא ערוצי תקשורת מובילים בארץ ובעולם וכן גופים ממשלתיים. לאחרונה הודיע החברה על שיגור מוצלח של הלוויין עמוס 5.
סקיילקס: מה כבר לא נאמר על חב' האחזקות ועל "מעצב השיער" הנודע העומד בראשה, אילן בן דב. חברת סקיילקס פועלת ב -2 תחומים עיקריים, יבוא ושווק לטלפונים סלולאריים מתוצרת סמסונג ואחזקת 44.54% מהון מניות פרטנר. לאחרונה הודיעה סקיילקס על יצירת קשר עם בנק זר למען מכירת האחזקות הלא משועבדות שלה במניות פרטנר (16.6%) במחיר אשר גבוה משמעותית מהמחיר בשוק. במידה ועסקה זו תצא לפועל, אנו מעריכים כי התמורה אשר תקבל סקיילקס תוכל לשרת את החוב נאמנה וכן להשפיע לטובה על שווי השוק של סקיילקס. במקרה ועסקה זאת לא תצלח אנו צופים כי חברת סקיילקס לא תוכל לשרת את חובותיה.
שם נייר | מח"מ | תשואה ברוטו | גודל סדרה | דירוג | מנגנון הצמדה | פרמיית המרה |
דלק קבוצה ל' | 0.82 | 5.57 | 255,378,000 | A1 | שקלי | 45.98 |
נטו מלינדה אג"ח א' | 1.79 | 3.92 | 83,331,715 | A2 | מדד | 184.66 |
*איתמר אג"ח א' | 1.02 | 9.77 | 62,193,905 | ללא | מדד | 40.13 |
רבוע נדלן אג"ח א' | 2.85 | 4.62 | 100,000,000 | A1 | מדד | 331.45 |
*חלל תקש' אג"ח ג' | 2.37 | 4.39 | 184,908,780 | ללא | מדד | 26.10 |
*סקיילקס אג"ח 1 | 2.57 | 10.87 | 205,254,278 | Baa1 | שקלי | 259.22 |
* האג"חים הנ"ל הינם בחזקת אג"חים בסיכון גבוה
לסיכום: השקעה באג"ח להמרה חושפת את המשקיע לשוק הקונצרני בצורה סלקטיבית ומדודה ומספקת תזרים של תשלומי ריביות/פדיון. יחד עם זאת, מנגנון ההמרה למניה מספק חשיפה לשוק המניות ואפשרות לתשואה עודפת בתקופה של גאות בשווי המניות להן האג"ח מתואמות.
נכתב ע''י צחי קלמין,
More בית השקעות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
