לקראת החלטת הריבית לחודש אוגוסט: הריבית צפויה להיוותר ללא שינוי ברמה של 2.25%

לקראת החלטת הריבית לחודש אוגוסט 2012

כזכור, בנק ישראל הוריד את הריבית לחודש יולי 2012 לרמה של 2.25%.

החלטה (לריבית יולי) זו נתמכה בגורמים הבאים:

(1) האינפלציה בפועל ב-12 החודשים האחרונים נמצאת במרכז היעד ולא ניכרים לחצים אינפלציוניים. הציפיות לאינפלציה  משוק ההון ושל החזאים ירדו החודש ונמצאות בקרבת מרכז יעד האינפלציה ונעו בטווח שבין 2.0%       ל-2.2%. מחירי הסחורות, בעיקר הנפט, ירדו ירידה חדה –  המשך לירידות שנרשמו בהם בחודשיים האחרונים. 

(2) נמשכה צמיחתו המתונה של התוצר ברבע הראשון של השנה בשיעור דומה לזה של המחצית השנייה של 2011. לאחר הפחתת הריבית ליולי, תחזית חטיבת המחקר לצמיחת התוצר ל-2012 נותרה ברמה של 3.1% והתחזית ל-2013 עודכנה ל-3.4%.

(3) החודש הצביעו נתוני המקרו בעולם על האטה נוספת בצמיחה והתחזיות עודכנו כלפי מטה. רמת הסיכונים הכלכליים מהעולם עקב ההתפתחויות באירופה נותרה גבוהה,ואיתה החשש מפני השפעות שליליות על הכלכלה המקומית.

(4) רמות הריבית במשקים המובילים נותרו נמוכות והשווקים לא מתמחרים העלאת ריבית בשנה זו באף אחד מהבנקים  המרכזיים של המדינות המפותחות הגדולות. על רקע ההתפתחויות האחרונות גוברות ההערכות בשווקים שכמה מהבנקים המרכזיים ימשיכו לנקוט בפעולות הרחבה כמותיות נוספות.

ביחס להחלטת הריבית הקרובה לחודש אוגוסט, הגורמים שיעמדו בלב ההחלטה הם:

הגורמים שיפעלו להותרת הריבית ללא שינוי

(1) מסתמן כי, ללא מהלכים אופרטיביים, הגרעון הממשלתי בשנת 2012 יגיע לכ-4%. הוצאות הממשלה הולכות וגדלות ומצד ההכנסות יש מחסור בגבייה, לעומת התחזית. עובדה זו, מקשה על בנק ישראל לבצע הרחבה מוניטרית נוספת, אשר חייב לקחת בחשבון כי הידרדרות נוספת בעולם תשפיע על המשק הישראל והגירעון ידרדר לרמות מסוכנות.

(2) ציפיות האינפלציה נמצאות במרכז היעד (שוק ההון והחזאים).

(3) גם אם הקצב אינו מספק המשק ממשיך להתרחב. התוצר המקומי הגולמי, התרחב ברבע הראשון של השנה ב-2.7% (לאחר עדכון אומדן שלישי).

(4) מספר אינדיקטורים מצביעים על שיפור קל בסביבה המאקרו-כלכלית בחודש יוני: עלייה במספר המשרות הפנויות במגזר העסקי, בחודש יוני, בכ-7%, לעומת חודש יוני 2011. בחודשים ינואר-יוני נרשמה מגמת עלייה בכניסות מבקרים לישראל של כ-6%, לעומת ינואר-יוני 2011. סקר הערכת מגמות בעסקים מצביע, גם הוא, על הטבה קלה.

(5) המדד המשולב למצב המשק בחודש מאי רשם עלייה של 0.2%. כמו כן, בעקבות עדכון כלפי מעלה של מדד הייצור התעשייתי ומדד הפדיון של המסחר והשירותים, בוצע עדכון כלפי מעלה של נתוני המדד המשולב לחודשים הקודמים.

(6) הפיחות שנרשם בשקל כנגד הדולר האמריקאי וגם כנגד מטבעות הסחר, בתקופה האחרונה צפוי לתמוך ביצואנים. את השפעה של פיחות זה אנו צפויים לראות בחודשים הקרובים.

