דודי רזניק, לאומי שוקי הון
26/10/2014
סביבת האינפלציה בישראל צפויה להיוותר מתחת לגבול התחתון של יעד יציבות המחירים במהלך החודשים הקרובים. המשמעות הינה כי סביבת הריבית השפל צפויה להיוותר בתקופה הקרובה.
לבנק ישראל נותרו כלים מוניטאריים מוגבלים מאוד ולא ברור מה תהיה מידת האפקטיביות של הורדות ריבית נוספות ו/או מהלך של הרחבה כמותית. למרות זאת לא ניתן לפסול הורדות ריבית נוספות עד סוף השנה.
-
להערכתנו עיקר האתגרים להעלאת הצמיחה בישראל נמצאים בידי הממשלה בעיקר על ידי הגדלת ההוצאה הממשלתית בהשקעות בתשתיות ציבוריות.
-
ההתאוששות לאחרונה במגזר ההיי טק בארה"ב (העלייה במדד ה TECH PULSE), כמו כן מגמת פיחות השקל בחודשים האחרונים, עשויים לסייע לצמיחת הייצוא בשנת 2015.
-
באירופה קיימת ציפייה להעמקת ההרחבה המוניטארית בתקופה הקרובה על מנת להימנע מכניסה למיתון נוסף.
-
הפד צפוי להודיע השבוע על סיום תוכנית ההרחבה הכמותית, מועד העלאת הריבית עדיין לא ברור.
להלן ריכוז המלצות לפעילות:
-
אנו ממליצים על מח"מ אחזקות של 4 - 5 שנים.
-
נמשכת המלצתנו לאחזקה עודפת בשקלים הלא צמודים על רקע סביבת האינפלציה השלילית הצפויה להימשך בחודשים הקרובים. מאידך יש לתת את הדעת כי פיחות השקל צפוי לתרום לעלייה ברמת האינפלציה בחודשים הבאים, כך שבחלק הקצר ביותר של העקום (טווח של 1 – 3 שנים) נראה כי רמת הציפיות האינפלציוניות סבירה לקנייה.
-
אמצע העקום השקלי, כמו גם אמצע העקום הצמוד, ממשיך להיות "יקר" באופן יחסי כאשר הריבית העתידית הגלומה לעוד 5 - 6 שנים עומדת על כ 2.5% ואילו ציפיות האינפלציה עשויות עוד לרדת.
-
לאור העובדה כי מהלך הורדת הריבית מוצה, ברובו, ולאור פערי התשואה השליליים מול אג"ח ארה"ב בטווח של 5 שנים אנו ממליצים להחזיק את מח"מ האחזקות השקלי בצורה סינתטית של שילוב אג"ח קצר יחד עם איגרות ארוכות מאוד לטווח של 10 שנים ומעלה. נציין כי תלילות העקום בטווח של 10 – 30 שנה ממשיכה להיות גבוהה מאוד בישראל ביחס לעולם. כן נציין כי סטיית התקן של איגרות החוב הארוכות ביותר ביחס לאיגרות החוב ל 10 שנים תומכת אף היא בהשקעה באג"ח הארוכות ביותר.
-
המרווחים בין אג"ח ממשלת ישראל לאג"ח ממשלת ארה"ב צפויים בסופו של דבר לחזור ולעלות לאחר תקופה ארוכה בה חלה ירידה. המשך מגמת פיחות השקל תומכת בעלייה מחודשת של המרווחים. בעיקר אמורים הדברים לגבי החלק הבינוני של העקום שם קיים פער תשואה שלילי של עד 50 נ"ב.
-
אג"ח ממשלת ישראל בדולר נסחר בתשואה גבוהה משמעותית מאג"ח מקביל שקלי. להערכתנו בשלו התנאים כי פערי תשואה אלו יצטמצמו לאור פיחות השקל בשלושת החודשים האחרונים.. גם בתסריט של היוותרות השקל ללא שינוי מול הדולר פער התשואה השנתי הינו כ 85 נ"ב לטובת האג"ח הדולרי בטווח של 9 שנים לפידיון ולכן מצדיק המשך מעבר להשקעה באג"ח הדולרי.
גילוי נאות
עבודה זו בוצעה בהסתמך אך ורק על מידע פומבי גלוי לציבור. אין לראות בעבודה זו המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ- בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא - לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. הנתונים נלקחו ממערכות מגמה, גרפיט, בלומברג ועוד, למעט מקרים שבהם נכתב אחרת. לא בוצעו כל בדיקות אחרות על מנת לאמת את המידע ששימש בסיס לעבודה זו. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין ההערכות המובאות כאן לתוצאות בפועל. הבנק אינו מתחייב להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. לבנק ו/או לחברות בנות שלו ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע. לבנק לאומי, מתוקף היותו מוסד בנקאי בישראל, ו/או לחברות בנות שלו ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין עשויים להיות עבודה זו מיועדת אך ורק ללקוחות כשירים כהגדרתם בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה - 1992. אין להפיץ, להעביר, להעתיק או לעשות כל שימוש אחר בעבודה זו ללא קשרים עסקיים כאלו ואחרים עם החברות המסוקרות ו/או בעלי השליטה בה. קבלת אישור מהבנק מראש ובכתב.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
