מיטב דש >> להגדיל חשיפה לאג"ח בדירוגים גבוהים

עיקרי הדברים  

• גידול ברכישות הדירות החדשות וירידה בהתחלות הבנייה לא מבשרים על השינויים שיכולים לחולל מפנה בר קיימא במגמת עליות המחירים בשוק הדיור.
• חלה ירידה חדה בשיעור האבטלה בחודש יולי תוך גידול בשיעור ההשתתפות. אולם, צריכים להתייחס בזהירות לנתונים החודשיים. יחד עם זאת, חשוב לציין שבשנה האחרונה מתגברת עלייה בקצב גביית מס הכנסה משכר עבודה.
• המוקד העיקרי של אי הוודאות בעולם עובר אל המדינות המתפתחות שסובלות מהרעה בפעילות הכלכלית ומתנודתיות בשווקים הפיננסיים. המשך התדרדרות במדינות אלה עשוי להשפיע על החלטות הבנק המרכזי האמריקאי.
• הנתונים הכלכליים במשק האמריקאי היו בסה"כ חיוביים ותומכים ביציאת ה-FED. יחד עם זאת, ההתאוששות בצריכה הפרטית עדיין שברירית ולא נשענת על בסיס איתן.
• על רקע השיפור באירופה, עדיין בולטת ירידה באשראי הבנקאי שמהווה גורם בעל חשיבות מאוד גדולה להתאוששות במשק האירופאי.
• למרות המתיחות הגיאופוליטית, הביצועים של השוק המקומי היו יחסית טובים בהשוואה למדינות האחרות.
• עדכנו את התחזית למדד המחירים לחודש אוגוסט לעלייה של 0.3% ולחודש ספטמבר לעלייה של 0.2%. אין שינוי בתחזית של 2.0% ל-12 החודשים הבאים.
• עודף פדיונותקרן  בשוק הקונצרני מתגבר. במקביל היקף ההנפקות ללא הבנקים מתגבר, כאשר דירוג האשראי הממוצע יורד והגודל הממוצע שלהן קטן.

המלצות מרכזיות
• אנו ממליצים על מח"מ של כ-5-6 שנים בתיק.
•ירידות שערים בשוק הקונצרני יצרו אפשרויות השקעה בעיקר באג"ח בדירוגים גבוהים יחסית.

מאקרו ישראל

• החדשות משוק הדיור לא מבשרות על השינויים שיכולים לחולל מפנה בר קיימא במגמת עליות המחירים. הביקושים ממשיכים להתחזק, כפי שעלה מנתון רכישת דירות חדשות. לעומת זאת, התחלות בנייה ברבעון השני ירדו בשיעור די חד של כ-18% לעומת הממוצע של ארבעת הרבעונים הקודמים. גמר בנייה ברבעון השני גדל בכ-15% לעומת הממוצע של ארבעת הרבעונים הקודמים. היקף גמר בנייה מושפע כעת מהתחלות הבנייה הגדולות יחסית מלפני שנתיים-שלוש. אולם, כמות ההיצע לא צפוי לגדול כי מרבית הדירות החדשות נמכרות לפני שלב הגמר ולכן כמות הדירות המוכנות העומדות למכירה לא עלה בתקופה האחרונה ועומד על כ-5% מסך ההיצע.

 
מקור: הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה     

• נתוני שוק העבודה לחודש יולי שוב הפתיעו, כאשר שיעור האבטלה ירד לרמה של 6.3%, הנמוך ביותר מאז תחילת פרסום הסקר החדש בתחילת שנת 2012 ובכלל. ירידה באבטלה התרחשה תוך גידול בשיעור ההשתתפות. גם אם צריכים להתייחס בזהירות אל הסקר החודשי כאשר בסקר הרבעוני נרשמה דווקא עלייה באבטלה ברבעון השני, קיימים סימנים נוספים שמעידים שמצבו של שוק העבודה יחסית סביר. תביעות דמי אבטלה נותרה ללא שינוי בשלושת החודשים האחרונים. בנוסף, חל גידול ניכר בגביית מס הכנסה משכר עבודה מאמצע השנה שעברה.

מקור: הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה     

מאקרו חו"ל

• מוקד השיח הכלכלי עבר ממשבר באירופה, להפסקת רכישות ה-FED ולאחרונה למצבן של המדינות המתפתחות. הכלכלות של המדינות המתפתחות התחילו להיחלש כבר לפני קרוב  ל-3 שנים. עם תחילת הדיבורים על הסרת ההקלה הכמותית בארה"ב, החלה גם ההרעה בתנאים הפיננסיים באותן המדינות, כאשר הכסף התחיל לברוח החוצה. נראה שקובעי המדיניות בבנק המרכזי האמריקאי לא יוכלו להתעלם מהמתרחש במדינות המתפתחות, כמו שלא יוכלו להתעלם מהמשבר באירופה, אילו המצב הכלכלי והפיננסי במדינות אלה יורע. יחד עם זאת, הפרמטרים הכלכליים, הפיננסיים והרגולטוריים הנוכחיים במדינות המתפתחות מאפשרים להן לספוג זעזועים חזקים יחסית מבלי להגיע למצב משברי.   

• אומדן הצמיחה במשק האמריקאי ברבעון השני התעדכן מ-1.7% ל-2.5%. עיקר התרומה לצמיחה מספקת הצריכה הפרטית. ניתן לזהות גידול בתרומת ההשקעות בהובלה של ההשקעות לבנייה למגורים. תרומת הממשלה ממשיכה להיות שלילית, כאשר שאר העולם (יצוא פחות יבוא) כמעט לא מוסיף לצמיחה במשק האמריקאי.
• אולם, יכולת הצרכנים להמשיך ולהגביר את הצריכה לא מובטחת. נתוני ההכנסה הפרטית האחרונים מצביעים על ירידה בקצב צמיחתה, במיוחד במונחים ריאליים לנפש.

