יוליוס בר: הדולר מתחיל להתחזק - אך לא בטוח שהמהלך יחזיק לטווח ארוך

זהב וכסף: כן או לא?

קרסטן מאנק, ראש תחום מחקר הדור הבא, יוליוס בר

כל מה שמעניין את שוקי הזהב והכסף כרגע הוא השאלה האם הפדרל ריזרב בארה״ב יעלה את הריבית. בימים האחרונים השווקים החזירו חלק מהירידות, בסיוע דוח שוק עבודה אמריקאי חלש מהצפוי. התחזית למדיניות המוניטרית בארה״ב היא גורם מרכזי, משום שהיא מניעה את הקנייה והמכירה של זהב על ידי משקיעים בעולם המערבי. אנו מצפים שהזהב יחזיר לעצמו את הקרקע שאיבד, אף ששיאים חדשים עדיין יישארו מחוץ להישג יד לעת עתה. המקרה של הכסף פחות ברור, שכן הוא עדיין מושפע מהשלכות הטירוף הספקולטיבי שהונע על ידי ספקולציות. אנו דבקים בפוזיציית הלונג שלנו ביחס הזהב/כסף.

בסיוע דוח שוק עבודה אמריקאי חלש מהצפוי שפורסם בשבוע שעבר, שוקי הזהב והכסף החזירו לעצמם חלק מהירידות בימים האחרונים. ההתאוששות הזהירה הזו, כמו גם הירידה שקדמה לה, היא תוצאה של שינוי בציפיות בנוגע למדיניות המוניטרית בארה״ב. כל מה שמעניין את שוקי הזהב והכסף כרגע הוא השאלה האם הפדרל ריזרב בארה״ב יעלה את הריבית או לא. עד כמה שזה נשמע פשוט, התחזית למדיניות המוניטרית בארה״ב היא גורם מרכזי עבור משקיעים בעולם המערבי. היסטורית, הקנייה והמכירה של מוצרים מגובי מתכת פיזית, שלדעתנו מהווים את המדד הטוב ביותר לביקוש להשקעות בעולם המערבי, היו מתואמות באופן הדוק מאוד עם מסלול הריבית בארה״ב ועם הדולר האמריקאי. עליית ריבית ודולר חזק יותר הובילו למכירות, ואילו ירידת ריבית ודולר חלש יותר הובילו לקניות. עמדתנו בנוגע למדיניות המוניטרית בארה״ב נותרה ללא שינוי לעת עתה; איננו מצפים שהפד יעלה את הריבית, שכן חלק מהלחצים האינפלציוניים צפויים להתברר כזמניים. בנוסף, אנו עדיין רואים מקום להיחלשות הדולר האמריקאי, גם אם לא באותה מידה כפי שסברנו בעבר. הביקוש להשקעות צפוי להתאושש, במיוחד בזהב, ברגע שתחזור בהירות ואמונה בנוגע למדיניות המוניטרית בארה״ב. לגבי כסף, התמונה פחות ברורה, שכן הוא עדיין מרגיש את השלכות הטירוף הספקולטיבי, מה שאמור להשאיר משקיעים על הגדר. אנו מצפים גם שביקוש תעשייתי לכסף יתקשה. מעבר לחלופות זולות יותר כגון אלומיניום ונחושת כבר החל, ותחזית הצמיחה של יצרניות המודולים הסולאריים בסין, שהן המשתמשות התעשייתיות הגדולות ביותר בכסף, כבר אינה חזקה כפי שהייתה. לעומת זאת, הזהב צפוי לקבל תמיכה מרכישות של בנקים מרכזיים, שאנו עדיין רואים בהן את הכוח המבני החזק ביותר בשוק. עם זאת, נזק רב כבר נגרם, וסביר שייקח לשוק זמן למצוא שוב יציבות. שיאים היסטוריים נותרים מחוץ להישג יד לעת עתה, אך אנו מצפים שהמחירים יחזירו לעצמם את הקרקע שאיבדו בטווח הארוך, ולכן אנו חוזרים ומאשרים את עמדתנו הקונסטרוקטיבית ביחס לזהב. במקביל, אנו נותרים ניטרליים ביחס לכסף ודבקים בפוזיציית הלונג שלנו ביחס הזהב/כסף.

תחזית עונת הדוחות לרבעון השני: מבט מעבר לכותרות

מתיו ראכטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

הקונצנזוס בשוק מצפה לעונת דוחות חזקה נוספת ברבעון השני, בהובלת מניות השבבים ומניות הנפט והגז. עם זאת, העוצמה פחות מרוכזת מכפי שמרמזים הנתונים הראשיים, כאשר החברה החציונית במדד S&P 500 צפויה להציג צמיחה של 9% ברווח למניה. איתותים מוקדמים תומכים מחזקים את עמדתנו הקונסטרוקטיבית ביחס לעונת הדוחות הקרובה.

