יו"ר רשות ניירות ערך, פרופ שמואל האוזר >> זהירות

מגמת השוק ה"שורי" בתקופה האחרונה, קשורה, בין השאר, לעובדה שמספר הסדרי החוב פחת, שערי הבורסה בשיאם, מדד הפחד נמוך מאי פעם, חוב הסקטור העסקי נמוך בהשוואה למדינות המערב, ואמון הציבור במגמת עליה.

ומה לגבי אינדיקציות לשוק "דובי" בפתח? בשוק המניות, נראה שהסיכונים בשוק ההון גדולים בהשוואה לשנתיים האחרונות. מכפיל הרווח של מדד ת"א 25 (24) משקף סיכון דומה לתקופה של טרום המשבר ב- 2008 וב-2000.

בשוק האג"ח, הסיכונים גדולים גם הם. בהעדר מספיק נכסים להשקעה בבורסה, היקף הנכסים בידי המשקיעים המוסדיים - כטריליון וחצי - גורם לביקושים גדולים ולתמחור יתר עם סיכון גבוה גם בשוק האג"ח.

סביבת הריבית הנמוכה, מגבירה את התיאבון לסיכון. המחירים הגבוהים (ותשואות נמוכות) מייצגים סיכון גדול למשקיעים ומעלים ביתר שאת את החשש לכך שאנחנו בתקופה של האטה כלכלית ושוק דובי ממשמש ובא.

בשנים האחרונות המשק הכלכלי בישראל זכה לצמיחה גבוהה יחסית למדינות אחרות. הביצועים של הבורסה בת"א דומים לאלה שבשוק ההון בעולם ומייצגים רמת מחירים גבוהה במניות. כך גם לגבי שוק האג"ח. החוב של הסקטור העסקי נמוך יחסית ובמגמת ירידה בישראל. המצב טוב יותר מהמדינות המערביות. היקף התשלומים של החובות הבעייתיים קטן יחסית לשנים הקודמות, מספר הסדרי החוב הולך וקטן, מדד הפחד (VIX) הוא פחות מ- 10, נמוך מאי פעם, ואמון הציבור במגמת עלייה מסוימת.

ולמרות זאת, רמת הסיכונים גבוהה ומחייבת זהירות בשל 3 סיבות עיקריות. הראשונה, היקף תיק הנכסים בידי משקיעים מוסדיים גדול מאי פעם, כטריליון וחצי, והוא צפוי לגדול מעל ל- 2 טריליון ₪ בשנת 2020. עודפי המזומנים האלה, ביחד עם תזרימי מזומנים גדלים והולכים מדי חודש, מגדילים את היקף ההשקעות בשווקים זרים ואת הביקושים להשקעות בארץ. הגדלת ההשקעות בחו"ל משמעותה מימון פעילות עסקית זרה ולא מקומית.

באותה עת, השקעה בבורסה בת"א גורמת לעליות מחירים גבוהות שגלום בהן סיכון הולך וגדל. מכפיל הרווח בשוק המניות הוא 24 כיום והוא ברמה דומה לזו שהיתה במשבר בשנת 2008. המשמעות היא תשואה צפויה של כ-%4 בשוק המניות (מדד ת"א 25). ככל שמכפיל הרווח מחושב נכון, זו תשואה צפויה בלתי סבירה בשעה שהתשואה על אג"ח קונצרני גבוהה מ-%4. מכפילים בגובה כזה היו במשבר בשנת 2000 (29) ובמשבר בשנת 2008 (25). הם מגלמים בתוכם תמחור יתר. העדר הנפקות חדשות בכלל, ושל חברות טכנולוגיה שמנפיקות בחו"ל, וחברות ממשלתיות ואחרות, מעצימים את הסיכון למשקיעים.


 יו"ר רשות ניירות ערך, פרופ' שמואל האוזר






הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.