מיטב דש >> נתונים כלכליים מרמזים על שיפור זמני בפעילות המשק, לממשלה עוד אין בסיס להחלטה על הפחתת מיסים

עיקרי הדברים

• ביצועי תקציב המדינה אינם מצביעים על שיפור משמעותי לעומת התחזית ולא מספקים לממשלה בסיס להחלטה על הפחתת מסים.
• עדכון בגובה התוצר יאפשר להגדיל במקצת את תקרת הוצאות הממשלה בתקציב לשנת 2015 ובעתיד הרחוק עשוי לשפר את דירוג האשראי. אילו הממשלה תחליט על הפחתת המס על סמך העדכון, זה עלול להוביל לעלייה ביחס חוב לתוצר.
• בחודש אוגוסט ניכר שיפור בסנטימנט הצרכני ובהערכות במגזר העסקי כמעט בכל הענפים.
• הנתונים הכלכליים האחרונים בישראל משקפים שיפור קל בפעילות המשק. אולם, מוקדם עדיין להסיק האם השיפור הינו בר קיימא או בר חלוף.
• העודף המצטבר בחשבון הפיננסי והשוטף של מאזן התשלומים היה ברבעון השני בין הגבוהים ביותר בשנים האחרונות ופועל להתחזקות השקל.
• הממצאים השונים ממשיכים להראות שתוצאות הרפורמות המבניות באירופה אינן משתקפות מספיק במשק האירופאי. עלייה בעלויות המימון, התייקרות האנרגיה והתחזקות האירו עלולים לבלום את ההתאוששות השברירית בגוש האירופאי.
• אנו ממליצים לא להיחשף חשיפת יתר לשווקים בגוש האירו.
• אנו מעריכים שה-FED יחליט על הפחתה מדודה מאוד של הרכישות בפגישתו השבוע.
המלצות מרכזיות
• אנחנו ממליצים על מח"מ של כ-5 שנים בתיקים באמצעות החזקה ישירה.
• אנו ממשיכים להעדיף את ההשקעה בשוק המניות במשקל גבוה מהממוצע ובשוק הקונצרני במשקל נמוך מהממוצע הן בארה"ב והן בישראל.
• אנו ממליצים להגדיל את החשיפה לאג"ח בדירוגים גבוהים.
• אנו ממליצים להאריך את המח"מ של הרכיב הקונצרני, במיוחד באפיק השקלי.

מאקרו ישראל
ירידה בגירעון הממשלתי משיא של 43 מיליארד ₪ בחודש מרץ ל-34 מיליארד בחודש אוגוסט שמהווים 3.3% מהתוצר, כמובן מבורכת, אך צריכים לזכור שחלקה נובעת מביצועים נמוכים בצד ההוצאות. אחרי אישור התקציב, הממשלה תעשה מאמץ לסגור את הפער בהוצאות, כך שבחודשים הקרובים ההוצאות והגירעון צפויים לגדול. בצד ההכנסות, חלק העיקרי בעודף הכנסות ממסים נובע מהכנסות חד פעמיות (מכירת ישקר וכו'). כדאי לממשלה להשתמש בהכנסות מסים חד-פעמיות להפחתת החוב ולא דרך הפחתת מסים פרמננטית.
 

 מקור: בנק ישראל     
מקור: משרד האוצר  

•  בסה"כ הגירעון צפוי לגדול בחודשים הנותרים עד סוף השנה ולהגיע לרמה של כ-4% לעומת התכנון לגירעון של 4.65%.
•  אילו הממשלה תתפתה לפעול להורדת המסים או להגדלת ההוצאות על סמך שינוי חשבונאי של גובה התוצר שביצע הלמ"ס אשר הוריד יחס חוב תוצר מ-73% ל-67%, היא תסתכן בכך שהיחס חוב לתוצר יעלה עם כל המשמעותיות הנובעות מכך.
• סקרי הסנטימנט בישראל שהתפרסמו בשבוע שעבר הצביעו על שיפור הן באמון הצרכני והן במצבו של המגזר העסקי. מדד אמון הצרכנים עלה, אך הוא עדיין נמצא ברמה נמוכה ביחס לשנה האחרונה והצרכנים הישראליים עדיין בין הפסימיים ביותר בקרב מדינות OECD. סקר הערכת מגמות העסקים הצביע על שיפור שחל בחודש אוגוסט הן בתפיסת העסקים של מצבם הנוכחי והן לגבי הציפיות שלהן לעתיד. חל שיפור כמעט בכל הענפים, כאשר החברות צופות שיפור בפעילות הן במכירות לשוק המקומי והן ביצוא.  

