סקירת מאקרו: דוח תעסוקה חזק בארה"ב, התמתנות בשכר בישראל וזינוק בייצוא ההייטק

תמצית

תמונת המצב של הכלכלה העולמית ממשיכה להצביע על התחממות, רבתי. בארה"ב, זה כולל בעיקר נתון גבוה יחסית ב-Nonfarm Payrolls. ומאידך, תזמון התוספת, והרכב המשרות מעידים במידה מסוימת על תוצאת תיקון עונתיות, בניגוד לחודשים הקודמים. עוד על זה, התמתנות בקצב עליית השכר, גם על פי נתוני ה-ADP, מעידה על צפי להיעדר לחצים אינפלציוניים מהכיוון הזה. מיצוי המשרות הפנויות בענפי הפנאי והאירוח, בנוסף, מעידים על עדות  נוספת למיצוי לחצי הליבה האינפלציוניים, אם שיעור ההשתתפות ישוב לעלות. 

רטוריקת הפד, מחד, מעלה ספק לגבי המוטיבציה להמשיך להעלות ריביות, לפחות בהחלטה הקרובה, ואולי גם מעבר לזה. ומאידך, צד ההיצע של השירותים דווקא ממשיך לבטא חששות אינפלציוניים, על רקע פעילות כלכלית ערה, מחד, וחוסר היציבות בסביבה העסקית, מאידך.

בישראל, שוק התעסוקה המקומי מציג יציבות במצבת העובדים הישראלים, ועלייה בזו של העובדים מחו"ל. בנוסף, קצב עליית השכר של הישראלים מתמתן באופן מהותי, ומפיג הרבה מהחששות האינפלציוניים שראינו עד לאחרונה.

נתוני ייצוא השירותים המקומיים ממשיכים לעלות בקצב מהיר מאוד, על רקע עלייה בייצוא ההייטק. בחודשים האחרונים המשכנו לראות מנגד גירעונות סחר רחבים, בין היתר על רקע רמת השקל המתוספת. ולהערכתנו, בזמן הקרוב נראה יציבות יחסית בחשבון השוטף המקומי.

באירופה, האינפלציה הגבוהה נמשכה באוגוסט, כך על פי נתונים ראשוניים. ומאידך, זה כמובן בעיקר סעיפי אנרגיה, על עלייתם הרוחבית. ומעבר לזה, אינפלציית הליבה, או הכלכלה המקומית נראות קרות בצורה בולטת, אם מוציאים את זה. בשלב הנוכחי, ציפיות הריבית להודעה השבוע ממשיכות להתעלם מזה, ולצפות להעלאה.

מאקרו

ארה"ב: נתוני ה-NFP הפתיעו ביום ו' עם תוספת משמעותית של 162 א' משרות למשק האמריקאי בחודש אוגוסט, בנוסף לעדכון נדיר משהו כלפי מעלה של החודשיים הקודמים, בעוד כ-55 א' משרות. למרות העדכון, התוספת החודשית של אוגוסט עדיין גבוהה באופן חריג ביחס לנתונים האחרונים – שיא לתוספת המשרות מאז מרץ, למעשה, וגבוה משמעותית מתוספת ממוצעת של כ-38 א' משרות בחודש, במהלך מאי-יוני-יולי.

נציין כי לפני פרסום הנתון בלטו בתקשורת מספר הערכות לגבי מה שאמור היה להשפיע על ה-NFP הנוכחי. בין היתר על רקע הגורמים הבאים: הירידה בהשתתפות בשוק לאחרונה, העליות במדדי המניות בשנים האחרונות, צמצום האוכלוסייה ילידת חו"ל בשוק התעסוקה, על רקע מבצעי ICE, וכמובן השפעות מאוחרות של המונדיאל מהחודשים האחרונים.

