יוליוס בר מעלה המלצה למניות התשתיות

אסטרטגיית מניות: מניות התשתיות חוזרות להיות אפיק השקעה דפנסיבי אטרקטיבי

מתיו ראכטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות & רוברטו קומינוטו, אנליסט מחקר מניות, יוליוס בר

העלייה בתשואות האג"ח הפכה את חודשי הקיץ השנה לתקופה מאתגרת עבור מניות דפנסיביות, כאשר מניות חברות התשתיות והשירותים הציבוריים היו בין הסקטורים שהציגו ביצועי חסר. ככל שאיגרות החוב הממשלתיות בארה"ב הציעו תשואה גבוהה יותר, כך פחתה האטרקטיביות היחסית של הדיבידנדים שמחלקות חברות התשתיות. אולם באוקטובר התקבלה המחשה למהירות שבה המגמה עשויה להשתנות. עם הירידה בתשואות האג"ח, עלו מניות התשתיות בכמעט 8% בשווקים המפותחים, בעוד ששוק המניות הרחב דווקא ירד.

גם לאחר ההתאוששות, מניות התשתיות בעולם עדיין נסחרות בדיסקאונט ביחס לשוק הרחב, על בסיס מכפילי הרווח החזויים, וזאת בשעה שאנליסטים מתחילים לעדכן כלפי מעלה את תחזיות הרווח לסקטור. אנו צופים כי תשואת האג"ח הממשלתית של ארה"ב לעשר שנים תרד לרמה של 4.55% במהלך 12 החודשים הקרובים. ירידה כזו צפויה להיטיב במיוחד עם חברות התשתיות המפוקחות בארה"ב, שתשלומי הדיבידנד היציבים שלהן הפכו אותן לאורך השנים לחלופה מסוימת להשקעה באג"ח. במקביל, המשקיעים מתחילים להבחין בצורה מדויקת יותר בין סוגי החברות הפועלות בענף. רק קבוצה מצומצמת של יצרניות חשמל חשופה באופן משמעותי לקצב ההקמה של מרכזי נתונים.

לעומתן, חברות תשתיות מפוקחות בארה"ב ובאירופה יכולות להמשיך ולהגדיל את רווחיהן במשך שנים באמצעות שדרוג רשתות החשמל, המשרתות גם משקי בית ומפעלים, ולא רק מרכזי נתונים. ככל שהמשקיעים מכירים יותר בהבדלים הללו, מניות התשתיות מתחילות להפגין מתאם נמוך יותר למניות הבינה המלאכותית, בהשוואה לתקופה שבין 2023 ל־2025. בתוך הסקטור, אנו מעניקים עדיפות לחברות התשתיות האירופיות בשנתיים האחרונות, ועדיין מזהים בהן הזדמנויות השקעה.

בארה"ב, יצרניות חשמל עצמאיות בעלות חשיפה משמעותית למרכזי נתונים איבדו כ־50% משווי השוק שלהן ביחס לרמות השיא שנרשמו לפני כשנה. הדבר מצביע על כך שחלק גדול מהאופטימיות סביב הביקוש לחשמל מצד מרכזי הנתונים כבר אינו מגולם במחירי המניות הללו. הניצחון הגורף של הדמוקרטים בבחירות האמצע בארה"ב יוצר אמנם אי־ודאות מסוימת בטווח הקצר בכל הנוגע לרגולציה על מרכזי נתונים, אך אין בכך כדי לשנות את מגמת ההתאוששות בביקוש לחשמל בארה"ב, לאחר שני עשורים של קיפאון. בנוסף, חברות תשתיות בארה"ב ובאירופה החשופות לשוק האנרגיות המתחדשות האמריקאי עשויות ליהנות מהצעת חוק לרפורמה בהליכי אישור פרויקטים בתחום האנרגיה. ההצעה, הזוכה לתמיכה משתי המפלגות, נועדה להאיץ את קידומם של פרויקטים, וסיכוייה לעבור השתפרו בעקבות המעבר לשליטה דמוקרטית בקונגרס.

אנרגיה נקייה: הצמיחה כבר אינה תלויה בפוליטיקה, אלא בכוחות השוק

נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

בחירות האמצע שהתקיימו השבוע בארה"ב יצרו רעש רב ותנודתיות בשווקים. תחום האנרגיה הנקייה היה בין אפיקי ההשקעה שנהנו מההתפתחויות הפוליטיות, ולא נפגעו מהן. לכאורה, ההסבר פשוט: קונגרס בשליטת הדמוקרטים עשוי לקדם מדיניות התומכת באנרגיה נקייה. אולם בבחינה מעמיקה יותר, להערכתנו, הטיעון הזה חלש יחסית. ראשית, החל מינואר צפוי הבית הלבן לעשות שימוש נרחב בסמכויות הווטו ובצווים נשיאותיים, באופן שעלול להוביל לקיפאון פוליטי ולחסימת יוזמות חקיקה. שנית, וחשוב מכך, תעשיית האנרגיה הנקייה הרחבה כבר פועלת בעיקר בהתאם לכוחות השוק, והשתחררה לפני זמן מה מתלותה בתמיכה ממשלתית. דוגמה לכך ניתן למצוא בזינוק בהתקנות של מערכות סולאריות, טורבינות רוח וסוללות אגירה, שהגיעו השנה לרמות שיא, גם תחת ממשל טראמפ. אמנם חלק מהפעילות נובע מהאצת פרויקטים לקראת ביטולן של הטבות ממשלתיות מסוימות, אך התמונה רחבה בהרבה.

