פסגות >> בריטניה היא המועמדת המרכזית להעלאת הריבית הראשונה - אז מה זה אומר ?

בעוד שהעלאת הריבית בארה"ב צפויה רק במחצית השנייה של 2015, באנגליה היא צפויה ברבעון הראשון
 
אז מתי הריבית בארה"ב תועלה?

זו השאלה ששואלים עצמם המשקיעים בארץ ובעולם כבר תקופה ארוכה מתוך חשש שהעלאת הריבית של הפד תאותת על סוף עידן הריבית האפסית ותוביל להפסדים בשוקי המניות והאג"ח. למרות הפופולריות הגואה של השאלה שפותחת פסקה זו, להערכתנו זו בכלל לא השאלה הנכונה. השאלה האמיתית צריכה להיות: אז מתי הריבית בבריטניה תועלה?

אז מה אבד לנו בבריטניה?

כבר למעלה מ-5 שנים שהריבית בארה"ב ובבריטניה היא אפסית. מצד אחד, ברור לכל כי הריבית האפסית היא לא המצב ה"טבעי" במשק אך מצד שני לא פחות ברור כי העלתה בטרם עת עלולה לפגוע בכלכלות המערב פגיעה אנושה. הסיבה המרכזית לכך היא שבמידה ותרחיש זה אכן יתממש, כלומר הריבית תועלה מוקדם מדי וההתאוששות הכלכלית תיעצר, לא יהיו לבנקים המרכזיים עוד כלים לחזור ולתמרץ את הכלכלה ובכך יאבדו השווקים את מעט האמון שעוד נותר בהם. תרחיש כזה מזכיר את התרחיש שיפן חווה ב-20 שנה האחרונות בהן הכלכלה היפנית דורכת למעשה במקום. לכן, אנו מעריכים כי הבנקים המרכזיים ימתינו עם העלאות הריבית עד אשר יהיו בטוחים שההתאוששות הכלכלית חזקה ובת קיימא מספיק על מנת לשרוד את העלאת הריבית. אם נסקור את המצב הכלכלי במשקים המערביים המובילים, הרי שנכון להיום בריטניה היא המועמדת המרכזית להעלאת הריבית הראשונה.

לאחר שסיים את 2012 עם צמיחה אפסית, המשק הבריטי צמח ברבעון האחרון ב-3.2% (מונחים שנתיים) וב-3.1% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. לא רק זאת שהצמיחה בבריטניה חזרה להיות מהירה אלא גם שצמיחה זו היא בעלת רגליים חזקות ומתבססת על שיפור הן בסעיף הצריכה הפרטית, הן בסעיף ההשקעות והן בסעיף היצוא. גם בשוק העבודה נראה כי ההתאוששות מורגשת כאשר שיעור האבטלה ירד מתחילת השנה מ-7.2% ל-6.5% וקרוב כבר לרמה אותה מגדיר הבנק המרכזי האנגלי כרמה של תעסוקה מלאה. בניגוד לארה"ב שם הירידה בשיעור האבטלה נתמכה גם בקיטון משמעותי של שיעור ההשתתפות בכוח העבודה הרי שבבריטניה שיעור ההשתתפות דווקא עולה ועומד כיום על 79.9%, לעומת 79.1% בתחילת 2013. בעקבות השיפור במצבו של המשק הבריטי נראה כי גם האינפלציה החלה להרים את ראשה. ב-12 החודשים האחרונים הסתכמה אינפלציית הליבה בבריטניה ב-2%, זאת לעומת 1.7% בסוף 2013.

אז מה זה אומר?

המשמעות של ההתאוששות בבריטניה, בטח שבהשוואה להתאוששות השברירית יותר בארה"ב ולהיעדר ההתאוששות בגוש האירו, היא שהבנק המרכזי האנגלי יהיה כנראה גם זה שיזכה ראשון לבחון את ההשפעות של סיום הניסוי המוניטארי הגדול בהיסטוריה. מכיוון שלונדון היא המרכז הפיננסי השני בגודלו בעולם, תגובת השווקים להעלאת הריבית בבריטניה, צפויה ללמד אותנו לא מעט על התגובה הצפויה בשווקים כאשר גם בארה"ב הריבית תתחיל לעלות. יתרה מכך, מכיוון שישנם קשרים עבותים בין השווקים הפיננסיים בלונדון לאלו שבניו-יורק, יתכן מאוד כי דווקא העלאת הריבית בבריטניה תהווה עבור המשקיעים את האיתות החזק והמשכנע ביותר לכך שהפד עומד להעלות את הריבית גם הוא. לכן בעוד כל העולם שואל את עצמו מתי הריבית בארה"ב תעלה, ייתכן כי דווקא העלאת הריבית בבריטניה היא זו שתוביל לזעזוע הראשוני בשווקים וכתוצאה מכך העלאת הריבית בארה"ב לא מהווה למעשה איום משמעותי על השווקים כפי שמקובל לחשוב כיום.

