מחיר השתיקה

חברים יקרים שלום,

מחיר השתיקה של בעלי השליטה נוכח האירועים, הינו העצמת חוסר הוודאות, התובע את קורבנו בדמות החרפת הדימום היום יומי במחירי המניה והאג"ח המתמחרים את הסיכונים שבתרחישי קיצון. שתיקה זו איננה מובנת ווהביקורת כלפי בעלי השליטה בעניין זה מהדהדת מקיר לקיר והינה במקומה ולגיטימית. היטיב לנסח את הדברים כתב גלובס עומרי כהן, והדבר רק התחדד על רקע העובדה שעיקר ההתבטאויות התקשורתיות היו מצד הנהלת אדמה, כך שזר היה חושב כי הדברים אינם נוגעים לאידיבי פיתוח.

יחד עם זאת, למרות הביקורת, חשוב לנו לומר כי לא השתנה דבר מן העדכון האחרון בדבר האמון שאנו רוכשים ליכולתם של אלשטיין ובן משה, להניע את העגלה מהבוץ. אנו מאמינים כי המשבר הזה יהווה את צלצול ההשכמה שיעורר את התובנה בקרב אלשטיין ובן משה כי מוטלת על כתפיהם   חובה כלכלית, חובה ערכית ומוסרית לגשר על כל פער שלא יהיה ביניהם בכדי שיוכלו להוביל את החברה יחד בשותפות מלאה. יש לזכור אלשטיין ובן משה באו לעשות עסקים וציונות, מי שישב איתם יודע כי זה חלק בלתי נפרד מהווייתם.

לעניין זה חשוב להתייחס לציטוטים של הח"מ כפי שהופיעו בעיתון ממון מאתמול בבוקר, כי ככל שבעלי השליטה יפגעו ברשת הביטחון נתייצב כנגדם וכן ציטוטים נוספים. הדברים נאמרו על ידי באופן בוטה, כאשר, מצד אחד דברי לא הוצאו מהקשרם ואני עומד מאחורי האמירה כי נעשה כל שביכולתנו למצות את זכויותינו. יחד עם זאת, בעת הזו אנו רואים יותר ממשקי זהות אינטרסים ממשקי ניגוד אינטרסים בינינו לבין בעלי השליטה ובכוונתנו לפעול בשיתוף פעולה עמם. כך שבהיבט זה חלק מן האמירות לא היו במקומן, לבטח לא לעת הזו כאשר עלינו למצות בה את כל המהלכים האפשריים במסגרת שיתוף פעולה מלא. כאמור, אינני מתכחש לדברים שנאמרו על ידי ולא אסתתר מאחורי אמירות כי הדברים הוצאו מהקשרם, כי אם אומר בפשטות ובפה מלא, כי מדובר באמירות שלא נכונות לעת הזו טרם מיצינו את מהלכי ההידברות וכי אין זו בושה להודות בטעות.

הייאוש התחלף בתקווה עת תוכניות העבודה החלו להתגבש

התפתחויות רבות אירעו מיום חמישי, עת פורסם העדכון סימני השאלה סביב הנפקת אדמה (רצ"ב קישור), בעיקר בכל הקשור לתוכניות העבודה שהחלו להתגבש. קיימנו שיחות וועידה והערכות מצב שכללו ניתוחים וסימולציות לתרחישים שונים. עליות השערים של יום המסחר האחרון לא הפתיעו אותנו והערכנו כי כך יהיה כבר בעיצומן של הירידות ביום ראשון, שכן, כבר בעיצומו של יום ראשון הייאוש התחלף בתקווה.   שכן, הייאוש טמון בחוסר האונים, והתקווה בתוכניות עבודה סדורות ונקיטת מהלכים להוציאן אל הפועל.

במסגרת גיבוש תוכניות העבודה, תאמנו פגישה עם נאמני ההסדר, אנו סבורים כי לכישוריהם תהיה תרומה משמעותית לקידום הידברות וגישור על פערים בין הצדדים. במקביל אנו פועלים לקדם פגישה עם בעלי השליטה וכן  התחלנו לכתוב את העדכונים הבאים. עומס העבודה עצום כגודל האתגרים. נקודת האור המרכזיות המעודדת הינן כתמיד:

בעבר התגברנו על מצבים קשים מאלו.

