אקסלנס: "מחירי הדירות צפויים להמשיך לעלות בחודשים הקרובים; הסיפור של 2015 בשווקים צפוי להיות סקטור האנרגיה ותעשיות נוספות המושפעות ממחיר הנפט"

הצטיידו בידע, מזומן ואלטרנטיבות - סקטור האנרגיה עשוי ...

סקטור האנרגיה ותעשיות נוספות המושפעות ישירות או בעקיפין ממחיר הנפט, יהיו ככל הנראה הסיפור של שנת 2015. איש אינו יכול לנבא מתי משבר הנפט יסתיים אם בכלל. איש אינו יכול לאמוד את הנזקים ברוסיה ותגובות השרשרת שצפויות להשפיע על אירופה, ואת העמידות של סקטור האנרגיה בארה"ב, בהודו, קנדה, מפרץ הפרסי ועוד.

בשבועות האחרונים מחירי הנפט כושלים בניסיונות להרים ראש ובהחלט ייתכן שיחזרו לרמות השפל של 2008. גם במידה ויתייצבו סביב רמה של 50, זה יהיה לתקופה קצרה יחסית, שכן להערכתנו ההיצע לא יוכל להישמר ברמתו הגבוהה תחת רמת מחירים זו (ראה ניתוח break even משבוע שעבר). הערכות אלו ככל הנראה משותפות למשקיעים רבים בעולם שכן סקטור האנרגיה הצליח להתייצב בחודש האחרון וזאת למרות שמחירי הנפט נותרו בשפל. משקיעים רבים מנסים לנצל את המשבר במחירי הנפט ולהגדיל את החשיפה שלהם לסקטור האנרגיה אבל אלו שעשו זאת בחודשים אוקטובר נובמבר, לפחות בינתיים מצרים על כך.
 
מחיר מציאה? – חברות אנרגיה מובילות בארה"ב איבדו 10%-30% בחצי השנה האחרונה כאשר הרבה תלוי באופי ובגודל החברה. חברות ענק המוגדרות כמשולבות (integrated energy) ועוסקות בחיפוש וייצור גז ונפט (upstream) ועסקי זיקוק ושיווק ((downstream, ירדו קצת פחות. הענקיות האמריקאיות Exxon Mobil ו- Chevron איבדו כ-10% בממוצע מתחילת המשבר. יחד עם זאת העסקים המגוונים שלהן יעזרו להן לצלוח את המשבר הנ"ל בצורה טובה יותר, כאשר לשתי החברות יש היסטוריה ארוכה של רווחי צמיחה ודיבידנדים. תשואות הדיבידנד של Exxon עומדת כיום על 3.1% כאשר החברה מחלקת רק כ-33% מהרווח שלה כדיבידנד. תשואת הדיבידנד של Chevron עומדת על כ-4%. לעומת הענקיות האמריקאיות, Statoil הנורווגית איבדה כ-50% מערכה מאז חודש יולי וPetrochina- איבדה 27% מהשיא בספטמבר. 

חיפוש וייצור גז ונפט - החברות העוסקות בחיפוש וייצור גז ונפט, נפגעו הרבה יותר ממחירי הנפט הנמוכים. חברות אלו עובדות בסיכון הרבה יותר גבוה, כאשר מחיר הנפט גבוה מייצב בעצם את כדאיות הסיכון. ירידת מחירי הנפט והתייצבות ברמת מחירים נמוכה, מורידה את כדאיות הסיכון הטמונה בפעילות חברות "חיפוש וייצור" ותגבה ככל הנראה אחוזים נוספים מערכן של מניות אלו.
כבר בחודשים אוקטובר נובמבר, אנליסטים רבים ציינו את Devon  ו-EOG  כרכישות מעניינות במחיר מציאה, אלא שמאז הצלילה במחירי הנפט נמשכה וזלגה כמובן גם למחירי המניות. בחודש האחרון אומנם נרשמה התאוששות קלה, כאשר המשקיעים מנסים לנצל רמת מחירים נמוכה, עם זאת ככל שהמשבר יחריף (מספיק שמחירי הנפט יישארו ברמה זו מספר חודשים) הפגיעה ברווחיות של חברות אלו תגיע גם למחיר בשנית.

יש לציין כי סקטור זה מורכב מהרבה חברות קטנות שאיבדו כ-50% ויותר בחצי השנה האחרונה. איתנותן של חברות אלו שונה מאחת לשנייה ותלויה במבנה החברה, באתרי הקידוח שלה, טכנולוגיות השימוש וכו'.

