טרנס קלינגמן
24/03/2014
פועלים 13: 4Q - חזק מתמיד, רעב להגדיל נתחי שוק
* הרווח הנקי ברבעון הרביעי היה בצפי: בשורה התחתונה הבנק הרוויח 651 מ' ₪ ברבעון (לעומת צפי ל-641 מ' ₪). רמת ההכנסות הייתה בצפי כאשר הכנסות הריבית השוטפות היו קצת מתחת לצפי (בשל סביבת ריבית הנמוכה) והכנסות אחרות הצליחו לחפות היו מעבר לצפי . רמת ההוצאות הייתה מעבר לצפי (בשל הפרשה של 440 מ' ₪ לתוכניות התייעלות) אשר קוזז ע"י רקוברי בגין חובות אבודים (הכנסה של 59 מ' ₪ בגין הפסדי אשראי לעומת צפי להוצאה של 222 מ' ₪).ׂ
* הלימות הון- תומכת בהגדלת שיעור חלוקת הדיבידנד: הלימות הון הליבה עומדת על 9.15% בסוף 2013 (לפי כללי בזל 3) כך שלמעשה הבנק כבר הגיע ליעד הלימות הון הביניים של 9% (החל מינואר 2015). יעד הלימות ההון הסופי עומד על 10% החל מינואר 2017 ואנו לא צופים שהבנק יתקשה להגיע ליעד זו. לכן, החל מ-2015 העלנו את שיעור חלוקת הדיבידנד מהרווח הנקי מ-15% ל-25%.
* איכות תיק האשראי- תומכת בהפרשות נמוכות גם ב-2014: סיכון האשראי הפגום המשיך להתכווץ ועומד כעת על 7.9 מיליארד ₪ או 3.05% מתיק האשראי בהשוואה ל3.23% בסוף 2012 . יחס הכיסוי (יתרת הפרשות/יתרת האשראי פגום) עומד על 50.6% , יחס סביר (אבל לא חזק במיוחד) בהשוואה בינלאומית. ניכרת גם מגמה ברורה של קיטון בריכוזיות אשראי כאשר סך הלווים עם אובליגו מעל 1.2 מיליארד ₪ מהווים היום 7.4% מסך סיכון האשראי לעומת 8.4% בסוף 2011. בנוסף, סיכון האשראי המאזני של הלווים הגדולים אשר מהווים מעל ל-15% מהון הבנק ירד מ-18 מיליארד ₪ בסוף 2012 ל-15.3 מיליארד ₪ היום. כל הנתונים האלו מחזקים את הרושם שלנו שההפרשות להפסדי אשראי יישארו ברמה נמוכה גם ב-2014.
* כושר תחרותיות: הבנק יעיל משמעותית מרוב מתחריו והפער הולך ומתרחב. לכן, הבנק מסוגל להציע עלות שירותים אטרקטיבית עבור לקוחות ועדיין לספק תשואה נאותה לבעלי המניות. פירות כושר תחרותיות זו ניכרות ביכולת של הבנק לכבוש נתחי שוק על חשבון המתחרים במגזרים בו הוא מעוניין להגביר נוכחות כגון במגזר המסחרי, עסקים קטנים ומגזר הערבי.
* תחזיות 2014: האתגרים הכלולים בסביבת ריבית ואינפלציה נמוכה מביאים אותנו להוריד את תחזית הרווח לפועלים לשנת 2014 . כעת אנו צופים רווח נקי של 2.6 מיליארד ₪ לעומת 2.7 מיליארד ₪ בתחזית הקודמת. אנו מניחים שהמשך ההתייעלות והוצאות נמוכות בגין הפסדי אשראי יצליחו לחפות באופן ניכר על השחיקה בהכנסות הריבית.