מקור: הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה       

• בסה"כ, מנתוני התוצר, התעסוקה, גביית המסים וסקרי הסנטימנט עולה שפעילות המשק מראה סימני שיפור קלים. אולם, מוקדם עדיין להסיק האם השיפור הינו בר קיימא או בר חלוף.
• ברבעון השני נרשם עודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים בדומה לרבעון הקודם. בסה"כ העודף הכולל בארבעת הרבעונים האחרונים מהווה כ-1.8% מהתוצר. בחשבון הפיננסי נרשם גידול של 4.7 מיליארד דולר בהשקעות ישירות של תושבי חוץ בישראל. כמו כן, חל קיטון בהשקעות של תושבי ישראל בחו"ל לעומת הרבעונים הקודמים. בסה"כ, גדל עודף השקעות ישירות ופיננסיות של תושבי חוץ בישראל על פני השקעות של תושבי ישראל בחו"ל. עודף זה מצטרף לעודף בחשבון השוטף וביחד הם יוצרים את אחד "הכוחות" הגדולים בשלוש השנים האחרונות שפועלים להתחזקות השקל.

 
מקור: הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה     

מאקרו חו"ל 

• המכירות הקמעונאיות בארה"ב היו חלשות במקצת לעומת התחזית ובסה"כ לא מצביעות על זינוק בצריכה. מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ירד באופן די חד בחודש ספטמבר. אלה הנתונים האחרונים שמקבל ה-FED לקראת ישיבתו הגורלית ב-18 לספטמבר. כפי שכתבנו בסקירות הקודמות, אנו צופים שה-FED יתחיל לצמצם את הרכישות בקצב מאוד מדוד, כך שסיום הרכישות לא יחול לפני אמצע שנה הבאה.  
•  הפרסומים מאירופה מתחילים להדאיג שוב. בשבוע שעבר הצגנו ממצאים של סקר התחרותיות העולמי האחרון, לפיו המדינות בדרום אירופה, למעט יוון, המשיכו להתדרדר בדירוגים בפרמטרים העיקריים שמשקפים יעילות המשק. למעשה, לפי הסקר, הרפורמות המבניות אינן מורגשות בינתיים. בשבוע שעבר התפרסם סקר של חברת מנפאואר העולמית לגבי מצב התעסוקה במדינות השונות. תוצאות הסקר לרבעון הרביעי באירופה היו חלשות יותר מאשר ברבעונים הקודמים.  

מקור: מנפאואר עולמי

• בנוסף לבעיות המבניות הלא פטורות, גם ההתפתחויות האחרונות אינן מטיבות עם הכלכלה האירופאית. הנתונים הכלכליים השוטפים מתחילים אומנם להשתפר, אך על רקע התקדמות מועטה ברפורמות, השיפור עלול לא לעמוד בפני "הרוחות הנגדיות" השונות. כעת יש כמה כוחות שמאיימים לפגוע בשיפור השברירי שניכר בכלכלה האירופאית:

1. לא רק בארה"ב עלו עלויות המימון. גם הממשלות, הבנקים והחברות האירופאיות נאלצות לשלם היום ריביות גבוהות יותר מאשר לפני מספר חודשים. במקביל קצב האינפלציה השנתי באירופה ירד מ-2.6% באוגוסט אשתקד ל-1.3% בחודש האחרון. עלייה בריביות וירידה באינפלציה מעלות את הריבית הריאלית ומקשות על הורדת מינוף בסקטורים שונים, ובעיקר נטל החוב הממשלתי.
 

מקור: Bloomberg   

 
2. בחודשים האחרונים חלה עליה של כ-8% במחיר הנפט במונחים של המטבע האירופאי  שעלולה להכביד מאוד על ההתאוששות המתחילה באירופה.
3. למרות שה-FED האמריקאי הכריז על הסרה של הקלה כמותית, המטבע האירופאי המשיך להתחזק מול הדולר האמריקאי. בנוסף, לאחרונה חלה התחזקות משמעותית גם מול המטבעות של השווקים המתפתחים בשיעור של כ-5%-10%. הבנק המרכזי האירופאי לא נקט עד עתה כמעט בשום צעד כדי לבלום את המגמה.
4.נוסיף גם את חוסר היציבות הפוליטית, בעיקר בפורטוגל ובאיטליה, שתשואותיה עלו בשבוע שעבר מעל התשואות של ספרד. כמו כן, מצב הבנקים האירופאים ממשיך להיות קשה והאשראי הבנקאי ממשיך להתכווץ.
 