(7) רמת הריבית הנומינלית והריבית ריאלית היא נמוכה.

(8) סעיף שירותי הדיור בבעלות דיירים (חוזי שכר דירה מתחדשים) במדד המחירים לצרכן, עלה ב-0.1% בחודש יוני. גם בסקר מחירי הדיור נרשמה עלייה של 0.7%. כלומר, מחירי הדיור ממשיכים במגמה כלפי מעלה.

(9) לא זזים בכל חודש - כידוע, בהחלטה לחודש יולי הפחית בנק ישראל את הריבית ב-25 נ"ב, לרמה של 2.25%. על כן, ישנה סבירות גבוהה שבבנק יעדיפו להמתין על מנת לבחון את השפעת הורדת הריבית על מגזרי פעילות שונים (כגון הדיור) ולא ימהרו להפחיתה שוב בהחלטה לאוגוסט.

צריך גם לקחת בחשבון כי ישנם גורמים מסוימים הפועלים להפחתת הריבית והם:

(1) ההתפתחויות האחרונות בארה"ב (לדוגמא, המכירות הקמעוניות בשלושת החודשים האחרונים) וגם באירופה מגבירות את החשש מפני הידרדרות נוספת של הכלכלה הישראלית.
הגבר מקבל משנה תוקף, במיוחד כאשר אתמול פורסם דוח ה-IMF לפיו בוצע עדכונן מטה של תחזיות הצמיחה לעולם. לפי העדכון, העולם צפוי לצמוח השנה ב-3.5%     וב-3.9% בשנה הבאה.

(2) חשש ממחנק אשראי במשק.

(3) האינפלציה מתחת למרכז היעד הממשלתי. מדד המחירים לצרכן, לחודש יוני 2012, ירד ב- 0.3%. ב-12 החודשים האחרונים עלה המדד הכללי ב-1.0%. כלומר, אין כרגע במשק לחצי אינפלציה ברורים במשק ובהתאם ניתן לשמר מדיניות מוניטרית סופר-מרחיבה.

(4) נתוני סחר חוץ בחודש יוני רשמו ירידה בייצוא הסחורות, נרשמה היחלשות גם בייבוא. הגרעון המסחרי בחודש יוני הגיע לכדי 1.9 מיליארד ש"ח, לעומת 1.1 מיליארד ש"ח במאי. בנוסף, ישנה מגמת התמתנות צמיחת התוצר, סימני השאלה לגבי העתיד עדיין קיימים.

בהתאם לאמור לעיל, אנו מעריכים כי השיקולים להותרת הריבית ללא שינוי יגברו על אלו שפועלים להפחתתה, ובהתאם הוועדה המוניטרית בבנק ישראל תבחר להותיר את הריבית לחודש אוגוסט (ב-23/7) ברמה של 2.25%.

מבט לחודשים הקרובים

להערכתנו, הריבית צפויה להישאר ללא שינוי בחודשים הקרובים. במיוחד, על רקע ההתפתחויות השליליות המתרחשות בסביבה הפיסקלית לפיהן תוואי הגירעון של הממשלה עומד על יותר מ-4% וללא מהלכים אופרטיביים הוא אף עלול להגיע לרמה גבוהה מכך. עדות לסכנה, בכל האמור לדירוג החוב של ישראל, ניתנה השבוע על סוכנות הדירוג S&P.

מנגד, על רקע ההתפתחויות הכלכליות בשלושת גושי הכלכלה הגדולים אירופה, ארה"ב וסין המציגים התמתנות בפעילות הכלכלית בחודשים האחרונים, קיים סיכוי כי קצב הצמיחה של המשק יתמתן והדבר עשוי להביא לכדי הפחתה נוספת של הריבית.

חשוב לציין, כי כל עוד והאינפלציה לא תהיה על סדר היום מבחינת הסיכון ליציבות המחירים, גמישות הפעולה של בנק ישראל תהיה גבוהה.

אינדיקטורים כלכליים והשפעתם על החלטת הריבית – חודש אוגוסט

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.