יש לנו אמון בתוכניות העבודה המתגבשות.

אנו נשתדל להשלים את העדכונים עד לסוף השבוע ואז התמונה תתבהר. בינתיים רק נאמר כי ערכנו מבחני לחץ לרשת הביטחון בתרחישי קיצון בהם החברה מגייסת הון בהיקפים שערורייתיים ובמחירי רצפה. התוצאות היו מעודדות ביחס לשערים בהם נסחרת המניה כיום. שכן לאחר שראינו את תוצאות המספרים ניתן לומר כי שערי המניה כיום יותר מאשר מתמחרים את השחיקה ברשת הביטחון, מתמחרים תרחישים של קריסת החברה או חוסר אמון כי בעלי השליטה ימעדו בהתחייבויותיהם.

לעניין זה, נבקש מנאמני ההסדר לפרסם עבודה כלכלית, מסודרת עם "מבחני לחץ לרשת הביטחון". אנו מאמינים כי צעד זה לבדו יהיה בו כדי להפחית את רמת הפאניקה והלחץ מצד כל מי ששותף להנחות העבודה שלנו כי בעלי השליטה יעמדו בהתחייבויותיהם וכי החברה לא הולכת לקריסה.

לעניין זה אנו סבורים כי שוק ההון לא הפנים ולא הבין עדיין את הפרופיל הפיננסי והפסיכולוגי של בעלי השליטה, נכון שבשתיקתם והתנהלותם עד כה יש אשם תורם לכך. אולם, אנו סבורים כי פערים אלו סופם להיסגר בסופו של יום ואופן התפיסה שלהם והנראות שלהם בדעת הקהל של שוק ההון יכולה להשתנות גם בחודשים ספורים מרגע שיכנסו לפעולה. ההיסטוריה שלהם מלמדת כי יש גם אם הם מתניעים לאט, כאשר הם משלבים כוחות זה קורה במהירות ובעוצמה. חובת ההוכחה עליהם ונקווה כי ה-Non deal road show, המתוכנן שלהם יסייע לכך.

נכון לעכשיו השוק מצפה מבעלי השליטה לצאת בהצהרות דקלרטיביות לגבי המשך מחוייבותם לחברה ולמימוש התחייבויותיהם וכן מצפה לראות מעשי ולא רק של הזרמות הון מיידיות, שכן אלו כשלעצמן קונות זמן אך לא מציפות ערך. השוק מצפה לראות צעדי התייעלות בחברות התפעוליות אשר ישדרו כי הקברניטים אוחזים בהגה ובידים מצפן.

פנייתנו להנהלת החברה

במקביל, הוצאנו אתמול מכתב לדירקטוריון החברה בנושא: חיזוק ההון - ללא זכויות  (רצ"ב קישור למכתב). אנו רואים את המכתב כחלק בלתי נפרד מהעדכון ומציעים לכל המחזיקים לקרוא את המכתב כחלק מן העדכון. מכתב זה מהווה עבורנו מעין מפת דרכים לתוכניות העבודה שיפורסמו. אנו ממשיכים לשקוד עליהן, לרתום אליהן בעלי עניין ובכוונתנו להציגן בעדכונים הקרובים. בגדול מטרתנו כי ערכי רשת הביטחון לא ייפגעו, דבר המבטיח לנו כי מתוך 37.5% מן המניות שבידינו נוכל למכור כ-20% מהן לפי שער ממוצע של 850, בתמורה ל-512 מיליון ₪ וכן כי ניוותר עם כ-17.5% ממניות החברה שאת ערכן העתידי קשה להעריך בעת הזו.

יש להבין כי רק ההתחייבות להצעת הרכש מהווה ערך כלכלי ממוצע בסך 461 אגורות לכל מניה נסחרת מכאן החשיבות לשמור על ערכה, לכך יש להוסיף ערך כלכלי נוסף לכל מניה הנגזרת מן הערך הכלכלי הממוצע הגלום ביתרת המניות שיוותרו בידינו לאחר הצעות הרכש.

