סקירת יוליוס בר: העלאת תחזית האירו/דולר, אופטימיות במניות AI ועונת דוחות חזקה באירופה ויפן

מאקרו - מטבעות באוגוסט: האם הטוב ביותר של הדולר מאחורינו?

דייוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר

תמחור החוצה של העלאות ריבית של הפדרל ריזרב והעלאת ריבית צפויה של הבנק המרכזי האירופי מניעים אותנו להעלות את תחזית האירו/דולר שלנו. התערבות כפולה ביין היפני צפויה שלא לייצר התחזקות מתמשכת, שכן מדיניות הבנק המרכזי של יפן נותרת מרחיבה. ביקוש מתון יותר למקלט בטוח מכביד על הפרנק השווייצרי. עסקאות נשיאה נותרות אטרקטיביות, כאשר הריביות גבוהות והתנודתיות מאופקת.

הגורמים נראים מאוזנים באופן רחב עבור הדולר האמריקאי. התמיכה ממחירי הנפט דועכת, בעוד שהפדרל ריזרב נותר ניצי יחסית על רקע אי ודאות סביב התקשורת שלו. במקביל, סדקים נקודתיים אך ללא התמוטטות בתנופת הבינה המלאכותית חיזקו את המשיכה של הדולר כמקלט בטוח. עם הידוק נוסף של הבנק המרכזי האירופי הצפוי ונתוני שוק העבודה האמריקאי האחרונים המהווים טיעון נוסף עבור השווקים לתמחר החוצה העלאות ריבית נוספות של הפדרל ריזרב, אנו מעלים מעט את תחזית האירו/דולר לשלושה חודשים שלנו ל 1.16. ההתערבות היפנית האחרונה בעלת שני הצדדים צפויה שלא לחזק את היין באופן בר קיימא, שכן הגורמים לחולשת היין נותרו בעינם: מדיניות מוניטרית מרחיבה מדי ששומרת על פער הריבית רחב, עם חששות לגבי השפעה פוליטית על רקע התרחבות פיסקלית. מאחר שציפיות הריבית לא השתנו הרבה עם העלאת ריבית של הבנק המרכזי של יפן בספטמבר המתומחרת, ההתערבות לא הפעילה ראלי של סגירת פוזיציות שורט ביין. לבסוף, נראה מופרך לראות במעורבות האמריקאית בהתערבות את תחילתו של עידן של ניהול פעיל של מטבע. נראה שהמטרה העיקרית הייתה שמירה על תשואות יציבות של אוצר ארצות הברית באמצעות הגבלת הלחץ ממכירות יפניות. השימוש ברזרבות אירו בהתערבות מפחית עוד יותר את החששות מפני פיחות מכוון של הדולר. שיקולים אסטרטגיים הקשורים לשותפות ארצות הברית יפן באוקיינוס השקט עשויים גם הם למלא תפקיד. עבור הפרנק השווייצרי, הקלה במתחים הגיאופוליטיים הפחיתה את הביקוש למקלט בטוח, וחשפה את נחיתת הריבית שלו. לכן אנו מצפים שהתקופה החלשה תימשך ומעדכנים את תחזית האירו/פרנק שווייצרי לשלושה חודשים שלנו ל 0.94. בשווקים המתעוררים, אסטרטגיות נשיאה נותרות חריפות. יש מעט סימנים להתפרקות רחבה יותר של עסקאות נשיאה, שכן הבנקים המרכזיים בשווקים המתעוררים ממשיכים להחזיק את הריביות יציבות והתנודתיות נותרת מתחת לממוצעים. בעוד שלחץ מימון מסוים ביין היפני לאחר ההתערבות עשוי להפנות את ביקוש המימון לעבר הפרנק השווייצרי, וליצור שם רוח נגדית נוספת, סביבת עסקאות הנשיאה הרחבה יותר נותרת בעינה.
 

אנרגיה באירופה: חזרה למצב של פחד

נורברט ריקר, ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

אירופה מסתכלת מעבר לחום הקיץ ומודאגת מאספקת החורף. אכן, האחסון נמצא בגירעון והיצוא מהמזרח התיכון נותר מצומצם. עם זאת, איומי האספקה נראים קטנים; 2026 אינה 2022. הביקוש יורד, היצוא מעבר לים מתאושש, והתחזיות ארוכות הטווח מצביעות על מזג אוויר חורפי מתון. החרדה האנרגטית עדיין עמוקה שלא לצורך. אנו חוזרים על השקפותינו הזהירות.