* לסיכום: לאור המשך ההתייעלות בבנק אנו מעלים את התשואה המייצגת על ההון מ-9% ל-9.3%, ממנה נגזרת מחיר היעד שלנו. מחיר היעד החדש שלנו עומד על 23.60 למניה המצביע על אפסייד של 19%. אנו מעלים המלצה מהחזק לקניה.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
* הרווח הנקי ברבעון הרביעי היה בצפי: בשורה התחתונה הבנק הרוויח 651 מ' ₪ ברבעון (לעומת צפי ל-641 מ' ₪). רמת ההכנסות הייתה בצפי כאשר הכנסות הריבית השוטפות היו קצת מתחת לצפי (בשל סביבת ריבית הנמוכה) והכנסות אחרות הצליחו לחפות היו מעבר לצפי . רמת ההוצאות הייתה מעבר לצפי (בשל הפרשה של 440 מ' ₪ לתוכניות התייעלות) אשר קוזז ע"י רקוברי בגין חובות אבודים (הכנסה של 59 מ' ₪ בגין הפסדי אשראי לעומת צפי להוצאה של 222 מ' ₪).ׂ
* הלימות הון- תומכת בהגדלת שיעור חלוקת הדיבידנד: הלימות הון הליבה עומדת על 9.15% בסוף 2013 (לפי כללי בזל 3) כך שלמעשה הבנק כבר הגיע ליעד הלימות הון הביניים של 9% (החל מינואר 2015). יעד הלימות ההון הסופי עומד על 10% החל מינואר 2017 ואנו לא צופים שהבנק יתקשה להגיע ליעד זו. לכן, החל מ-2015 העלנו את שיעור חלוקת הדיבידנד מהרווח הנקי מ-15% ל-25%.
* איכות תיק האשראי- תומכת בהפרשות נמוכות גם ב-2014: סיכון האשראי הפגום המשיך להתכווץ ועומד כעת על 7.9 מיליארד ₪ או 3.05% מתיק האשראי בהשוואה ל3.23% בסוף 2012 . יחס הכיסוי (יתרת הפרשות/יתרת האשראי פגום) עומד על 50.6% , יחס סביר (אבל לא חזק במיוחד) בהשוואה בינלאומית. ניכרת גם מגמה ברורה של קיטון בריכוזיות אשראי כאשר סך הלווים עם אובליגו מעל 1.2 מיליארד ₪ מהווים היום 7.4% מסך סיכון האשראי לעומת 8.4% בסוף 2011. בנוסף, סיכון האשראי המאזני של הלווים הגדולים אשר מהווים מעל ל-15% מהון הבנק ירד מ-18 מיליארד ₪ בסוף 2012 ל-15.3 מיליארד ₪ היום. כל הנתונים האלו מחזקים את הרושם שלנו שההפרשות להפסדי אשראי יישארו ברמה נמוכה גם ב-2014.
* כושר תחרותיות: הבנק יעיל משמעותית מרוב מתחריו והפער הולך ומתרחב. לכן, הבנק מסוגל להציע עלות שירותים אטרקטיבית עבור לקוחות ועדיין לספק תשואה נאותה לבעלי המניות. פירות כושר תחרותיות זו ניכרות ביכולת של הבנק לכבוש נתחי שוק על חשבון המתחרים במגזרים בו הוא מעוניין להגביר נוכחות כגון במגזר המסחרי, עסקים קטנים ומגזר הערבי.
* תחזיות 2014: האתגרים הכלולים בסביבת ריבית ואינפלציה נמוכה מביאים אותנו להוריד את תחזית הרווח לפועלים לשנת 2014 . כעת אנו צופים רווח נקי של 2.6 מיליארד ₪ לעומת 2.7 מיליארד ₪ בתחזית הקודמת. אנו מניחים שהמשך ההתייעלות והוצאות נמוכות בגין הפסדי אשראי יצליחו לחפות באופן ניכר על השחיקה בהכנסות הריבית.
* לסיכום: לאור המשך ההתייעלות בבנק אנו מעלים את התשואה המייצגת על ההון מ-9% ל-9.3%, ממנה נגזרת מחיר היעד שלנו. מחיר היעד החדש שלנו עומד על 23.60 למניה המצביע על אפסייד של 19%. אנו מעלים המלצה מהחזק לקניה.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