אז מה עושים?

קודם כל נעשה סדר בלוח הזמנים, לאחר מכן נבחין בין הטווח הקצר והטווח הארוך ולבסוף נבחין בין שוק האג"ח לשוק המניות. בעוד שהעלאת הריבית הראשונה בארה"ב צפויה רק במחצית השנייה של השנה הבאה, הבנק המרכזי באנגליה צפוי להעלות את הריבית כבר במהלך הרבעון הראשון של 2015. מכיוון שציפיות אלו מעוגנות חזק בקונצנזוס המשקיעים, גם השווקים מתמחרים תרחיש דומה. מתשואת האג"ח הבריטית הנפדית בינואר 2016 עולה כי תהליך העלאת הריבית יחל ברבעון הראשון ועד סוף 2015 הריבית תועלה 3 פעמים (מ-0.5% ל-1.25). באופן דומה, החוזים העתידיים על ריבית הפד מגלמים צפי להעלאת ריבית ראשונה בחודש ספטמבר 2015 והמשך העלאות איטי של כנקודת אחוז בשנה. לכן, בטווח הבינוני-ארוך, נראה שהשווקים מגלמים כיום תרחיש סביר בהחלט, כך שלא צפויים שינויים מהותיים כתוצאה ממדיניות הצמצום של הבנק המרכזי האנגלי או של הפד. במילים אחרות, באופן תיאורטי, תשואות האג"ח הארוכות בבריטניה, ארה"ב ושאר העולם המערבי צפויות לזחול אט אט כלפי מעלה. עם זאת, כדאי לזכור שלא מדובר על סתם עדכון במדיניות הבנקים המרכזיים. מדובר על איתות לסיום עידן מדיניות הריבית האפסית שהונהגה בעולם בשנים האחרונות. סיום הניסוי שלאף אחד אין באמת מושג כיצד יראו השלכותיו על הכלכלה העולמית בעתיד. לכן ייתכן מאוד כי בטווח הקצר העלאת הריבית בבריטניה תייצר זעזוע כלשהו בשווקים על אף שהיא מתומחרת כמעט במלואה בשווקים כבר היום. בשוק האג"ח זעזוע כזה עלול לבוא לידי ביטוי בעליית תשואות חדה בדומה לזו שנרשמה באמצע השנה שעברה כאשר הפד החל לרמוז על צמצום ההרחבה הכמותית. מנגד, מכיוון שמקבלי ההחלטות למדו (בעיקר בגלל התגובה החדה בשווקים בשנה שעברה) שעליהם להיזהר בלשונם על מנת שלא לייצר זעזועים בשווקים סביר להניח שמהלך העלאת הריבית ילווה בקמפיין הרגעה מצד הבנקים המרכזיים, קמפיין שעשוי למתן את עליית התשואות. בנוסף, הבנק המרכזי האירופי אותת לאחרונה כי הוא מוכן להותיר את הריבית בגוש האירו ברמתה האפסית עוד תקופה ארוכה ואף להוציא לפועל תוכנית הרחבה כמותית משלו. בהתאם, תשואות האג"ח של מדינות הגוש צפויות להישאר נמוכות ולהוות מעין משקולת על התשואות בבריטניה וארה"ב.

בשוק המניות הסיפור שונה לחלוטין. גם אם העלאת הריבית הראשונה תגרום לזעזוע שלילי, להערכתנו שינוי מגמת הריבית צפויה דווקא להיטיב עם המניות. הסיבה לכך היא להעלאות ריבית יש שתי השפעות עיקריות, הפועלות בכיוונים מנוגדים על החברות. מצד אחד, העלאת ריבית מייקרת את עלויות המימון של הפירמות. מצד שני העלאת הריבית מאותת על שיפור משמעותי בכלכלה, שיפור שהפירמות יהנו ממנו. מכיוון שהריבית היום נמוכה במיוחד, אנו מעריכים שהאיתות על השיפור הכלכלי יהיה משמעותי בהרבה מהעלייה בריבית ולכן שוק המניות צפוי דווקא ליהנות מהעלאת הריבית.
 

סקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד הכלכלן הראשי של פסגות

 
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
 
פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
 

הנתונים,המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.