אנבידיה על סף דוחות של 109 מיליארד דולר, הזהב בדרך ל-3,700 דולר? וההזדמנויות החדשות ב-AI

ויולטה טודורובה, אנליסטית בכירה ב-Leverage Shares: ״השוק מצפה מאנבידיה להכנסות של כ-109 מיליארד דולר, אבל גם עמידה בתחזיות עלולה שלא להספיק; התחזית לרבעון הבא ושולי הרווח יכריעו״.

פול מרינו, מנהל הכנסות ראשי ב-Themes ETFs: ״הטלטלה בהנהלת אנבידיה עשויה ליצור הזדמנות למשקיעים סבלניים; בוושינגטון, הפיקוח על מרכזי הנתונים יפתח הזדמנויות בחשמל, בקירור ובתשתיות״.

סילביה יבלונסקי, מנכ״לית Defiance ETFs: ״מרוץ ה-AI כבר אינו רק סיפור של שבבים: החשמל, השנאים, הקירור ואגירת האנרגיה הופכים לצווארי בקבוק ולהזדמנויות השקעה״.

ויולטה טודורובה, Leverage Shares: ״109 מיליארד דולר הכנסות עשויים לא להספיק לאנבידיה; המבחן יהיה בתחזית, ברווחיות ובתזרים״

ביום שלישי, 17 בנובמבר, תפרסם אנבידיה את תוצאות הרבעון השלישי של שנת הכספים 2027, לראשונה לאחר עזיבת המייסד והמנכ״ל ג'נסן הואנג ומינויה של סמנכ״לית הכספים קולט קרס למנכ״לית זמנית. לדברי ויולטה טודורובה, אנליסטית בכירה ב-Leverage Shares, דווקא על רקע חילופי ההנהלה עלולה מניית החברה להגיב באכזבה גם לדוח חזק.

״אנחנו מעריכים שהמספרים יהיו חזקים, אבל המניה תיסחר לפי התחזית קדימה ולפי האמון בממשל התאגידי. רף הציפיות גבוה: אנבידיה עצמה סיפקה תחזית להכנסות של 108 מיליארד דולר, פלוס או מינוס 2%, והקונצנזוס עומד מעט מעליה, סביב 109 מיליארד דולר. עצם העמידה בתחזית לא תספיק כאשר השוק כבר מתמחר הפתעה חיובית״, מעריכה טודורובה. לפי הנתונים שהציגה, תחזיות האנליסטים כוללות רווח מתואם של כ-2.47–2.49 דולר למניה וצמיחת הכנסות של כ-90% לעומת השנה הקודמת. אלה תחזיות שוק, לא תוצאות שכבר פורסמו.

טודורובה מצביעה על שלושה מבחנים חשובים יותר מהשורה העליונה. הראשון הוא תחזית ההכנסות לרבעון הרביעי: ״התחזית הקודמת שיקפה צמיחה רבעונית של כ-12%, וכל סימן להאטה בקצב עלול להכביד על המניה״. השני הוא שיעור הרווח הגולמי. ״החברה כיוונה לרווחיות גולמית של כ-74% ברבעון השלישי והזהירה מפני ירידה לאזור 71%–72% ברבעון הרביעי, על רקע התייקרות הזיכרון. ירידה עמוקה יותר עלולה להתפרש כשחיקה בכוח התמחור״.

המבחן השלישי הוא איכות הביקוש. לדברי טודורובה, המשקיעים ירצו לראות שהצמיחה במרכזי הנתונים נשענת על בסיס רחב של חברות ענן, לקוחות ארגוניים וגופים ממשלתיים, ולא על קומץ לקוחות גדולים. הם יבחנו גם את התקדמות פלטפורמת Vera Rubin ואת השאלה אם ההכנסות הופכות למזומן. ״השוק ירצה לוודא שלא מדובר רק בגידול בחשבוניות, אלא בתזרים מזומנים שמצדיק את הצמיחה המדווחת״.

