פסגות, בסקירת מאקרו שבועית >> דו"ח תעסוקה מצוין. דראגי מבלבל

למה התכוון דראגי?

לא ציפינו שה-ECB יפעיל כבר ביום חמישי האחרון את ההרחבה הכמותית שכל השוק (חוץ מהשורטיסטים כמובן) מחכה לה. מצד שני, גם לא ציפינו להודעה כל כך מבלבלת שניתן לפרש בשתי דרכים שונות לחלוטין.
אם נשתמש במתודולוגיה של ניתוח שינויי הנוסחים בהודעה הרי שהפרשנות הראשונה היא שה-ECB מראה לשווקים יותר נחישות בדרך להרחבה הכמותית:

לפי ההודעה, מועצת ה-ECB (המקבילה לוועדה מוניטארית) תבחן את מידת הצורך במדיניות מרחיבה יותר כבר בתחילת השנה ולא רק "כשיהיה צריך", כפי שנכתב עד עכשיו.

ההודעה גם מפרטת את הקריטריונים שאחריהם יעקוב ב-ECB: מידת הצלחת התוכניות הנוכחיות, גודל המאזן והציפיות האינפלציוניות.

לפי ההודעה, תוכניות ה-ECB "אמורות" להביא את מאזן הבנק לרמה בה היה ב-2012 (כלומר לקנות נכסים בהיקף של כטריליון אירו), זאת בניגוד לנוסח של חודש שעבר בו התוכניות "צפויות" להשיג מטרה זו.

דראגי ציין גם כי רוב החברים בעד הרחבה נוספת, אמירה שלא נשמעה בעבר.

המתודולוגיה השנייה לפרש את הודעת ה-ECB היא לבחון עד כמה סביר שההבטחות של דראגי וחבריו אכן תתממשנה.

דראגי אמר שלהלוואות ה-ECB לבנקים במסגרת תוכנית ה-TLTRO יש השפעה ברורה על הכלכלה. האמנם?? בגלל זה ציפיות האינפלציה יורדות? ציפיות האינפלציה לשנתיים הגיעו השבוע לשפל של 0.3%, הציפיות ל-5 שנים ל-0.9% ואלו ל-10 שנים ל-1.3% (ראה גרף מטה).

כאמור, דראגי אמר שמאזן ה-ECB בדרכו לרמות של 2012. האמנם?? מאז התחלת התוכניות החדשות של ה-ECB המאזן גדל ב-55 מיליארד בלבד. בקצב הנוכחי, ללא הרחבה כמותית, יחלפו עוד 36 חודשים עד שהמאזן יגיע לרמות של 2012.

דראגי אמר שרוב חברי המועצה בעד הרחבה כמותית. האמנם?? אז למה הכותרות בגרמניה מיום חמישי הן בעיקר על כך שדראגי איבד את תמיכת הרוב לתוכנית? מועצת ה-ECB מונה 6 חברים שמתוכם שלושה כנראה מתנגדים להרחבה כמותית. זה נכון שדראגי, מתוקף היותו נשיא הבנק, יכול לקבל את ההחלטה גם עם שלושה מתנגדים (במצב של תיקו הקול שלו שווה 2 קולות) אבל מדובר גם על מהלך פוליטי לא פשוט. דראגי ימשיך לנסות ולשכנע את המתנגדים לתוכנית ב-ECB ומחוץ לו על מנת שההחלטה תהיה קלה יותר מבחינה פוליטית.

מעבר לדיון על ההרחבה הכמותית ה-ECB גם עדכן את תחזיות הצמיחה והאינפלציה שלו כלפי מטה. תחזית הצמיחה ל-2015 ירדה מ-1.6% ל-1% בלבד. תחזית הצמיחה ל-2016 עודכנה מ-1.9% ל-1.5%. תחזיות האינפלציה ירדו מ-1.1% ל-0.7% עבור 2015 ומ-1.4% ל-1.3% עבור 2016.