הביקוש לאנרגיה נקייה ולאגירת חשמל ממשיך לגדול משום שהטכנולוגיות הללו כדאיות מבחינה כלכלית, ניתנות להרחבה וזמינות ליישום. למרות השיח הרב על חזרה להקמת תחנות כוח גרעיניות ותחנות המופעלות בגז טבעי, בפועל מרבית הביקוש הנוסף לחשמל מצד מרכזי הנתונים מקבל מענה באמצעות חשמל ממקורות אנרגיה נקיים. בנוסף, כאשר החיבור לרשת החשמל מהווה את צוואר הבקבוק המרכזי, סוללות אגירה הפכו לפתרון מועדף לקידום פרויקטים בתהליכי האישור. זאת משום שהן מאפשרות גמישות בצריכת החשמל ובעומסים על הרשת, תכונה שמפעילי רשתות החשמל מייחסים לה חשיבות רבה. לפיכך, מאחורי העליות שנרשמו השבוע במניות האנרגיה הנקייה מסתתרת אינדיקציה לכך שחלקים מענף זה מפגינים חוסן גם בתנאים מאתגרים.

באירופה, למשל, נרשם שיפור בצבר ההזמנות של יצרניות טורבינות הרוח, ותזרימי המזומנים של החברות נראים יציבים יותר. רפורמות ממוקדות בהליכי האישור, שאושרו בשנים האחרונות, מתחילות כעת לשאת פרי. בסין, לעומת זאת, עודף כושר הייצור בענף וההאטה בקצב ההתקנות בעקבות הרפורמה בשוק החשמל ממשיכים להכביד על הפעילות. איננו מצפים לשינויים משמעותיים במדיניות האמריקאית בשנתיים הקרובות. רפורמה בהליכי האישור של פרויקטים היא אמנם נושא הזוכה לתמיכה מצד שתי המפלגות, אך השפעותיה אינן מיידיות. מעבר לתחום האנרגיה הנקייה, צמצום הסובסידיות כבר השפיע באופן מיידי על מכירות כלי רכב נטענים. למעשה, ארה"ב הפכה לאחת המדינות המפגרות בעולם באימוץ כלי רכב חשמליים, כאשר מרבית השווקים המתעוררים הגדולים כבר עקפו אותה בתחום זה.

עם זאת, קצב האימוץ של כלי רכב נטענים תלוי יותר בקיומו של מגוון רחב של דגמים מאשר בסובסידיות ממשלתיות. דווקא בתחום זה השוק האמריקאי עדיין מפגר, בין היתר משום שהוא נותר סגור לתחרות מצד יצרניות הרכב הסיניות. לסיכום, תוצאות בחירות האמצע בארה"ב אינן משנות את הערכתנו. מגמות ההשקעה באנרגיה סולארית ובאנרגיית רוח נותרות חיוביות מחוץ לסין, והתרחבות מתקני אגירת החשמל ממשיכה לתמוך במחירי החשמל. בהתאם לכך, אנו מותירים את הערכתנו החיובית כלפי תחום האנרגיה הנקייה ללא שינוי.

מקסיקו: הבנק המרכזי הפתיע בהורדת ריבית ל־6.25%, אך מאותת על הפוגה ממושכת

איריני צקרידו, אנליסטית מחקר אג"ח, יוליוס בר

בניגוד לתחזיות הקונצנזוס של האנליסטים, הבנק המרכזי של מקסיקו הפחית בישיבתו בנובמבר את הריבית ללילה ב־25 נקודות בסיס, לרמה של 6.25%. ההחלטה התקבלה ברוב דחוק, כאשר שלושה מחברי מועצת הבנק תמכו בהפחתת הריבית, בעוד ששניים התנגדו והעדיפו להותירה ללא שינוי ברמה של 6.50%. מועצת הבנק הבהירה כי מדובר בהתאמה חד־פעמית, ולא בתחילתו של מחזור הפחתות ריבית. בהתאם לכך, היא אותתה על כוונתה להותיר את הריבית ברמה של 6.25% למשך תקופה ממושכת. ההחלטה להפחית את הריבית התבססה על מספר גורמים: התקדמות בתהליך התמתנות האינפלציה, השפעה מוגבלת של תנודות שער החליפין על המחירים, היעדר לחצי ביקוש משמעותיים במשק והמשך השפעתה המרסנת של המדיניות המוניטרית ההדוקה שננקטה עד כה.

עם זאת, בבנק המרכזי עדיין מעריכים כי סיכוני האינפלציה מוטים כלפי מעלה. בהתאם לכך, הבנק העלה את תחזית האינפלציה לרבעון הרביעי של 2026, אך הותיר ללא שינוי את התחזיות לשנים 2027 ו־2028. בעקבות החלטת הריבית נחלש הפזו המקסיקני, על רקע הצטמצמות התשואה מהחזקת המטבע במסגרת עסקאות הנשענות על פערי ריביות (Carry Trade). בהמשך התאושש המטבע באופן חלקי. הריבית הריאלית במקסיקו נותרת חיובית, אולם הפחתת הריבית האחרונה, לצד הסיכונים להאצה מחודשת באינפלציה, מגבילות את האפשרות להתחזקות משמעותית של הפזו בטווח הקרוב.