אורי גרינפלד, פסגות >> ברביעי הציגו השווקים בגרות יחסית וביום חמישי חזרו להיות דרמטיים

להלן סקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, הכלכלן הראשי של פסגות.

אם ביום רביעי הציגו השווקים בגרות יחסית כאשר הגיבו במתינות לנתוני הצמיחה החלשים הרי שביום חמישי חזרו המשקיעים להיות דרמטיים. עם פתיחת המסחר נרשמו ירידות קלות במדד ה-S&P 500, ירידות שעומדות בקנה אחד עם נתוני ההוצאה הצרכנית החלשים אך ברגע שג'יימס בולארד, נגיד הפד של סנט לואיס, אמר את דברו הדרך למטה הפכה לפתע מהירה מאוד. בולארד, שתמיד היה ניצי יחסית לחברי הפד, לקח את משנתו צעד קדימה וטען כי הפד קרוב מאוד ליעדים שהציב להעלאת ריבית וכי הריבית תעלה כבר בסוף הרבעון הראשון של 2015. לא רק זאת אלא שבולארד גם טען כי ריבית הטווח הארוך בארה"ב היא 4.25%-4% ולא 3.75% כמו שעולה מתחזיות הפד שפורסמו רק לפני שבוע וחצי. על אף שבולארד ידוע בניציותו ועל אף שעל כל אמירה שלו ניתן להביא אמירה יונית מהפד על כך שיהיה קשה להעלות את הריבית ב-2015, בתגובה לדבריו נרשמה ירידה של 0.8% ב-S&P500. אגב, ארבע שעות ותיקון קל לאחר מכן השוק רשם קפיצה קלה כאשר עלה תוך כמה דקות ב-0.2%.

אם זה לא מספיק אז כדאי לשים לב שאמירתו של בולארד הובילה באופן מפתיע דווקא לירידה של 3 נ"ב בתשואת האג"ח ל-10 שנים. מדוע התשואות ירדו אם לפני משנתו של בולארד האג"ח ל-10 שנים צריכה להיסחר בכלל בתשואה של כ-3.3%? לאנשי החפתים מוול-סטריט ולמכונות הפתרונים. שני ההסברים הסבירים ביותר שניתן היה למצוא לתעלומה מבין שלל הפרשנויות היו:
* ברמת התמחור הנוכחית בשוק המניות העלאת ריבית תוביל לירידה חדה במניות והכסף יעבוד לשוק האג"ח – הסבר זה לא מחזיק מים משתי סיבות: הראשונה היא שמחירי המניות לא ממש גבוהים. השנייה היא שהעלאת הריבית תגיע במקביל לשיפור כלכלי כך שהפירמות דווקא עשויות ליהנות מגידול ברווח בעוד לשוק האג"ח אין על מה לבנות.

* השווקים חוששים שהפד יעלה את הריבית מוקדם מדי ובכך יחנוק את מעט הצמיחה שעוד יש. בתרחיש כזה ארה"ב (והעולם) עלולים להיכנס לתוואי של יפניזציה (אין צמיחה, אין כלים למקבלי ההחלטות ואין אמון של המשקיעים בבנקים המרכזיים), המניות כמובן סובלות והאג"ח נהנה מצמיחה נמוכה וריבית אפסית למשך שנים. תרחיש זה נראה לנו פחות סביר מכיוון שזהו בדיוק התרחיש שהפד לא ישן בגללו בלילה. לכן אנו מעריכים שהפד לא יעלה את הריבית עד שיהיה בטוח שהצמיחה במשק חזקה מספיק על מנת לספוג את זעזוע העלאת הריבית. במילים אחרות, הפד יחכה עד הדקה האחרונה של ההארכה בטרם יעלה את הריבית, גם אם פירוש הדבר הוא שייוצרו לחצים אינפלציוניים במשק.