   
מקור: US BEA  
מקור: Bloomberg  

• הנתונים הכלכליים באירופה ממשיכים ברובם להפתיע לטובה. נתוני הסנטימנט במגזרים שונים שהתפרסמו בשבוע שעבר הצביעו על שיפור. שיעור האבטלה באירופה נמצא אומנם ברמה גבוהה של 12.1%, אך הוא לא עולה כבר ארבע חודשים ברציפות. אולם, לא הכל בוודאי ורוד במשק האירופאי. האשראי העסקי ממשיך להתכווץ ואף בקצב הולך ומתגבר. עובדה זו מעידה על חולשה בצמיחת המגזר העסקי באירופה שמתבסס במידה ניכרת על האשראי הבנקאי. האשראי הצרכני נמצא בסטגנציה.
• ביפן הנתונים ברובם מעודדים. בשבוע שעבר התפרסמו נתוני האינפלציה שעלתה לרמה של 0.7%, הגבוהה ביותר מאז משבר 2008. לעומת זאת, האבטלה ירדה ל-3.8%, השיעור הנמוך ביותר מאז המשבר. 

מקור: Bloomberg     

שווקים

• תשואות האג"ח בארה"ב התמתנו במקצת בשבוע שעבר בהשפעת האירועים בסוריה. אולם סימנים מסוימים ממשיכים להצביע על לחצים לעליית התשואות. הנפקות הממשל בשבוע שעבר זכו לביקושים נמוכים יחסית. פוזיציית שורט נטו בחוזים על האג"ח ל-10 שנים הינה הגדולה ביותר מאז חודש אוגוסט לפני שנה.  כמו כן, ירידות שערים באג"ח הממשלתיות שהיו לפני שבוע הגבירו משיכות מקרנות נאמנות אג"חיות.
• למרות האירועים הגיאופוליטיים, השוק המקומי הפגין איתנות יחסית בהשוואה למתרחש במדינות האחרות בעולם שאין להן אפילו גבול עם סוריה. עליית תשואות האג"ח וחולשת המטבע בישראל לא חרגו מהמתרחש בשווקים המתפתחים האחרים ובמקרים רבים היו אף מינוריות בהרבה לעומת המדינות כגון הודו, מקסיקו, טורקיה הונגריה וכו'.

מקור: Bloomberg       

• למרות העלייה במחירי הסחורות ובעיקר הנפט ופיחות השקל, האפיק הצמוד הפגין ביצועים חלשים בשבוע שעבר, במיוחד האג"ח הצמודות באמצע העקום. גם האג"ח בריבית משתנה הציגו ביצועים חלשים.
• אנחנו מעריכים שהריבית של בנק ישראל תישאר ללא שינוי בחודשים הקרובים.

אג"ח קונצרניות
האם ירידות שערים בשוק הקונצרני שהיו בשבוע שעבר יצרו הזדמנויות קנייה?
מדדי התל בונד הסולידיים יותר בעלי דירוג אשראי ממוצע גבוה יחסית (תל בונד 20,40) ירדו בשיעורים דומים לאלו של הדירוגים הנמוכים יותר (יתר ותשואות). לא היו הבדלים משמעותיים בעליית המרווחים למעט הדירוגים הנמוכים (BBB) ואג"ח חברות הנדל"ן בדירוגים נמוכים בהן המרווחים עלו יותר משאר השוק. 

 לפיכך, אחרי ירידות שערים, קיימת עדיפות להגביר חשיפה דווקא לאג"ח בדירוגים הגבוהים.
 

מקור: Bloomberg     
מקור: דש ברוקראז'

ריכוז ההמלצות באפיק הקונצרני:

• להסיט השקעות באפיק לחו"ל בעיקר  לשווקים בארה"ב.
• להאריך את המח"מ של הרכיב הקונצרני.
•  להגדיל חשיפה לאג"ח בדירוגים גבוהים.

  מאת: זבז'ינסקי אלכס, כלכלן ראשי- דש ניירות ערך והשקעות











פרטי מכין האנליזה
אלכס זבז'ינסקי, ת.ז 304456437.
מרחוב יהודה הלוי 23, תל אביב.
בעל רישיון משווק השקעות מספר 5411
השכלה- כלכלן | תואר ראשון בכלכלה וניהול – טכניון, חיפה. | תואר שני במנהל עסקים,– אוניברסיטת חיפה.
ניסיון תעסוקתי –  2010 ואילך: כלכלן ראשי- דש ניירות ערך והשקעות
2002-2009: אנליסט – בנק לאומי לישראל
פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה
דש ברוקראז' בע"מ.
רחוב יהודה הלוי 23, תל אביב. טלפון: 073-7012684; פקס: 073-7012685
גילוי נאות מטעם מכין האנליזה
למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה.
גילוי נאות מטעם דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")
ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר דש ברוקראז' בע"מ ודש אייפקס הולדינגס בע"מ מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת דש איפקס הולדינגס בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת דש איפקס הולדינגס בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם דש בית השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, לדש ברוקראז', לחברה האם - דש בית השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת דש איפקס הולדינגס בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.
סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק  את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.
1.    דש איפקס הולדינגס בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.
2.    דש איפקס הולדינגס בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.
3.    דש איפקס הולדינגס בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.
4.    בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין בדש איפקס הולדינגס בע"מ ו/או חברה קשורה לה.
5.    במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
6.    במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
עצמאות שיקול הדעת
אני, אלכס זבז'ינסקי, בעל רישיון מספר 5411, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה. 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.