עידן אזולאי
עידן אזולאי
11/02/2012
חוץ מהגרמנים, כולם היו בסדר השבוע. נתוני הייצור התעשייתי בגרמניה הצביעו על ירידה של 2.9% בדצמבר, מה שעורר את החשש שהכלכלה האירופאית הגדולה ביותר החלה לקרטע ותמשוך עימה את שאר הכלכלות הצולעות של אירופה. אלא שאפילו הנתון הזה, שהיה הנתון המהותי השלילי היחיד שפורסם השבוע לא גרם לשוק לשנות את המגמה החיובית שמאפיינת אותו מתחילת השנה. בהתייחס לנתון לעיל, כנראה שהשוק כבר מביט מעבר לנתון הספציפי הזה ומסתמך יותר על שאר הנתונים (שרובם כאמור לא אכזבו) שמציגים תמונה אופטימית בהרבה.
ארה"ב המשיכה לנפק גם השבוע נתונים מעודדים מאוד שמצביעים על המשך ההתאוששות במשק האמריקאי. ביום שישי האחרון פורסמו נתוני התעסוקה שהיו טובים בהרבה מהציפיות. סקרי ציפיות התעשייה והצרכנים שמרו על רמתם הגבוהה לצד מספרים מעודדים שהגיעו מהסקטור היצרני שהראו על המשך המגמה של עלייה בהזמנות ממפעלים בשיעור של 1.1%.
ביום שלישי האחרון (7/2/12) פורסמו נתוני האשראי שהצביעו על עלייה חדה של 9.3% בחישוב שנתי בדצמבר בהיקפי האשראי הצרכני. נתונים אלו מצטרפים לנתוני החודש הקודם שעלו בשיעור שנתי של 9.9%. נתוני שני החודשים הללו מהווים את הגידול הדו חודשי הגבוה ביותר מאז 2001, אז בעקבות פיגועי התאומים הציעו חברות הרכב אשראי במימון אפסי על מנת לעודד את רכישות כלי הרכב.
למעשה, מבין שלל הנתונים של השבוע האחרון זהו אולי החשוב ביותר. להלן פסיכולוגיה בגרוש: אף צרכן לא ייטול על עצמו התחייבויות נוספות במידה והוא אינו חש בטוח במקום עבודתו ובסביבה הכלכלית שלו. יתכן שהנתונים הללו מאששים את התחושה שעולה בעקבות הנתונים החיוביים שפורסמו בשבועות האחרונים על כלכלת ארה"ב על כך שהתאוששותה של הכלכלה האמריקאית החלה לחלחל למספר הולך וגדל של רבדים באוכלוסיה.
בניגוד ל"גלי התאוששות" קודמים שהיו בעיקר פרי תוכניות ההקלות המוניטריות, קיים סיכוי שגל ההתאוששות הנוכחי מתבסס על שינויים מהותיים שמתרחשים במשק האמריקאי, כמו למשל: השיפור העקבי ברווחיות הסקטור היצרני שבחלקו נובע מהבשלת תהליך ההתייעלות שעבר על התעשייה.
הבלוג הכלכלי המעולה, "CALCULATED RISK", פרסם השבוע פוסט שיכול להסביר את העלייה בבטחונו של הצרכן האמריקאי. הבלוג מנתח את הגלים הכלכליים בשוק הדיור בארה"ב. הגרף המצורף מתאר את השינוי בשלושה נתונים : התחלות בנייה, מכירות של בתים חדשים וחלקה של ההשקעה בבנייה בתוצר.
כפי שניתן לראות בגרף, כל אלו התבססו בנקודת שפל בחודשים האחרונים. יתכן ובמידה ואכן שוק הנדל"ן בארה"ב הגיע לנקודת השפל, הצרכן האמריקאי מניח ש"יותר גרוע מזה כבר לא יכול להיות", בניגוד לתחושתו עד כה לפיה "סוף המשבר לא נראה באופק".
יש לכך שתי השלכות מרכזיות. הראשונה קשורה ישירות בבעלי הבתים שכרבע מהם מחזיקים בבית ששוויו נמוך מערך המשכנתא שנלקחה לרכישתו. עצירת הירידה במחירו מפסיקה גם את הירידה ב"תחושת העושר" של בעל הבית. ההשלכה השנייה קשורה בציפיות המקרו. מאז ומתמיד הייתה ההשקעה בבנייה (residential investment) הגורם העיקרי שהוביל את המשק האמריקאי ביציאה ממשברים כלכליים, ותרומתו לתוצר הייתה מהותית ביותר בנקודות אלו.
אם העבר מעיד במשהו על העתיד, יתכן וההגעה לנקודת השפל הנוכחית היא בשורה מרעננת לא רק לשוק הנדל"ן, כי אם לכלכלת ארה"ב בכלל. התיקונים שדרושים כדי לתקן את הכלכלה האמריקאית הם עדין רבים מאוד. אבל מי שמצפה שתהליך התיקון יהיה מהיר וחד, שוגה באשליות. No quick fix. זהו תהליך ארוך ולא קל. השווקים ירצו לראות את התהליך ממשיך ועל כך הם גם יהיו מוכנים לתגמל. זה בדיוק מה שקורה כעת בשווקים.
המשכו של התהליך ייטיב עם מחזיקי המניות, בניגוד למחזיקי האג"ח. לאור זאת, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה גבוהה לשוק המניות האמריקאי על חשבון שוק המניות המקומי (מדיניות המיושמת בקרנות המעורבות שלנו כגון 'אפסילון (A1*) 10/90 דיבידנד').
בהמשך הסקירה אנו מציגים ניתוח של חברת YUM שמהווה דוגמה מצוינת לסוג ההשקעה אותו אנו מחפשים כעת: מניה אמריקאית שמציגה שיעורי צמיחה עקביים ומרשימים בשווקים המתפתחים, לצד שיתוף המשקיעים ברווחיה. במקביל, אנו מתקשים מאוד למצוא חברות בעלות מאפיינים דומים לאלו של YUM בשוק המקומי. SORRY.
ממש עם כתיבת שורות אלו, התפרסמה ידיעה שנוגדת לחלוטין את התיזה שהוצגה לעיל : רוביני שוב ממליץ על מניות. מק"מ מעולם לא נראה מפתה כל כך.
נכתב ע"י עידן אזולאי, מנכ"ל
אפסילון ניהול קרנות נאמנות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