מבין אלה, הסתכלות על הרכב השינוי במשרות מרמז שהסיבה האחרונה היא מועמדת משמעותית יותר להסבר לנתון הנוכחי, על רקע פירוט אותה תוספת חודשית של 162 א' משרות, כאשר חלקה הארי (62 א' משרות) הגיע מסעיפי הפנאי והאירוח, אחרי תוספות מתונות מאוד בחודשים האחרונים, למרות המונדיאל. עוד, באופן דומה, בלטו ענפי החינוך והבריאות (29 א' משרות). על רקע הקרבה לבחירות האמצע, גם ענפי הממשלה עברו לטריטוריה חיובית, עם תוספת של 35 א' משרות. אבל זו בעיקר קיזזה התכווצות של 50 א' משרות ביולי.

עוד עד זה בלטו ענפי הבינוי, עם תוספת של 22 א' משרות, בדומה ליולי. התוספת הייתה מאוזנת בין בוני בניינים למיניהם לקבלני תשתיות. ועדיין, נציין מתוך זה תוספת דיי חריגה, של כ-7 א' משרות של מבנים למגורים, דווקא. כמובן שאנחנו מצפים שלפחות בקטגוריה הזו, אם לא במבני ה-AI למיניהם, נראה התכווצות משמעותית בתקופה הקרובה, על רקע עליית התשואות הארוכות, וריביות המשכנתא, בעקבות זאת. 

בצד השלילי בלטו ענפי המידע למיניהם, עם ירידה של כ-6 א' משרות, החודש החמישי ברציפות שאלה בטריטוריה שלילית. עם זאת, זו נבעה בעיקר מענפי הוצאה לאור שאינם מקוונים, עם ירידה של 10 א' משרות מאלה. קרי, ככל שיש פה חולשה כתוצאה מה-AI, היא עדיין משמעותית מתחת לפני השטח. 

מנגד, בלטה בנתונים עלייה של כ-0.2% בשיעור ההשתתפות בשוק התעסוקה, מכ-61.4% לכ-61.6%. ועם זאת, יש לציין שהנתונים עדיין מצביעים על ירידה של קרוב לאחוז מתחילת השנה. על רקע זה, גם שיעור האבטלה נותר נמוך, על רמה של 4.1%. 
 

למרות המצב ההדוק בשוק התעסוקה, קצב העלייה השנתי בנתוני השכר השעתי ב-NFP ממשיך להתמתן, הפעם מקצב של 3.2% בחודש שעבר, לכ-3.1% החודש. נציין שהרמה הזו היא דיי אופיינית לסביבת 2018-2019, כאשר האינפלציה נעה סביב 2%, שכזכור, זה אינה רחוקה מהרמות הנוכחיות, אם מוציאים את השפעות האנרגיה וה-Capex של ה-AI.

נוסיף כי נתוני ה-ADP האחרונים מאששים את התמונה מה-NFP, עם התמתנות של כ-0.1% בקצב עליית השכר החודשי, ל-3.2%, בדומה ל-3.0%, שראינו לפני הקורונה.

למרות תוספת המשרות החזקה, כאמור, נתוני המשרות הפנויות המשיכו להצביע על יציבות, אל תוך יולי, ברמה של 7,271 א' משרות – נמוך בכ-40 א' משרות מקונצנזוס הציפיות, ודיי באמצע של טווח שבין 6.9 מ' ל-7.6 מ' משרות פנויות, שהנתון הזה נמצא בו, בשבעת החודשים האחרונים. עם זאת, יש לציין שהנתונים מצביעים על היחלשות בולטת, במהלך חצי השנה האחרונה, בענפי הפנאי והאירוח, עם ירידה של כ-336 א' משרות פנויות, בחצי השנה האחרונה, במקביל לקצב גיוס עובדים גבוה בענף, במהלך התקופה. כמובן שזה מגיע מול עלייה בענפים אחרים (מסחר, תעשייה, בינוי, חינוך). ועדיין, להערכתנו, מיצוי הביקוש למשרות בשכר נמוך מתקרב. וככל שנראה שינוי בשיעור ההשתתפות, זה יביא לאיזון דיי מהיר מבחינת השכר והשפעתו האינפלציונית.
 