אמירה לא פופולרית – אך חשוב שתופנם

לצד האינטרס שלנו לשמור על רשת הביטחון ככל שנרצה למקסם את ערכי ההסדר, יהיו וויתורים מסוימים אשר מוקדם להציגם בעת הזו שנדרש להם ומשיחות שקיימנו עם מחזיקים גדולים בהן הצגנו את המודלים נראה כי תהיה נכונות לוויתורים אלו, שכן, יש בהם היגיון והם טומנים בחובם הצפות ערך משמעותיות שיכולות לבוא לידי ביטוי כבר בטווח הקצר ובצורה משמעותית יותר בטווח הארוך. אנו מעריכים כי כאשר יוצגו המודלים, לאחר שהשוק יבין, אותם, תרומה זו תתקבל בתמיכה גורפת. לבטח כאשר היא תבוא לצד תרומת בעלי השליטה. יודגש כי אנו מודעים כי עצם המילה וויתורים מעוררת חשש, אך אנו סבורים כי כאשר יתבהר ערכם הכלכלי של תרומתם יהיה סביבם קונצנזוס.

לסיכום

מאחר ואנו מאמינים ביכולת בעלי השליטה לאתגרים הלא פשוטים לרבות שמירה על הנכס כלל ביטוח ומימוש הערכים הגלומים באופציה של מימוש אדמה, ומאחר ואנו מאמינים כי בעלי השליטה יעמדו במלוא התחייבויותיהם כפי שעשו עד כה (הזרמות של 1.4 מיליארד ₪ אינו דבר שניתן להקל בו ראש), אנו מאמינים כי נוכל לאתגרים.

נשתדל להוציא בהקדם עדכון מסודר ובינתיים, בין היתר אנו ממליצים בחום כאמור, לקרוא את המכתב לדירקטוריון החברה ובעדכון הקרוב נשתדל להעמיק בניתוח ולבאר את הדברים.

כמו כן, אנו נקיים הערב, שיחת וועידה ניסיונית על מנת לתת מענה לעומס הפניות הטלפוניות, להלן פרטי שיחת הוועידה וכן הטופס להעברת שאלות מראש – נמצאים בעמוד הבא.

בברכה
אוהד אלוני
בשם הארגון להגנה על חסכונות הציבור

המידע, במסמך זה אינו מהווה ייעוץ כלשהו בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, התשנ"ה – 1995. השימוש במידע שלהלן הינו באחריות המשתמש בלבד ואין לראות בו משום ייעוץ להשקעה ו/או כתחליף לייעוץ להשקעה. אין בניתוח שלהלן כדי להחליף שיקול דעת עצמאי של הקורא או להחליף קבלת ייעוץ מאת יועץ השקעות מוסמך.
בפרסום המידע בסקירה זו אין משום המלצה או חוות דעת בקשר לביצוע כל עסקה או השקעה בניירות ערך, לרבות רכישה ו/או מכירה של ניירות ערך. יודגש כי לגבי כל מידע מכל סוג המופיע בסקירה – על כל אדם לבצע בדיקה ואימות נוספים, תוך התחשבות בנתונים ובצרכים המיוחדים שלו. יצוין כי במידע עלולות ליפול טעויות וכן עשויים לחול לגביו שינויי שוק ו/או שינויים אחרים, וכי אף עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות והניתוחים המופיעים למצב בפועל. אשר על כן, קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון, דעה, חוות דעת, תחזית או ניתוח המופיע במסגרת הסקירה - הינו על אחריות הקורא בלבד.
כמו כן, לכתיבת מסמך זה ועריכתו שותפים גורמים רבים ועשוי להיות להם עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמם ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. כך שהכותבים ו/או העורכים עשויים להימצא בניגוד עניניים ואין ביכולת הארגון להתחייב להודיע להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. הארגון לא יהיה אחראי בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בסקירותיו ואינו מתחייב כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.