גם נותני השרותים נפגעו – Schlumberger, הינה החברה הגדולה יותר בעולם לשירותי שדות נפט וטכנולוגיות ייחודיות. החברה כמובן מושפעת ישירות ממצב סקטור חיפושי הגז והנפט, יחד עם זאת היא אמורה להיות חסינה יותר לירידת מחירי הנפט, למרות זאת היא איבדה 28% מערכה בששת החודשים האחרונים.  
 

אולי לנצל את ירידת מחירי הנפט במקום לחכות לתיקון?

חברות תעופה נהנות מירידה במחירי הנפט – עלות הדלקים קריטית במיוחד עבור חברות התעופה ובחלקן עשויה להגיע ליותר מ50% מסך העלות. החברות פועלות לגדר את מחירי הדלקים, אבל הגידור הינו חלקי כמובן ולא תמיד מניב רווח.

חברות התעופה בעולם נהנות מזה חודשים מהחולשה במחירי הנפט בעולם, התאמות מחירים נעשות כמובן לאט יותר והחברות צפויות לגרוף רווחי שיא מהמהלך. אחרי שנים של התייעלות והתאמה לשוק תחרותי יותר עם מחירי דלקים גבוהים במיוחד (ממוצע מחיר חבית נפט שחל 100 דולר), חברות התעופה בארה"ב מתפקדות באופן מרשים כבר שנתיים וזאת תוצאה ממהפכה ורגולציה. חלק מהגורמים הם העלאה במחירי הכרטיסים, שיפור בקיבולת וגביית עמלות על מזוודות. רק ב-2014 נרשמו עליות של מעל 70% בחברות הגדולות שאף עברו את ה-100% במקרה של American Airlines  ו- Southwest Airlines.
 
חלק ניכר מהעלייה הזו מוכרחים לשייך לירידת מחירי הנפט בעולם, כאשר המשקיעים ממהרים לנצל את ירידת מחירי הנפט ומסיטים כספים לענף התעופה. מאמצע אוקטובר, כאשר מחירי הנפט ירדו מתחת לרמות של 80 דולר לחבית נפט, מניות התעופה פתחו מבערים והניבו תשואות מרשימות של עשרות אחוזים. כפי שניתן לראות בטבלה, צפויה עלייה משמעותית ברווחי חברות אלה ב-2015 לעומת 2014 כאשר מכפילי הרווח הצפויים 2015 יורדים בחדות. משקיעים רבים ודאי יתקשו לרכוש מניות אלו לאחר זינוק של 20%-60% בשישה חודשים, עם זאת יש לזכור כי כל עוד מחיר הנפט נשאר נמוך הרווחיות תמשיך להיות גבוהה ומחיריהן של חברות אלו עשוי עוד לעלות.
 
בחודש אוקטובר תוך כדי ירידת מחירי הנפט, מניות התעופה צנחו, זאת יש לייחס לפאניקה שנוצרה בשווקים מחשש למגפה - "אפקט האבולה" (מלבד זאת היו חששות בנוגע להתאוששות בארה"ב, חשש למשבר ביוון ועוד מספר סיפורים בלתי תלויים).

ענף התעופה ממשיך להיות אטרקטיבי בתקופה הקרובה: התמחור שלו נמוך ביחס לסקטורים אחרים, הדיבידנדים צפויים לגדול, החברות האמריקאיות החשופות בעיקר לשוק המקומי ייהנו מביטחון צרכני גבוה והכי חשוב ממחירי אנרגיה נמוכים. כפי שציינו שולי הרווח של החברות גדלו בחדות לאור הירידה במחירי הדלקים והן לא מתכוונות למהר ולקזז מרווח זה ע"י התאמת מחירים. עם זאת יש לזכור כי המשך העליות בסקטור תלוי במידה רבה במחירי הנפט. במידה ויישארו ברמה נמוכה, המגמה החיובית תמשך. במידה ויעלו, המשקיעים יסיטו כספים מחדש (מחוץ לסקטור) ויממשו רווחים.

הצרכן האמריקאי הוא המרוויח הגדול (לפחות בינתיים) – המרווחים הגדולים מירידת מחירי הנפט הם אותם קמעונאיים המכוונים לבעלי הכנסה נמוכה יותר. הגידול בהכנסה הפנויה משפיע בעיקר על הצריכה הפרטית בקרב העשירונים הנמוכים יותר המתאפיינים ב"נטייה שולית" (החלק היחסי מתוך ההכנסה הפנויה שהצרכן מפנה לצריכה) לצרוך גבוהה במיוחד.