גם שיחת המשקיעים עצמה צפויה להיות חריגה. ״קולט קרס מכירה היטב את המספרים, אבל זו תהיה בחינה של יכולתה להרגיע את המשקיעים בנוגע להמשכיות הניהול, ללקוחות, ליצוא לסין ולסוגיות הרגולטוריות. דוח חזק לצד תשובות ברורות עשוי להוביל להתאוששות חדה; חוסר בהירות עלול להאפיל על התוצאות״, אומרת טודורובה.

טודורובה: ״הדולר מנצח את הזהב בטווח הקצר; המחיר עשוי לרדת ל-3,700 דולר לאונקיה״

טודורובה מזהה שינוי בדינמיקה המסורתית של נכסי המקלט: ״למרות אי-הוודאות הגיאופוליטית, עליית התשואות בארה״ב והתחזקות הדולר מכבידות על הזהב. כשהאג״ח מציעות תשואה גבוהה יותר, עלות ההחזקה של מתכת שאינה משלמת ריבית עולה״. היא מעריכה כי התחזקות הדולר עשויה להימשך לקראת החלטת הריבית בדצמבר, וכי הזהב עלול לרדת בטווח הקצר לאזור 3,700 דולר לאונקיה. זו תחזית של טודורובה, ולא מחיר יעד מוסכם בשוק.

עם זאת, עמדתה ארוכת הטווח חיובית יותר: ״רכישות של בנקים מרכזיים והצורך בפיזור יתרות ממשיכים לתמוך בביקוש לזהב. אם מחזור העלאות הריבית יגיע לשיאו, אנחנו צופים התאוששות משמעותית במהלך 2027״. לדבריה, השאלה המכרעת תהיה אם נתוני הצריכה והאינפלציה בארה״ב יחזקו את ההערכה שהפד ימשיך להדק את המדיניות המוניטרית.

פול מרינו, Themes ETFs: ״הירידות באנבידיה עשויות להיות הזדמנות, אבל הממשל התאגידי הפך לסיכון שהמשקיעים חייבים לתמחר״

פול מרינו, מנהל הכנסות ראשי ב-Themes ETFs, מעריך כי עזיבתו הפתאומית של ג'נסן הואנג מייצרת לאנבידיה מבחן אמון, אך אינה משנה בן לילה את הביקוש לשבבי בינה מלאכותית. ״הואנג היה הפנים של מהפכת ה-AI במשך 33 שנה, והשווקים אינם אוהבים עזיבה פתאומית של מייסד, בוודאי כאשר היא מלווה בשאלות של ממשל תאגידי. בטווח הקצר יש לצפות לתנודתיות, אבל משקיעים סבלניים עשויים למצוא כאן נקודת כניסה מעניינת״, הוא מעריך.

לדברי מרינו, ״כוח הרווח של אנבידיה אינו תלוי באדם אחד. הביקוש למעבדים הגרפיים שלה, סביבת התוכנה CUDA והקשרים ארוכי השנים עם הלקוחות הם נכסים של הארגון. המינוי המהיר של קולט קרס, שמכהנת כסמנכ״לית הכספים מאז 2013, עשוי לשדר רציפות ומשמעת פיננסית״. מנגד, הוא מזהיר כי הליך בחירת המנכ״ל הקבוע והאפשרות להגברת הבדיקה הרגולטורית סביב קשרי החברה עם סין יוסיפו להשפיע על הסנטימנט. ״אם הירידות נובעות בעיקר מכותרות ולא מפגיעה בפעילות, ייתכן שהשוק מתמחר את התרחיש השלילי ביותר״.

מרינו מזכיר כי החשיפה לאנבידיה אינה מוגבלת למי שמחזיק במניה ישירות. ״היא רכיב מרכזי בקרנות סל של שבבים, טכנולוגיה, AI ובמדדים רחבים. לכן תנודה חריפה במניה יכולה להשפיע על תיקי השקעות רבים, ובאותה מידה התאוששות באמון עשויה לחלחל למגוון קרנות״.