הציפיות להעלאת ריבית על ידי הפד, בהודעה בעוד שבוע וחצי בפרט, ובשנה הבאה בכלל, זוכות לרוח פנים מסוימת, מאז נאום יו"ר הפד וורש, לפני כשבוע, וחצי. ובפרט, אלה זכו להתמתנות משמעותית בתחילת השבוע שעבר, לאחר הערות של חבר מועצת הנגידים של הפדרל ריזרב, כריסטופר וולר, לפיהן למרות שהאינפלציה נותרת באופן בולט מעל ליעד ה-2% של הפד, הנתונים האחרונים סוף סוף מראים סימנים של דיסאינפלציה. ואם זה יימשך בנתונים במהלך השבועיים הקרובים, הוא נוטה (Inclined) להותיר את הריביות ללא שינוי, בהודעה הקרובה. להערכתנו, ניתן לייחס את אותם שבועיים קרובים בעיקר למדדי המחירים של ה-PPI וה-CPI שיפורסמו לקראת סוף השבוע הנוכחי.

וולר ציין, מנגד, כי ממשיכה להיות אי וודאות משמעותית "לגבי האופן שבו עימותים צבאיים, מדיניות סחר ואינטילגנציה מלאכותית (AI) משפיעים על המחירים והפעילות הכלכלית. ואם הנתונים המתקרבים (Incoming) לאוגוסט יראו שההתקדמות הזו חולפת (Fleeting), יהיה ראוי להעלות את הריבית כאשר ה-FOMC נפגשת ב-15 ו-17 בספטמבר."

בינתיים, האינדיקציות הראשוניות לענפי השירותים דווקא ממשיכות להיות אינפלציוניות משהו. ובפרט דווח כי הנתון הסופי של מדד מנהלי הרכש של S&P לאוגוסט עמד על רמה של 56.5 נק' במהלך החודש – התמתנות קלה של 0.3 נ' לעומת הנתון הראשוני, מחד, ומאידך, שיא, עדיין, של 20 חודשים. באופן דומה, המדד המקביל של ISM הצביע על עלייה של כ-1.3 נ' מהותיות, לרמה של 55.4, כאשר מתוכו סעיף רכיבי הרכש עלה לרמה גבוהה מאוד של 72.6 נ'.

המשיבים לסקר של ה-ISM התלוננו על מנעד רחב של נושאים המוכרים מהתקשורת, ובכלל זה, זמינות רכיבים אלקטרונים, על רקע השפעת ה-AI, המכסים (עדיין) ו-"העימות במזה"ת", על השפעותיו על מחירי הדלק, תשואות האג"ח הארוך והיכולת לקחת משכנתא, אגב זה.
 

ישראל: צד ההיצע המקומי ממשיך להראות יציבות, אל תוך יולי, לפחות אם מקזזים את השפעת רמת הטיסות הגבוהה יחסית לחו"ל. מדיווחי הלמ"ס,  לפי נתונים מנהליים ראשוניים ליולי, מספר העובדים במשק התרחב בכ-0.3% מתונים במהלך החודש ל-4,233 א'. על רקע זה, גם העלייה השנתית עומדת על כ-0.3% מתונים יחסית. נעיר כי מדובר בסדרה תנודתית יחסית,  בין היתר על רקע השינוי במס' המילואימניקים, והשפעת סבבי הלחימה. כמות העובדים הכללית, בינתיים, עלתה ב-0.4% מהותיים יותר, מה שגוזר 259 א' עובדים לא ישראלים -עלייה חודשית משמעותית של 1.2% - בדומה לממוצע בחודשים האחרונים, וקצב שנתי של קרוב ל-17% בגידול של אלה, שימשיך, להערכתנו, למתן את המחסור המקומי בעובדים.

השכר הממוצע, בינתיים, התכווץ בכ-4.3% במהלך החודש, כשאת רוב הירידה ניתן להסביר על ידי עונתיות. ומנגד, זה ממתן את קצב עליית השכר הממוצע לכ-3.5% - שפל של חצי שנה, ובאופן כללי משהו שמנטרל הרבה מהחששות האינפלציוניות, שנבעו מקצב עליית שכר שנתי של כ-6%-7%, בחודשים האחרונים.