בשורה התחתונה, מכיוון שבחודשיים הראשונים של השנה צפויים הבנקים בגוש האירו להחזיר ל-ECB חלק גדול מהכספים שלקחו במסגרת תוכנית ה-LTRO, אנו מעריכים כי אם עד אז התוכניות הנוכחיות (TLTRO ורכישות ה-ABS) לא יתפסו תאוצה אז ההסתברות להודעה על הרחבה כמותית כבר בפגישה של מרץ תגדל באופן משמעותי.
 
ציפיות האינפלציה בגוש האירו

מקור: בלומברג
 
נתוני התעסוקה

החדשות הטובות:

• עצמת הדו"ח הפתיעה את כולם. 321 אלף משרות נוספו למשק האמריקאי בחודש נובמבר, הרבה יותר מהצפי שעמד על 230 אלף.
• נתוני ספטמבר-אוקטובר עודכנו גם הם כלפי מעלה ב-44 אלף משרות נוספות.
• כתוצאה מכך, התוספת החודשית הממוצעת בששת החודשים האחרונים עמדה על 258  אלף משרות, הרמה הגבוהה ביותר מאז אפריל 2006.
• נובמבר הוא החודש העשירי ברציפות בו נרשמת תוספת של יותר מ-200 אלף משרות. רצף כזה לא נרשם בארה"ב מאז 1995.
• שיעור האבטלה נותר על 5.8% תוך כדי גידול של כח העבודה.
• שיעור האבטלה בהגדרתו הרחבה יותר (U-6) ירד בעשירית נ"א נוספת לרמתו הנמוכה ביותר בשש השנים האחרונות, 11.4%.

החדשות הרעות:

• לפי דו"ח משקי הבית נרשמה תוספת של 4000 עובדים בלבד אבל כדאי לזכור שדו"ח משקי הבית (התנודתי יותר) הראה בחודש שעבר גידול של 683 אלף עובדים כך שבסך הכל מדובר כנראה בתיקון.
• קצב הגידול השנתי בשכר עדיין נמוך ועלה רק בעשירית נ"א ל-2.1%.

השורה התחתונה:

שוק העבודה האמריקאי ממשיך לצבור תאוצה וזו רק שאלה של זמן מתי השיפור בשוק יבוא לידי ביטוי בלחצי שכר. כפי שאנו מציינים כבר מספר חודשים, ישנם ניצנים ללחצים כאלו וסביר להניח שעד אמצע השנה הבאה קצב הגידול השנתי בשכר כבר יתקרב ל-3%. לכן, לא נתפלא אם כבר החודש יחליטו בפד לשנות את נוסח הודעת הריבית כך שלא יכלול עוד את ההערכה שהריבית תוותר נמוכה "זמן ממושך". במקום זאת, הפד עשוי להגביר את מדיניות ההכוונה העתידית שלו ולתת קריטריונים נוספים שעשויים להוביל להעלאת ריבית כמו שיפור בשכר, ניצולת משאבים וכו'.
 
ביקורת עיתונות

כותרות העיתונים ציינו ביום חמישי את המאורע ההיסטורי בו סין עקפה את ארה"ב והפכה לכלכלה הגדולה בעולם. מספר הערות:
1)אלו לא חדשות. העדכון של קרן המטבע הבינ"ל התפרסם כבר לפני חודש וחצי.

2) העובדה שסין עקפה את ארה"ב מבחינת גודל הכלכלה היא אכן מעניינת ובעלת משמעות פוליטית לא מבוטלת אבל כדי לשים דברים בפרופורציות נציין כי התוצר לנפש בארה"ב ב-2014 הוא 54.7 אלף דולר, גבוה פי 4 (!) מזה שבסין (12.9 אלף דולר). למעשה, במונחי תוצר לנפש סין נמצאת היום איפה שארה"ב היתה ב-1940.

 אורי גרינפלד, הכלכלן והאסטרטג הראשי של פסגות.

Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
 
פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.