יניב חברון
יניב חברון
28/08/2014
תמצית הדברים
• ילן שומרת לעצמה מרחב תימרון בהעלאת הריבית.
• ילן היתה רוצה לראות האצה בשכר ובאינפלציה כדי להעלות ריבית מוקדם יותר. להערכתינו היא תראה את שניהם בחודשים הקרובים.
• תשואות האג"ח יעלו קודם להעלאת הריבית, בעקבות נתונים טובים וככל הנראה יובילו אותה, כמו בכל מחזור ריבית.
• באירופה המשך נתוני מאקרו חלשים דווקא מעליה את השווקים על רקע ציפיות ל- QE אירופאי.
• בנק ישראל מפתיע עם הורדת ריבית נוספת, במהלך שבאמת אין לו מה להפסיד. הוא מספק רוח גבית לפיחות ואולי יצליח להעלות את הריבית מוקדם יותר.
• במידה ובנק ישראל לא יצליח להעלות את הריבית בתוך
מספר רבעונים, כנראה שהמאקרו בארה"ב לא משתפר והמשק המקומי לא משתפר ובועת הנכסים שבנתיים מתפתחת תעמוד למבחן.
• שוק האג"ח הממשלתי קיבל אתמול רוח גבית נוספת וככל הנראה גם היום יתמקד יותר בקצרים ובינוניים. "החגיגה" בארוכים תדעך עד שהתברר מצבו של המשק.
• עליות בשוק הקונצרני והמרדף אחר תשואה יובילו להמשך מגמה חיובית בהנפקות, בכל הדירוגים. בבנק ישראל חוששים מתמחור חסר של סיכונים? גם אנחנו.
המלצות
• היינו ממליצים להתחיל לקצר את מח"מ התיק - להערכתינו תמונת המאקרו בארה"ב תקבל רוח גבית חזקה בחודשיים הקרובים.
• החלק הארוך של העקום בארץ ימשיך לתפקד רק במידה וישראל גולשת למיתון – בנתיים קשה לאמוד את נזקי הלחימה.
• הציפיות לאינפלציה נמוכות לאורך כל העקום. לאחר
• שוק המניות המקומי ממשיך להתאפיין ב"ידיים חלשות" יותר, מגמה שעשויה להתחזק ללא הפסקת אש בדרום.
• קונצרני - אנחנו ממשיכים להמליץ על עמדה דפנסיבית יותר (הורדת רכיב , ) מחשש להיפוך מגמה בתשואות הממשלתיות בהמשך.
נימה אישית
לא היה לו מה להפסיד, אבל עוד יהיה לו – לבנק ישראל לא היה מה להפסיד בהורדת הריבית אמש. בועת הנכסים היתה ממשיכה להתנפח גם בריבית של % 0.5 ויותר, מנגד הורדת ריבית שמוסיפה לחץ לתוך פיחות מטבע , שמושפע גם מתנועה גלובלית , רק יכול לעזור בטווח קצר. בנק ישראל אומנם מכוון את הורדת היריבית גם לבלימה של הידרדרות בציפיות האינפלציה, אבל לא נראה כרגע שמשהו מלבד הרחבה פיסקלית , שבטח לא באה בחשבון אצל קובעי המדיניות מורעלי "צמצום החוב", יכול לעזור .
בנתיים בנק ישראל ינסה למתן את הפגיעה בייצוא , שהכבידה מאוד על נתוני הצמיחה ברבעון השני , ולהגביר את המומנטום לפיחות שנוצר בשבועיים האחרונים. יחד עם זאת במידה וההתמכרות כאן תהיה ארוכה מידי, יגדל הסיכון שטמון בהמשך התנפחות נכסים ריאליים ופיננסיים .
המהלך האחרון של בנק ישראל עשוי להתברר כנכון אם יצליח להשיג את מבוקשו - לחזק את השפעת הפיחות ולאחר מיכן להעלות את הריבית במקביל לעליית ריבית ותשואות בארה" ב , מה שימתן פגיעה בשע"ח בעקבות סיבוב הפרסה. בשלב זה נראה כי הדולר ימשיך להתחזק מול האירו כאשר התשואות בגרמניה ממשיכות לצנוח ונותנות עדיפות ברורה לאג"ח ממשלת ארה" ב. אתמול ירד שער הדולר/אירו מתחת לרמה של 1.32 ככל הנראה, גם בעקבות הסטת כספים משוק האג"ח האירופאי לשוק האג"ח האמריקאי .
רק לפני שבועיים כתבנו שיש בידי בנק ישראל מספר אפשרויות לפעולות בלתי קונבציונליות לתמיכה בשע"ח וכנגזרת בייצוא. באותה נשימה כתבנו שאנחנו קצת התייאשנו מלחכות. אזי בנק ישראל לא נוקט במהלכים בלתי קונבציונליים אבל בהחלט שם את מטרת הפיחות בראש מעייניו ולכן עשוי להפתיע גם במהלך מסוג זה, מה שרק יאיץ את הפיחות בשע"ח.
מדוע אנחנו מתעקשים לראות את בנק ישראל מעלה את הריבית – התמודדות עם בועת נכסים אינה פשוטה וברוב המקרים מובילה להתפוצצות הבועה וקריסה, "בד כ בסו ף מחזור כלכלי. במידה ולא יתאפשרו התנאים להעלאת ריבית בחודשים הקרובים, מה שאומר שמצב המאקרו אינו משתפר בארה"ב וגם בישראל. בתרחיש זה ישראל עשויה לגלוש למיתון כאשר מחירי הנכסים גבוהים במיוחד, מה שבקלות עשוי להידרדר עד כדי קריסה. אנחנו נותנים הסתברות נמוכה מאוד לתרחיש זה אבל יש לקחת בחשבון ולעקוב אחר התקדמות הנתונים בארה"ב ובישראל .
אירועים חשובים לשבוע הקרוב:
• יום שלישי: ארה"ב -מדד מחירי הדיור קייס שילר
• יום חמישי: ארהב"- אומדן שני לצמיחת התמ ג"
• יום שישי: גוש האירו - שיעור אבטלה
• יום שישי: גוש האירו - מדד מחירי הצרכן
• יום שישי: ארהב"- מדד מחירי הצריכה PCE
• תחזיות מחלקת המחקר
• מדד חודש אוגוסט –% 0.3
• תחזית אינפלציה 12 חודשים –% 1.1
• ריבית בנק ישראל בעוד 12 חודשים –% 1
עורך: יניב חברון, כלכלן ראשי ומנהל מחלקת מחקר ואסטרטגיה
מחלקת מחקר ואסטרטגיה, אקסלנס נשואה
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