מדד ה-S&P 500 והתשואה ל-10 שנים ביום המסחר של ה-26/6/2014

מקור: בלומברג
 
האינפלציה במגמת עליה אבל עוד רחוקה מהיעד
נתוני ההכנסה וההוצאה בארה"ב שפורסמו ביום חמישי הראו כי על אף שההכנסה הפרטית ממשיכה לגדול, קצב הגידול אינו מספיק מהיר על מנת לשכנע את הצרכן האמריקאי לצאת להילולת קניות ולייצר לחצים אינפלציוניים. יחד עם זאת, לא מעט סימנים כמו סקר החברות הקטנות, מדדי מנהלי הרכש והשיפור בשוק העבודה מראים שבהחלט ניתן לצפות לקצב מהיר יותר של עליה בהכנסה כבר בתחילת השנה הבאה. בהתאם, ייקח עוד זמן עד שיורגשו לחצים אינפלציוניים משמעותיים בארה"ב אך כשאלו יגיעו (להערכתנו במחצית 2015) הפד יאותת יותר ברצינות על העלאת הריבית הקרבה.

הנתונים:
* ההכנסה הפרטית עלתה במאי ב-0.4%, בהתאם לצפי.

* מרכיבי ההכנסה שתמכו בעליה היו השכר שעלה גם הוא ב-0.4% וההכנסה מדיבידנדים שגדלה ב-1.1%.

* בניכוי עליית המחירים שעמדה במאי על 0.2%, השכר הריאלי עלה ב-0.2% לעומת החודש הקודם וב-1.9% לעומת החודש המקביל אשתקד.

* ההוצאה הפרטית עלתה במאי ב-0.2% בלבד, נמוך מהצפי שעמד על 0.4%.

* במונחים ריאליים ההוצאה ירדה ב-0.1%.

* בהינתן ההוצאה הצרכנית של החודשים אפריל-מאי, ללא שיפור משמעותי בנתוני יוני נראה כי הצריכה הפרטית תגדל ברבעון השני רק ב-2%-1.5%.

* כתוצאה מהפער בין השינויים בהכנסה ובהוצאה, שיעור החיסכון עלה ב-0.3 נ"א ל-4.8%.

* אינפלציית הליבה של הצריכה הפרטית (Core PCE), מדד האינפלציה שאחריו עוקב הפד, עלתה בחודש מאי ל-1.5% (שינוי שנתי), לעומת 1.4% בחודש הקודם. אמנם מדובר עדיין באינפלציה נמוכה באופן משמעותי מיעד הפד (2%) אבל בניגוד למתרחש בגוש האירו, הנתונים האחרונים מראים כי האינפלציה בארה"ב היא במגמת עליה.

 
ה-BOE עושה BOI
רק לפני שבועיים רשמנו פה כי החשש מהעלאת ריבית בבריטניה עוד מקודם מדי וכי ה-BOE ינסה קודם להפעיל כלים מאקרו-יציבותיים דומים לאלו שמפעיל בנק ישראל ולמתן את הביקוש בשוק המשכנתאות. והנה, הבנק האנגלי הציג ביום חמישי שתי מגבלות חדשות על שוק המשכנתאות בממלכה:
* לא יותר מ-15% מסך היקף המשכנתאות החדש שיוציאו הבנקים יהיה ביחס חוב להכנסה (LTI, היחס בין היקף המשכנתא להכנסה השנתית של נוטל המשכנתא) של 4.5 או יותר.

* הבנקים לא יוכלו לתת משכנתאות ללווים שלא יעמדו במבחני יציבות להשפעה של עלייה של 3 נ"א בריבית המקורית על המשכנתא על יכולת החזר.

חשוב לציין כי צעדים האלו הם צעדי מנע בלבד שכן בשנה האחרונה, רק 10% מהמשכנתאות היו ביחס חוב להכנסה של יותר מ-4.5. לכן אין לצעדים הללו השפעה מידית והם נועדו למנוע תרחיש בו שוק הנדל"ן באנגליה (בעיקר לונדון ודרום-מזרח אנגליה) ממשיך להתחמם ומגיע לרמות המאיימות על היציבות הפיננסית. בהתאם, על פי התרחיש המרכזי שפרסם ה-BOE לגבי השלכות המגבלות, מחירי הדירות ימשיכו לעלות גם השנה בקצב מהיר יחסית אך קצב זה צפוי להתמתן ב-2015 להיות דומה לקצב הגידול בהכנסה.
כמובן, במידה ויתברר כי צעדים אלו לא מספיקים, הבנק יוכל להוציא לפועל צעדים נוספים כמו כיוונון של המגבלות הקיימות, מגבלות גם על סוג המשכנתאות, מגבלות על ה-LTV ועוד. העלאת ריבית נראית עדיין כאופציה האחרונה שהבנק ירצה להשתמש בה.
 

Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
 
פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
 
 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.