ברק גרשוני מנכל אלומות קרנות נאמנות
ברק גרשוני
15/07/2012
בשורה התחתונה : זה הזמן לנהל עקום ולא להתבצר בהשקעה במח"מ מסוים.
בתחילת יוני (ב-8.6.12 אם לדייק) יצאנו בהמלצה חמה להשקעה באג"ח הממשלתי הארוך
ממגוון סיבות, אשר פורטו בכתבה שפורסמה כאן באתר FUNDER.
חודש וחצי לאחר מכן אנו בוחנים את ההשקעה מחדש .
להלן תוצאות אפיקי האג"ח בתקופה שבין 7.6.12-13.7.12:
| ממשלתי 1026 | צמוד ממשלתי 0536 | מק"מ 613 | שקלי 2-5 | מדד אג"ח בנקים | צמוד 2-5 |
תשואה 7.6.12-13.7.12 | 2.53% | 2.83% | 0.31% | 1.08% | 0.14% | -0.26% |
נשמע מוזר שדווקא עליית יעד הגרעון הובילה לירידת תשואות , לא ?
ובכן , עם פרסום העלאת היעד ל- 3% הפך כל הקרקס סביב אופן מימון החוב מנושא בלתי וודאי לנושא בעל וודאות גבוהה. כל מנהל מחקר יכול לגשת ולהעריך עד כמה עשויה הגדלת היעד להגדיל את גיוסי החוב בכלל ואת גיוסי החוב הממשלתי הארוך בפרט .הערכתנו היא שגם אם 50% מהגיוס העודף של הממשלה יהיה בממשלתי הארוך לא תהיה לכך השפעה מהותית על התשואות. לא שאנו סבורים שיחידת ניהול החוב במשרד האוצר תנפיק כל כך הרבה אג"ח ממשלתי ארוך. להערכתנו ההנפקה תיטה דווקא לגיוס בממשלתי קצר (ממק"צ) או לחילופין ביחס קבוע על כל העקום כך שההשפעה על התשואות תהיה מתונה ביותר, במקרה הרע.
ענין נוסף שתומך בהשקעה בממשלתי הארוך הוא חולשת האלטרנטיבות . בשוק בו הסחירות בקונצרני נמוכה בצורה מטרידה וצצות ועולות שאלות פירעון , הממשלתי הארוך מציג תשואה גבוהה של יותר מפי 2 יחסית לתשואות הקצרות והכי חשוב - שאלת "האם הכסף יחזור" שכל כך רלוונטית בשוק הקונצרני אינה עומדת כאן כלל על הפרק.
תוסיפו לכל זה את התנאים הכלכליים הדפלציוניים המתפתחים בעולם (כן,דפלציוניים. מי שלא מטמיע שאג"ח ארה"ב והאג"ח הגרמני ל 10 שנים הנסחרים סביב בתשואה של 1.5% הם סימן להאטה לטווח של מס' שנים וירידת מחירים חוטא בניתוח התנאים הכלכליים הקשים בהם העולם נמצא, על כך בסקירה נפרדת) ותקבלו תמיכה כוללת בהשקעה בממשלתי ארוך.
יחד עם זאת , היה קל הרבה יותר להמליץ על ההשקעה באפיק הממשלתי הארוך לפני רווחי ההון החדים שהם חוו בחודש וחצי האחרונים. היינו שמחים אם השקלי הארוך היה ממשיך להיסחר בתשואה של כמעט 5% ומספק לנו "זחילת תשואה", משל היה פק"ם , אבל החיים זה לא תכנית כבקשתך.
לסיכום:
במבט כלכלי גרידא האפיק הממשלתי הארוך מעניין גם ברמת התשואות הנוכחית. המשך המיתון באירופה וההאטה בארה"ב , התשואות הנמוכות בממשלתי הקצר, , צפי למדדים נמוכים וירידת הריבית הצפויה בעקבות כל אלה תומכים בממשלתי הארוך , אך לאחר רווחי הון כה נאים הדרך צפויה להיות תנודתית הרבה יותר, מה שיחייב את המשקיעים להתנהל בחכמה .
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