מרינו: ״הדמוקרטים עשויים להכביד על מרכזי הנתונים, אבל דווקא החשמל, השנאים והקירור יכולים ליהנות״

לאחר ניצחון הדמוקרטים בשני בתי הקונגרס, מרינו מצביע על שינוי אפשרי במוקד הסיכון של חברות ה-AI: ממגבלות שבבים בלבד לפיקוח על עלויות החשמל, צריכת המים, פרטיות, בטיחות והטבות המס למרכזי נתונים. ״הקונגרס עשוי לקדם חקיקה שתחייב יותר בדיקות בטיחות ואחריות תאגידית, אך חשוב להבחין בין הצעות לבין חוקים שיאושרו בפועל. לבית הלבן יש זכות וטו, ולכן לא כל יוזמה דמוקרטית תהפוך למדיניות״.

מרינו סבור שההזדמנויות עשויות לעבור לחברות המאפשרות את ההתרחבות הפיזית של הענף: ״יזמי מרכזי נתונים וחברות הענן עלולים להתמודד עם עלויות ציות גבוהות יותר ועם עיכובים, אבל הביקוש לפתרונות יעילים לא ייעלם. ציוד חשמלי, קירור, שנאים, שדרוג רשתות, ייצור חשמל ואגירת אנרגיה עשויים ליהנות מהצורך להקים תשתיות יעילות יותר״. הוא מעריך כי התמיכה באנרגיות מתחדשות עשויה להתחזק, אך גם מזהיר כי הפער בין הקונגרס לנשיא יקשה על שינויים רחבים ומהירים.

באשר להחלטת הפד בדצמבר, מרינו מציג תחזית ניצית: ״התרחיש הסביר ביותר בעיניי הוא העלאת ריבית של רבע נקודת אחוז, ולא הפחתה. נתוני תעסוקה חזקים ואינפלציה עיקשת מעניקים לבנק המרכזי מרחב להתמקד בבלימת המחירים״. לדבריו, הסיכון שיכול לשנות את התמונה הוא ירידה ממושכת בשוקי המניות או האטה משמעותית בהשקעות ב-AI, שתפגע בפעילות הכלכלית. מדובר בהערכתו של מרינו, ולא בהחלטה שכבר התקבלה.

סילביה יבלונסקי, Defiance ETFs: ״הביקוש ל-AI יוצר צווארי בקבוק בחשמל ובתשתיות; ההזדמנויות כבר אינן רק אצל יצרניות השבבים״

סילביה יבלונסקי, מנכ״לית Defiance ETFs, מעריכה כי המשקיעים שמזהים את מהפכת ה-AI רק עם יצרניות המעבדים מפספסים חלק חשוב מהשינוי. ״האתגר כבר אינו רק לייצר שבבים מתקדמים יותר. כדי להפעיל אותם בקנה מידה עצום צריך מספיק חשמל, מערכות קירור, רשתות תקשורת ותשתיות פיזיות. הצורך הזה יוצר הזדמנויות הרבה מעבר לחברות הטכנולוגיה הגדולות״, היא מסבירה.

לדבריה, המעבר להשקעה בתשתיות פותח הזדמנויות עבור יצרניות ציוד חשמלי, חברות שנאים, מערכות אגירת אנרגיה, ספקיות פתרונות קירור, ייצור חשמל ושדרוג רשתות. ״גם אם רגולציה חדשה תייקר את הקמת מרכזי הנתונים, היא יכולה להאיץ אימוץ של טכנולוגיות יעילות יותר. הביקוש המבני לתשתיות AI לא נעלם עם חילופי הנהלה בחברה אחת או עם שינוי בהרכב הקונגרס״.