 מקור: Bloomberg       

•  בסיכומו של דבר, ההתפתחויות האחרונות מעלות סיכון של השווקים באירופה ולכן היינו ממליצים לא להיחשף חשיפת יתר לשווקים בגוש האירו.
• שווקים 
•   הירידה בסיכון הגיאופוליטי החזירה את שע"ח של השקל קרוב מאוד לשיא מול סל המטבעות והורידה את פרמיית הסיכון של ישראל.
•   גם בארה"ב נרגע שוק האג"ח לקראת החלטת ה-FED השבוע. תשואות האג"ח נותרו יציבות אחרי עליות בשבועות האחרונים. נרשמו ביקושים חזקים בהנפקות הממשלתיות שהיו בארה"ב בשבוע שעבר (3,10 ו-30 שנה).
•   בישראל עליית התשואות שהייתה בחודשים האחרונים השפיעה בצורה חזקה ביותר על האג"ח באמצע העקום, כ-5 שנים מח"מ. במצב זה כדאי להחזיק את המח"מ המומלץ של התיק של כ-5 שנים בצורה ישירה.

מקור: דש ברוקראז'

אג"ח קונצרניות

• נבחן את התמחור היחסי של שוק המניות לעומת שוק האג"ח הן בארה"ב והן בישראל. כפי שניתן לראות בתרשים מטה, התשואה העודפת הצפויה של שוק המניות האמריקאי שמחושבת כמכפיל הפוך של מדד S&P500 בניכוי תשואת חסרת סיכון של האג"ח הממשלתית ל-5 שנים ירדה לאחרונה. הירידה הייתה מהירה יותר מאשר ירידת המרווחים בשוק הקונצרני. אולם, עדיין קיים עודף תשואה משמעותי של שוק המניות על פני שוק האג"ח.
• בישראל המגמה הייתה שונה. תת ביצוע של שוק המניות המקומי לעומת השווקים בחו"ל והמשך צמצום המרווחים בשוק הקונצרני המקומי גרמו להתרחבות פערי התשואות הצפויות בין שוק המניות  לאג"ח הקונצרניות. עודף תשואה בשוק המניות המקומי (ת"א 25) על פני השוק הקונצרני דומה היום לזה הקיימת בארה"ב, לראשונה מאז שנת 2009 (ראו תרשים מטה). לפיכך, במצב זה קיימת עדיפות לשוק המניות על פני האג"ח הקונצרניות. נוסיף, שעודף תשואה של המדד ת"א 100 קטן יותר מאשר של ת"א 25.  

מקור: דש ברוקראז' , Bloomberg
    

ריכוז המלצות כלליות

 מאת: אלכס זבז'ינסקי, כלכלן ראשי- דש ניירות ערך והשקעות

פרטי מכין האנליזה
אלכס זבז'ינסקי, ת.ז 304456437.
מרחוב יהודה הלוי 23, תל אביב.
בעל רישיון משווק השקעות מספר 5411
השכלה- כלכלן | תואר ראשון בכלכלה וניהול – טכניון, חיפה. | תואר שני במנהל עסקים,– אוניברסיטת חיפה.
ניסיון תעסוקתי –  2010 ואילך: כלכלן ראשי- דש ניירות ערך והשקעות
2002-2009: אנליסט – בנק לאומי לישראל
פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה
דש ברוקראז' בע"מ.
רחוב יהודה הלוי 23, תל אביב. טלפון: 073-7012684; פקס: 073-7012685
גילוי נאות מטעם מכין האנליזה
למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה.
גילוי נאות מטעם דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")
ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר דש ברוקראז' בע"מ ומיטב דש השקעות בע"מ (לשעבר: דש איפקס הולדינגס בע"מ) מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת מיטב דש השקעות בע"מ בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם מיטב דש השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, לדש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.
סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק  את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.
1.    מיטב דש השקעות בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.
2.    מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.
3.    מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.
4.    בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין במיטב דש השקעות בע"מו/או חברה קשורה לה.
5.    במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
6.    במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.

עצמאות שיקול הדעת
אני, אלכס זבז'ינסקי, בעל רישיון מספר 5411, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה.
        15/9/2013                זבז'ינסקי אלכס
       תאריך פרסום האנליזה





הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.