ראיון בלעדי  עם אוהד אלוני לאור תחילת המסחר באלביט הדמיה‎ >> האם הרווחנו או הפסדנו בהסדר של אלביט הדמיה?

אתמול (23.2.2014) התקיים יום המסחר הראשון בחבילת ההסדר של אג"ח אלביט הדמיה הכוללת שתי סדרות אג"ח חדשות ומניות. יום המסחר ריכז עניין לא מבוטל בשוק ההון ומרבית הרכיבים של חבילת ההסדר נסחרו בעליות שערים חדות.

ביקשנו מאוהד אלוני, אשר שימש בהסדר החוב כחבר נציגות האג"ח וכן ייצג את מחזיקי האג"ח הפרטיים לעשות לנו קצת סדר בבלאגן.

אוהד, אם אפשר קצת סדר מה כוללת החבילה?

יום המסחר האחרון התקיים בשבוע שעבר עד נסחרו כל 8 סדרות האג"ח (א-ז,1) ולמעשה היום הן נמחקו מחשבונות הבנק של המחזיקים ובמקומן הופיעו שתי סדרות אג"ח חדשות ומניות של אלביט הדמיה. בגדול התמהיל הוא כנגד כל 100 יחידת אג"ח מהסדרה הישנה מקבלים כמות השקולה לכ-25 מניות, 20 יחידות אג"ח מסדרה ח' ו-10 יחידות אג"ח מסדרה ט'.

למי שמעוניין לבצע חישוב מדויק כמה לכמה יחידות הוא זכאי עבור כמות האג"ח שהייתה ברשותו טרום ההסדר, ניתן להוריד את הנתונים בקובץ אקסל מובנה לצורך החישוב. (להורדת הקובץ לחץ על הקישור המצורף).

קצת קשה לתמחר את ההמרה של אגרות החוב הישנות לרכיבי ההסדר, האם הרווחנו או הפסדנו? מה בעצם מהות השינוי מיום המסחר האחרון באג"ח למחיר השוק שמשקפים סך רכיבי החבילה?
         

בגדול, מבדיקת שווי החבילה ביום המסחר הראשון ביחס למחירי השוק האחרונים של אגרות החוב אנו רואים עליה של כ-12% בממוצע (ראה טבלה). בכלל היה יום מסחר מאוד תנודתי. המניה פתחה ב-60.8 אג' וסגרה ב-60 אג'. סך הכל שמרה על יציבות, אגח ח'  פתח ב-74.3 אג' 89 אג' קפיצה של 20% ואילו אגח ט' ב-54 אג' ב-70.17 אג', קפיצה של 30%.

על פניו נראה שהשוק מלמד אותנו שלא נכון להיות פזיז ומי שמכר בתחילת המסחר הפסיד לא מעט ערך. יותר מזה, עכשיו גם השוק יכול לתמחר יותר נכון את החבילה לפי רכיביה ביחס לערך הכלכלי שבו ופוטנציאל האפסייד שהוא מגלם.

למה הכוונה?

כל מחזיק יכול לתמחר האם הוא מאמין ברכיב, לדוגמא, המחיר המלא של שתי אגרות החוב הינו כ-100 אגרות, מחיר שמשקף להן תשואה של 6% צמוד מדד, לא מעט בסביבת הריבית הנוכחית. אג"ח ח' הנסחרת במחיר כ-90 אג' במח"מ 3.76, מגלמת תשואה של כ-8.90%+מדד. ואילו אג"ח ט' הנסחרת במחיר של כ-70 אג' במח"מ 5.77, מגלמת תשואה של כ-11.21%. מצד אחד מדובר בתשואות לא נמוכות, במקביל יש לזכור שאנחנו אחרי הסדר של מחיקת הון של כ-1.8 מיליארד ₪, אשר מבחינה חשבונאית צריכים להצטרף להון העצמי. אחרי ההסדר לחברה.

 

 הון רשום למסחר של כ-550 מיליון מניות, הנסחר בכ-60 אג' למניה כלומר לפי שווי של כ-330 מיליון ₪ בלבד. משמעות הדבר או שהשוק אינו מאמין בשווי ההון השל החברה טרם ההסדר, או שהשוק עדיין לא מתמחר נכון את הון החברה. לעניין זה במידה ואכן שווי ההון גבוה יותר ואם הנהלת החברה החדשה תשכיל תזכה לאמון המשקיעים כך יעלה מחיר המניה וכן יסגר הדיסקאונט שבו נסחרות אג"ח. כל משקיע יכול לשאול את עצמו איך הוא מתמחר כל רכיב ובהתאם לטייב לעצמו את חבילת ההסדר.

מה זאת אומרת לטייב את חבילת ההסדר?
למשל משקיע אוהב סיכון שמאמין שנכסי החברה שנסחרים מגלמים אפסייד ולאחר מחיקת 1.8 מיליארד ₪ של חוב, החברה כאמור נסחרת בכ-330 מיליון ₪ בלבד, יכול למכור את רכיבי האג"ח וכנגדם לחזק את הרכיב המנייתי. לעומת זאת, משקיע סולידי שאינו מעוניין להיות חשוף פעילות העסקית ומעדיף להישאר משקיע אג"ח, שכן אחרי הכל צריך לזכור של מי שמחזיק היום במניות אלביט הדמיה מהציבור לא התכוון לרכוש אותן מלכתחילה, אלא השקיע באג"ח, אזי משקיע כזה יכול לממש את הרכיב המנייתי ולחזק את רכיב האג"ח. גם כאן, משקיע סולידי יותר יכול לחזק את האג"ח של סדרה ח' שנסחרת לטווח קצר יותר בכ-90 אג' (דיסקאונט של כ-10% על הפארי) לשקל והביטחונות שלה יותר חזקים, ואילו משקיע שמעוניין לקחת יותר סיכון יוכל לרכוש את אג"ח ט' שנסחרת בכ-70 אג' (דיסקאונט של כ-30% על הפארי). מדובר במהלך שנכון לבחון אותו בהתאם להערכות המשקיע וטעמיו מול יועץ ההשקעות בבנק.

מה יקרה ביום שאחרי ההסדר, מי יוביל את החברה?
כפי שזה נראה כעת אלביט הדמיה תתנהל כחברה ללא גרעין שליטה, זה דבר שאינו נפוץ כל כך בישראל, אך בהחלט לא זר בשוק האמריקאי וגם עובד. בעלי המניות הגדולים הם הקרנות הזרות יורק ו-DK וסביר להניח שהם יהיו בעלי ההשפעה המשמעותית במינוי ההנהלה חדשה ויהיו אלו שיקבעו את הטון. צריך לזכור שני דברים אחד שמדובר במקצוענים ושתיים שיש להם לא מעט כסף שמושקע כאן ואינטרס אמיתי שהחברה תנוהל בצורה מסודרת ותצא לדרך חדשה.

למי שמעוניין לבצע חישוב מדויק כמה לכמה יחידות הוא זכאי עבור כמות האג"ח שהייתה ברשותו טרום ההסדר, ניתן להוריד את הנתונים בקובץ אקסל מובנה לצורך החישוב. (להורדת הקובץ לחץ על הקישור המצורף).

https://app.box.com/s/d7i79l65c2k92bfgam9e

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.