עונת הדוחות לרבעון השני תיפתח בשבוע הבא, ותספק עדכון חשוב בנוגע לעמידות הרווחים של החברות האמריקאיות. הקונצנזוס צופה כי רווחי החברות במדד S&P 500 יצמחו ב-23.3% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, מה שיסמן רבעון שני ברציפות של צמיחת רווחים של מעל 20%, ורבעון שביעי ברציפות של צמיחה דו־ספרתית. תחום טכנולוגיית המידע צפוי שוב להיות המנוע המרכזי, בתמיכת צמיחה של כ-130% ברווחי חברות השבבים, בעוד שמחירי אנרגיה גבוהים יותר צפויים לספק דחיפה משמעותית לחברות הקשורות לסחורות. באופן ראוי לציון, רק שתי חברות שבבים צפויות להיות אחראיות לכ-40% מסך צמיחת הרווחים במדד S&P 500. במבט ראשון, ריכוזיות זו עשויה לרמוז כי הציפיות הפכו שאפתניות מדי. עם זאת, תמונת הרווחים הרחבה יותר נראית מאוזנת בהרבה. הקונצנזוס צופה כי החברה החציונית במדד S&P 500 תציג צמיחה של כ-9% ברווחים, בעוד שעשרה מתוך אחד-עשר הסקטורים צפויים להציג צמיחה חיובית ברווחים. סקטור הבריאות נותר היוצא מן הכלל היחיד, עם צפי לירידה של 9.5% ברווחים, בעיקר בשל חיובים חד־פעמיים בחברה אחת. בנטרול השפעה זו, הרווחים הבסיסיים בסקטור הבריאות עדיין צפויים לעלות בכ-6.5%.

גם אינדיקטורים מוקדמים מחזקים את התחזית הקונסטרוקטיבית. חברות פרסמו תחזיות חיוביות בקצב חזק באופן חריג, כאשר 57% מהעדכונים המוקדמים עלו על ציפיות הקונצנזוס, לעומת ממוצע היסטורי של 41%. בנוסף, קבוצת החברות שכבר פרסמו מוקדם את דוחותיהן סיפקה עד כה תוצאות גבוהות מהנורמה ההיסטורית, מה שמספק הוכחה נוספת לכך שהבסיסים הפונדמנטליים של החברות נותרים עמידים לקראת עונת הדוחות. על רקע זה, אנו מצפים לעונת דוחות מוצקה נוספת. בעוד שחברות השבבים והאנרגיה צפויות לשלוט בצמיחה בכותרות, הציפיות לשוק הרחב יותר נותרות ברות השגה, ומותירות מקום להפתעות חיוביות בשאר חלקי המדד.

מטבעות: הדולר חוזר לאופנה

דיוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר

הדולר האמריקאי זכה מחדש לתמיכה מצד תחזית ניצית של הפד וזרימות הון המונעות על ידי בינה מלאכותית, מה שהוביל אותנו לעדכן כלפי מעלה את התחזית שלנו. במקביל, הורדנו גם את התחזית שלנו לין היפני, למרות העלאות הריבית וההתערבויות מצד הבנק המרכזי של יפן. הליש״ט נתמכת על ידי אי־ודאות פוליטית מוגבלת, בעוד שהפרנק השווייצרי עשוי ליהנות מפחות תמיכה גיאופוליטית.

החודש שעבר סימן חזרה של הדולר האמריקאי לחסדיהם של המשקיעים. בום הבינה המלאכותית המתמשך ממשיך לשמור על האטרקטיביות של נכסים אמריקאיים, ומצדיק זרימות הון למניות. במקביל, התחזית הניצית של הפד ב״תרשים הנקודות״ שלו, יחד עם אינדיקציות לכך שיו״ר הפד החדש, וורש, לא יתנגד למדיניות מוניטרית הדוקה, הרחיבו את פערי הריביות. במקביל, הגירעון המבני בחשבון השוטף הצטמצם בשל עלייה ביצוא האנרגיה מארה״ב ויבוא חלש יותר, על רקע התמתנות בביקוש הצרכני. כתוצאה מכך, נדרשות פחות זרימות הון פנימה כדי לאזן את יציאות הדולר. הכירנו בהתפתחויות אלה באמצעות עדכון התחזית שלנו לדולר האמריקאי לחוסן בטווח הקרוב ולחולשה ארוכת טווח פחות מודגשת. עם זאת, אנו נמנעים מעמדה שורית מובהקת, שכן ייתכן שהשווקים עדיין יצטרכו לתמחר החוצה את העלאת הריבית הצפויה של הפד. הין היפני המשיך להיחלש למרות העלאת הריבית וההתערבויות מצד הבנק המרכזי של יפן, והוא צובר פופולריות כמטבע מימון לעסקאות קארי טרייד. הרשויות שינו את אסטרטגיית ההתערבות, נמנעות מהודעות פומביות ובמקום זאת מנסות לרסן את השווקים באמצעות הסיכון להתערבויות פתע. לנוכח נחיתות הריבית המתמשכת, אנו מטילים ספק בכך שגישה זו תשיג הצלחה מתמשכת יותר, ואיננו רואים בה מכשול לעדכון כלפי מטה של התחזית שלנו לין היפני. בבריטניה, משבר ההנהגה הגיע לשיאו בפרישתו של ראש הממשלה סטארמר. עם אנדי ברנהאם כמחליפו הבלתי מעורער, אי־הוודאות הפוליטית נותרה מוגבלת באופן מפתיע. הליש״ט נהנתה מכך למרות חששות פיסקליים מתקרבים, מה שהוביל אותנו להעלות במתינות את התחזית שלנו לטווח הקצר. בינתיים, הפרנק השווייצרי עשוי לעמוד בפני חודשים רכים יותר, כאשר ירידת הסיכונים הגיאופוליטיים מחזירה את נחיתות הריבית שלו למוקד. ההסלמה שהתפוגגה במצר הורמוז יוצרת גם תקופה חלשה יותר עבור מטבעות סחורות, אף שסיפור הקארי התומך נותר בעינו הן עבור הדולר האוסטרלי והן עבור הקרונה הנורבגית.