יבלונסקי מזהירה מפני הסקת מסקנות גורפות מהמשבר באנבידיה. ״מעבר הנהלה עלול ליצור תנודתיות והנחת סיכון בתמחור, אבל המערכת שבנתה אנבידיה כוללת חומרה, תוכנה, רשתות וקשרי לקוחות שאינם תלויים באדם יחיד. בדוחות הקרובים המשקיעים יבחנו צמיחה בהכנסות מרכזי הנתונים, שיעורי רווח גולמי, התקדמות בפלטפורמות Blackwell ו-Rubin ותחזית ההשקעות של חברות הענן״. לדבריה, דוחות חזקים ותחזית משכנעת עשויים לסייע בשיקום האמון, בעוד חולשה בביקוש או ברווחיות עלולה להעצים את התנודתיות.

יבלונסקי: ״התרחיש הטוב למניות הוא ירידת ריבית עם צמיחה, לא הורדת חירום בעקבות משבר״

בניגוד לתחזית הניצית של מרינו, יבלונסקי אינה שוללת חזרה להקלה מוניטרית, אם הנתונים יאפשרו זאת. ״הפד צריך לאזן בין השארת הריבית ברמה מרסנת לאורך זמן, שעלולה לפגוע בצמיחה, לבין הפחתה מוקדמת כאשר האינפלציה עדיין מעל היעד. אינפלציית הליבה לפי PCE, התעסוקה, האבטלה, השכר, הצריכה ותשואות האג״ח יהיו המפתח להחלטות הבאות״.

לדבריה, ״אם האינפלציה תמשיך להתמתן ושוק העבודה יתקרר, ייווצר מקום להפחתות נוספות. אבל הפד לא יתחייב למסלול הפחתות אגרסיבי בלי ראיות משכנעות״. היא מוסיפה כי התרחיש המועדף מבחינת שוק המניות הוא ירידה הדרגתית בריבית לצד המשך צמיחה ורווחיות של החברות, ולא הקלה שמגיעה רק בעקבות הידרדרות חדה בפעילות.

גם ביחס לזהב יבלונסקי מבחינה בין אופקי ההשקעה: ״התחזקות הדולר ועליית התשואות הריאליות מכבידות בטווח הקצר על הזהב, אבל גיוון יתרות של בנקים מרכזיים, סיכונים גיאופוליטיים וגירעונות פיסקאליים ממשיכים לתמוך בו כנכס לפיזור סיכונים בטווח הארוך״. להערכתה, התיקון האחרון עשוי לייצר נקודת כניסה מעניינת למשקיעים המחפשים גיוון, אף שהתנודתיות עשויה להימשך.

מבט לשבוע הקרוב: אנבידיה, פרוטוקול הפד והנפקת Anthropic

לפי טודורובה, יום שלישי צפוי לרכז שני מבחנים מרכזיים: דוחות אנבידיה ונתוני המכירות הקמעונאיות בארה״ב. ביום רביעי יתפרסם פרוטוקול ישיבת הפד האחרונה, שעשוי להבהיר את מידת התמיכה בהמשך ההידוק המוניטרי. לקראת סוף השבוע צפויה גם הנפקת Anthropic, בכפוף להשלמת התהליך. ״השווקים יקבלו כמעט ברצף תשובה לשלוש שאלות: האם הביקוש לשבבי AI ממשיך להצדיק את התמחור, האם הריבית עלולה להישאר גבוהה יותר, והאם משקיעים עדיין מוכנים לממן את צמיחת חברות ה-AI במחירי שיא״, מסכמת טודורובה.

הנתונים על ההנפקה מבוססים על תשקיף Anthropic שפורסם ב-10 בנובמבר: טווח מחיר מוצע של 70–78 דולר למניה והצעה של 825 מיליון מניות. מחיר ההנפקה הסופי ומועד תחילת המסחר טרם נקבעו סופית.