קהילת האנרגיה באירופה מסתכלת מעבר לחום הקיץ ודואגת לביטחון אספקת הגז הטבעי בעונת החימום החורפית הקרובה. הזיכרונות מהזעזוע של 2022 עדיין מעוררים ככל הנראה גלי חרדה כיום. בעוד שמחירי הנפט ירדו במידה ניכרת מתחת לשיאים של השנה, מחירי הגז הטבעי באירופה נסחרים מעט מתחת ל 60 אירו למגה ואט שעה, אותה רמה כמו במהלך הזינוק של מרץ. אכן, יצוא הגז הטבעי מהמזרח התיכון לא התחדש באותה מידה כמו יצוא הנפט, בעיקר בשל היעדר נתיבים חלופיים העוקפים את הורמוז. כתוצאה מכך, אחסון הגז הטבעי באירופה נותר ריק יותר מהרגיל, כאשר הגירעון של העונה הקודמת נמשך ואף מתרחב.

עם זאת, איומי האספקה נראים קטנים. מסיבות שונות, כולל המעבר לאנרגיות מתחדשות, שיפורי יעילות ואובדן ייצור, הביקוש של אירופה ירד באופן מבני ואיתו הצורך באחסון. בהתאמה לביקוש, רמות האחסון כיום כבר אינן בתחתית הטווח של עשר השנים אלא קרובות יותר לממוצע. תחזית מזג האוויר לטווח הארוך עד כה מצביעה על עונת חורף מתונה וסוערת למדי, כלומר תנאים שמדכאים את הביקוש לגז טבעי. כמובן, יהיו תקופות קור זמניות כפי שנחווה במהלך כל אחת מעונות החורף האחרונות. מחוץ למזרח התיכון, היצוא ממשיך לגדול כאשר מסופים חדשים מתחילים לפעול. בינתיים, תנופת ההשקעות בסולארי ובסוללות מרסנת את התיאבון לגז טבעי בסין ובשווקים המתעוררים באסיה, מה שמקל במידה מסוימת על התחרות בין אסיה לאירופה על מטעני גז טבעי נוזלי. 2026 אינה 2022, ואנו מאמינים שמחירי הגז הטבעי באירופה כיום גבוהים מדי. העברנו את השקפתנו לזהירה בסוף יולי אך אנו מהססים להיכנס לפוזיציית שורט. נראה שלחרדה האנרגטית עדיין יש שורשים עמוקים, ולכן המחירים ככל הנראה יישארו רגישים יתר על המידה לכל חדשות דוביות. נראה שהלקח העיקרי של 2022 נשכח: מחירים גבוהים מבטיחים אספקה.
 

בינה מלאכותית ומניות: רוטציה, לא נסיגה

מתיו ראשה, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

אנריקו קיניילו, אנליסט מחקר הדור הבא, יוליוס בר

ההתפרקות של יולי הייתה רוטציה, לא נסיגה: רוחב השוק השתפר, בעוד שהמדדים נותרו. אנו נותרים חיוביים לגבי מוליכים למחצה ותוכנה בעלת שווי שוק עצום, זהירים לגבי חומרה, ועוקבים אחר רגולציות בינה מלאכותית פוטנציאליות.

לכל מחזור יש דיון מגדיר אחד. עבור בינה מלאכותית, מדובר בהשקעות של חברות מחשוב ענן בקנה מידה עצום, הצפויות להגיע ל 750 מיליארד דולר השנה ועלולות לעלות על טריליון דולר עד 2027/2028. בעוד שהוצאות כאלה מזמינות השוואות לבועה, המחזור הנוכחי שונה מעידן הדוט קום: ההשקעות ממומנות במידה רבה באמצעות תזרים מזומנים מפעילות שוטפת ולא באמצעות מימון חיצוני, והקיבולת מנוצלת במידה רבה במקום להישאר בלתי מנוצלת. הסיכון המרכזי אינו היעדר ביקוש, אלא העובדה שהמשקיעים עלולים להפסיק לתגמל את ההוצאות. דינמיקה זו הופיעה ביולי, כאשר שוויי שוק גבוהים ונטילת רווחים גרמו להתפרקות חדה בפוזיציות צפופות. מדד קוספי של דרום קוריאה ירד ביותר מ 25% בשבעה ימים. עם זאת, המדדים הגלובליים נותרו קרובים לשיאים, מניות ערך ומניות בעלות תנודתיות נמוכה הציגו ביצועי יתר, ויותר מ 70% מהמניות עלו על ביצועי המדד הגלובלי. הדבר מצביע על רוטציה בשוק, ולא על נסיגה רחבה יותר ממניות.