נוסיף כי פירוט ענפי התעסוקה, הזמין עד יוני הצביע על האצה חריגה יחסית, בקצב שנתי של כ-9.5% במספר העובדים הישראלים בענפי האירוח והאוכל, לכ-248 א', או כ-6.0% מהכמות הכוללת של העובדים הישראלים. ונעריך שיש פה גידול בכמות העובדים הישראלים, אשר ממתנת את הממוצע הכולל. בכל מקרה, זה מתיישב עם אינפלציית השירותים המקומית הנמוכה יחסית, לאחרונה. ונצפה שהמצב יימשך. 

ההייטק המקומי ממשיך לשבור שיאים בקצב מהיר עם זינוק של כ-5.3%, או 332 מ' ד', בייצוא השירותים מהענף ביוני, במונחים מנוכי עונתיות. נציין שהמונחים המקוריים אף הצביעו על עלייה חדה יותר, של כ-1.7 מיליארד ד' בייצוא מהענף. ולא נופתע אם תיקון העונתיות הנדיב של תקופת הקיץ יביא לעליות נוספות, בחודשיים הקרובים.

על רקע זה, ועם תמיכה קלה נוספת של שירותים עסקיים אחרים, סך ייצוא השירותים ללא סטארטאפים מזנק גם הוא בקרוב ל-665 מ' ד'  ל-8.9 מיליארד ד'. החודש ייצוא הסטארטאפים היה מתון יחסית על 138 מ' ד', לעומת מעט יותר ממיליארד במאי, להערכתנו בעיקר על רקע מיצוי עסקת Wiz, כך שסך ייצוא השירותים עמד על כ-9 מיליארד ד', במהלך החודש, לעומת 9.3 מיליארד במאי. 

נזכיר כי אל מול זה, בחודשים האחרונים ראינו גירעון בסדר גודל של כ-4 מיליארד ד' במאזן הסחר המקומי, ומנגד, ייבוא השירותים המקומי עמד גם הוא על קצב של כ-5 מיליארד ד' בחודש, בנתוני מאזן התשלומים האחרונים. ולהערכתנו, השקל החזק מביא למעשה לאיזון יחסי בהשפעות השוטפות עליו, וכפועל יוצא, לעלייה בהשפעה הפיננסית, בדגש על התנועות במדדי המניות בארה"ב, על השער. 
 

אירופה: נתוני מדד המחירים הראשוניים לאוגוסט ב-Eurostat הצביעו על עלייה חודשית צפויה בנתון הכולל, אשר הביאה את האינפלציה ביבשת מרמה של 2.9% ל-3.3%. שלא במפתיע, הרבה מההשפעות האינפלציוניות במהלך החודש הגיעו מקטגוריית האנרגיה, על רקע מחירי הנפט הגבוהים, הזינוק במרווח הזיקוק של אותו הנפט וכמובן מחירי הגז הטבעי. מחירי סעיפי האנרגיה עלו בקרוב ל-3%, במהלך החודש. זולתם, אינדיקציות הליבה היו מתונות יותר, ככלל, כאשר האינפלציה ללא אנרגיה עומדת על כ-2.2%, בשלב הנוכחי. וזו ללא מזון ואנרגיה על 2.1%, קרובים מאוד ליעד ה-2% של ה-ECB. ובנטרול השפעות ישירות של סעיפי הדלקים על מחירי שירותים, כמו תחבורה, והשפעות שניוניות על מחירי המוצרים, כנראה שהיינו עמוק מתחת לאותו היעד.  

למרות היציבות האינפלציונית, על רקע אותם מחירי גז  טבעי גבוהים באירופה, בשבועות האחרונים, סדר גודל של 18$ ל-MMBtu, נרשמה עלייה של מספר עשיריות האחזו בציפיות האינפלציה הגלומות, ברחבי ה-Eurozone. זו בתורה הביאה לקונצנזוס בציפיות השוק להעלאת ריבית נוספת על ידי ה-ECB השבוע, לרמה של 2.5%, ולסדר גודל של 2 העלאות נוספות, בשנה הקרובה.