אל ניניו: מתחממים לקראת אינפלציית אקלים?

קרסטן מאנק, ראש תחום מחקר הדור הבא, יוליוס בר

אף שהוא מעלה חששות מפני אינפלציית מזון, אין ראיות ברורות לכך שאל ניניו דוחף באופן מבני את המחירים כלפי מעלה. במקום זאת, מדובר בשילוב של גורמים המשפיעים על הייצור החקלאי ברחבי העולם. חשוב הרבה יותר להעריך את ההשפעה הרחבה יותר של שינויי האקלים, ולא את ההשפעה של אירועי אל ניניו, כאשר הסיכונים למזג אוויר קיצוני נמצאים בעלייה ואינפלציית אקלים עשויה להפוך לבולטת יותר.

העולם צפוי להתמודד השנה עם אירוע אל ניניו חזק במיוחד, בין יולי לספטמבר — דפוס אקלימי הנגרם מהיחלשות רוחות הסחר באוקיינוס השקט, שמובילה להאטת הזרמים בין דרום־מזרח אסיה לדרום אמריקה. כתוצאה מכך, טמפרטורות המים מול חופי דרום אמריקה עולות משמעותית. אל ניניו משפיע על מזג האוויר ברחבי העולם, ובדרך כלל מזוהה עם טמפרטורות גבוהות מהממוצע. הוא גורם לתנאים יבשים יותר באוסטרליה, בדרום אסיה, במרכז אמריקה ובדרום אפריקה, מאיים על יבולים ומשפיע על הפעילות הכלכלית. במקביל, הוא גורם לתנאים רטובים יותר במערב אפריקה, בצפון־מזרח אסיה ובחלקה הדרומי של ארה״ב, מה שמוביל לפחות הוריקנים אך ליותר סופות שלגים.

אף שהוא מעלה חששות מפני אינפלציית מזון, אין ראיות ברורות לכך שאל ניניו דוחף באופן מבני את המחירים כלפי מעלה. האירועים החזקים ביותר התרחשו בשנים 1982/83, 1997/98 ו-2015/16, אך רק הראשון מביניהם הוביל לעלייה מהירה במחירי המזון. חשוב יותר הוא תמהיל הגורמים המשפיעים על הייצור החקלאי ברחבי העולם. בצורות שאינן קשורות לאל ניניו דחפו את המחירים כלפי מעלה בשיעורים של בין 40% ל-90% בשנים 1995/96, 2010/11 ו-2020/21, בעוד שמחירי האנרגיה כעלות תשומה עשו זאת בשנים 1981, 2007 ו-2022. לכן, חשוב יותר להעריך את ההשפעה הרחבה של שינויי האקלים על החקלאות, ולא את ההשפעה של אירועי אל ניניו. כאשר הסיכונים למזג אוויר קיצוני נמצאים בעלייה, אינפלציית אקלים עשויה להפוך לבולטת יותר, אך עדיין אין הכרעה בשאלה האם משמעות הדבר היא מחירי מזון תנודתיים יותר או גבוהים יותר לאורך זמן. אל ניניו בדרך כלל אינו משפיע באופן משמעותי על שוקי הסחורות החקלאיות הגדולים, כגון תירס, פולי סויה או חיטה, אלא דווקא על שווקים קטנים יותר, כגון קקאו וקפה — למעט אורז. עם זאת, גם השווקים הגדולים חשופים לשינויי אקלים, כאשר המערב התיכון של ארה״ב, אזור הים השחור ומאטו גרוסו בברזיל הם דוגמאות בולטות לכך.