המיצוב חשוב יותר מכיוון השוק. אנו ממשיכים להעדיף מוליכים למחצה וחברות תוכנה גדולות המשולבות במערכות האקולוגיות של טכנולוגיית המידע הארגונית, שבהן הביקוש נותר איתן. אף שהחששות מפני שיבוש ספקיות תוכנה על ידי בינה מלאכותית הולכים וגוברים, אנו מאמינים שהתשתית חייבת להגיע תחילה להיקף קריטי, ולהעניק לשחקנים הקיימים זמן להסתגל. לפיכך, אנו שומרים על העדפה לשמות תוכנה נבחרים, אשר גם מציעים חשיפה לצמיחת תשתיות הבינה המלאכותית. החומרה נותרה הסגמנט החלש יותר, שכן תמחור הזיכרון מפעיל לחץ על המרווחים והביקוש שהוקדם על ידי תנופת הבינה המלאכותית צפוי שלא לחזור על עצמו. הרגולציה עדיין אינה מתומחרת במידה מספקת. בקרות יצוא מחמירות יותר על שבבים, ציוד ומודלים של בינה מלאכותית עלולות להגביר את התנודתיות במרוץ הבינה המלאכותית בין ארצות הברית לסין. עם זאת, התנגדות מקומית למרכזי נתונים צפויה שלא להאט באופן מהותי את ההתרחבות המתמשכת של קיבולת הבינה המלאכותית. אנו נותרים חיוביים לגבי נושא מחשוב הענן והבינה המלאכותית.
 

עונת הדוחות באירופה: הפתעות חיוביות חזקות והנחיות

ננאד דיניץ, מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

עונת הדוחות של הרבעון השני באירופה מספקת את מחזור העלאות התחזיות הרחב והבטוח ביותר מזה שלוש שנים. דוחות חזקים לרבעון השני, תיקוני רווח למניה כלפי מעלה והנחיות תאגידיות עמידות ממשיכים לתמוך במניות האירופיות, כמו גם בהעדפה שלנו למגזר הפיננסי ולהזדמנויות מחזוריות נבחרות.

כאשר כ 74% מחברות מדד סטוקס אירופה 600 כבר דיווחו, עונת הדוחות של הרבעון השני מספקת רקע פונדמנטלי משכנע למניות האירופיות. צמיחת הרווח למניה המשולבת ברבעון השני עומדת על 22.4% משנה לשנה, הקצב החזק ביותר מזה שלוש שנים. מגזר הנפט והגז תרם תרומה גדולה, אך הצמיחה נותרת בריאה ברמה של 9.0% ללא המגזר. יותר מ 61% מהחברות עקפו את ההערכות לרבעון השני, שיעור ההפתעות החיוביות הגבוה ביותר מאז תחילת 2023, המראה שהחוזקה משתרעת מעבר למגזר הנפט והגז. תחזיות הרווח עלו בכל המגזרים מלבד שניים מאז תחילת עונת הדוחות של הרבעון השני של 2026. רק חומרי גלם בסיסיים וצריכה מחזורית רשמו הורדות תחזית. המגזר הפיננסי וטכנולוגיית המידע סיפקו את ההפתעות החיוביות החזקות ביותר בקרב מגזרים שאינם סחורות, ותמכו בטיעון להשתתפות רחבה יותר בשוק.

ההתייחסות של החברות מוסיפה ביטחון נוסף. החברות ממשיכות לתאר את הביקוש כבריא למרות אי ודאויות כלכליות, בעוד שתוכניות הוצאות ההון נותרות איתנות וצוותי ההנהלה מביעים ביטחון בשימור מרווחים גבוהים. החיסכון בעלויות הקשור לבינה מלאכותית הופך גלוי יותר, בעוד שהחזרים על מכסים סיפקו תועלת זמנית למספר קטן של חברות. הרקע המאקרו כלכלי נותר גם הוא תומך. מחירי נפט נמוכים יותר הקלו את החששות החריפים ביותר מסטגפלציה, בעוד שהפתעות בנתונים הכלכליים השתפרו. תוצאות הרבעון השני אינן מראות הידרדרות מהותית בעמידות ההכנסות או בהתרחבות המרווחים. גם תיקוני הרווח למניה נעים גבוה יותר ברחבי אירופה וארצות הברית, כאשר רוחב משתפר מעניק לראלי בסיס פונדמנטלי חזק יותר. לדעתנו, רקע זה תומך בהמלצת תשואת היתר שלנו על המגזר הפיננסי ובהעדפה שלנו למרוויחים ממחזור ההשקעות. אנו רואים גם פוטנציאל להתאוששות בטווח הקצר במגזרים מחזוריים שנמצאים בפיגור, כולל צריכה מחזורית, נסיעות ומניות קמעונאות. עם זאת, אנו ממתינים לראיות ברורות יותר לביקוש משתפר ולתיקוני רווח למניה חיוביים מתמשכים לפני שנאמץ השקפה חיובית יותר בטווח הבינוני.
 

יפן: עונת תוצאות חזקה ברבעון הראשון

לואיס צ'ואה, אנליסט מחקר מניות אסיה, יוליוס בר

עונת הדוחות ביפן התחילה חזק, כאשר 72% מהחברות עקפו את תחזיות הקונצנזוס. עם מספר גבוה מהרגיל של חברות שמעדכנות כלפי מעלה את התחזית שלהן לשנה המלאה בעקבות תוצאות הרבעון הראשון, אנו מצפים לראות רווחים גבוהה ולמומנטום רווחים חזק להמשיך, ולתמוך בהתאוששות במניות היפניות למרות ין חזק יותר.

בהתבסס על התוצאות של כ 40% מחברות טופיקס שכבר דיווחו, עונת הדוחות ביפן התחילה חזק ברבעון ראשון שקט מבחינה היסטורית של שנת הכספים. רוב משמעותי של החברות עלה על ציפיות הקונצנזוס, כאשר 72% עקפו את תחזיות הרווח הנקי ו 68% עקפו את תחזיות ההכנסות. מבחינה היסטורית, רוב החברות אינן מבצעות התאמות מהותיות לתחזית הרווחים ברבעון הראשון של שנת הכספים. עם זאת, כ 15% מהחברות עדכנו כלפי מעלה את התחזית שלהן לשנה המלאה לאחר תוצאות הרבעון הראשון, מה שמצביע על ראות רווחים חזקה ועל תחזית אופטימית להמשך השנה. אנו מעריכים שציפיות החברות לצמיחת המכירות לשנה המלאה עודכנו כלפי מעלה מ 4.3% ל 5.1% כיום, בעוד שציפיות צמיחת הרווח הנקי עודכנו כלפי מעלה מ 9.8% ל 12.0%.

הין התחזק מאז ההתערבויות המשותפות במטבע של ארצות הברית ויפן, כאשר הדולר/ין ירד ל 157.80 נכון ל 7 באוגוסט משיא אחרון של 163.86 נכון ל 28 ביולי. מבחינה היסטורית, מניות יפניות ורווחים יפניים הציגו ביצועים טובים לצד ין חלש יותר, ולהפך. למרות ין חזק יותר ובנק יפן ניצי, אנו מציינים שמדד ניקיי 225 המשיך להציג התאוששות בריאה, בעלייה של 6.8% מתחילת החודש נכון ל 7 באוגוסט, משפל יולי, שלדעתנו היא פונקציה של יסודות רווחים בריאים. יתרה מכך, אנו מציינים שתחזית הרווחים של החברות ממשיכה להניח שער דולר/ין שמרני של 152, הרבה מתחת לרמות הספוט הנוכחיות, מה שמצביע על מרחב משמעותי לעלייה ברווחים המונעת משערי חליפין. בעקבות תיקון יולי, מדד ניקיי 225 נסחר כיום במכפיל רווח עתידי של 20.7 פעמים לעומת שיא אחרון של 24 פעמים. כאשר מדד ניקיי 225 צפוי לייצר תשואה עתידית על ההון של יותר מ 12%, אנו ממשיכים לשמור על השקפה חיובית לגבי המניות היפניות על בסיס מומנטום רווחים בריא ופוטנציאל לעלייה מהמשך רפורמה מבנית.