בתוך סקטור זה נכללים קמעונאיים כגון "Children's Place, Foot Locker, Finish Line, Brown Shoe and Skullcandy. מלבד אותם קמעונאים המכוונים לבעלי הכנסות נמוכות, גם רשתות ומסעדות המזון המהיר, חנויות נוחות ועוד ירוויחו ממחירי הנפט הנמוכים. תת סקטור נוסף שיקבל רוח גבית הוא "לינה ומשחקים" (lodging and gaming), שצפוי לתפקד טוב לאור עלייה בהכנסה הפנויה, הצרכן האמריקאי עשוי לצאת יותר לחופשות פנימיות. 

בסה"כ הצריכה בארה"ב, "בת קיימא" (Discretionary) ו"שוטפת" (Staples) צפויה ליהנות ממחירי הנפט הנמוכים, כמו גם מהאופטימיות של הצרכן האמריקאי שמושפע לחיוב משוק עבודה יציב ושוק מניות בשיא ושוק דיור שהתאושש.
 
תת סקטור הרכבים – קשה לתהות איך הצליחה תעשיית הרכב האמריקאית לשרוד את המשבר הגדול ב-2008 ולהתייצב, להתייעל ולזנק בחדות ב-5 השנים האחרונות. התעשייה שהוכרזה כגוססת ב-2008 וספגה לא מעט ביקורת כשביקשה את עזרת הממשל וכספי משלם המיסים כדי להיחלץ מקריסה, הצליחה לעלות על גלגלי הצמיחה והציגה מגמת עלייה מ-2009. בשנתיים האחרונות נהנה הסקטור משיפור מתמיד במצבו של הצרכן האמריקאי ושיפור בסקטור הדיור (הולך ביחד רכב ובית) כאשר בשנים הראשונות הוא נהנה בעיקר מהתייעלות ודולר נמוך בעולם, הודות למדיניות של הבנק המרכזי.
 
הירידה במחירי הנפט תספק רוח גבית נוספת לענף הרכבים בארה"ב ובעולם בכלל. בדומה לסקטורים אחרים, תעשיית הרכבים תהנה מעלייה בהכנסה הפנויה, בעיקר ענף ה"חלקי רכבים" (auto parts) מכיוון שהצרכן יכול להקצות יותר כסף לדוגמה, להחלפת צמיג במקום להשקיע בדלק. בנוסף, השיפור בביטחון הצרכנים הנובע בין השאר, מירידה במחירי הדלק משפיע לחיוב על רצונו של הצרכן להשקיע במוצרי בני קיימא כמו מכוניות. כמו כן, קיימת קורלציה שלילית בין מחיר הדלק לרכישת רכבים "זוללי דלק" דלק כמו טנדרים וג'יפים ובמיוחד רכבים אמריקאים. קטגוריה ה"משאיות הקלות" עשויה גם היא ליהנות מירידה במחירי הדלק ושיפור בשוק הנדל"ן.

בנוסף, הירידה במחיר הנפט מוזילה חומרי גלם המשמשים כגורמי יצור בתעשיית המכוניות, כמו צמיגים ופלסטיק כאשר חומרי הפלסטיק גדלים בהתמדה בייצור הרכב כדי לייעל את השימוש האנרגטי (פחות חיכוך, בלאי ומשקל). 

על אף השיפור במצבו של הצרכן האמריקאי וחברות הרכבים, התמחורים עדיין זולים ביחס לתעשיות אחרות. טעמי צרכן שמשתנים במהירות יחסית, גידול התחרות מסין והדולר שמתחזק בעולם, אינם מבטיחים חיים קלים בהמשך. יחד עם זאת בשנת 2015 צפויה המשך עלייה ברווחיות של חברות בענף. כמו כן, התמחור של הגדולות פורד וג'נרל מוטורס זול יחסית. לגבי הספקיות, ביצוען ברבעון האחרון מרשים והתמחור הוא גם נוח.  

גם החוב עשוי להיות מעניין

בתקופה האחרונה סבלו אגרות ה-high yield, אשר הונפקו על ידי חברות האנרגיה האמריקאיות, מירידות ערך חדות כתוצאה מ"הצלילה" במחיר הנפט. מאז השיא במחיר הנפט שנרשם בחודש יוני השנה, איבד מדד אג"ח ה- high yieldשל חברות האנרגיה כ-14.2% מערכו. נתון בולט במיוחד כאשר משווים אותו לירידה הנמוכה יחסית (3.2%-) שהתקבלה במדד אג"ח ה- high yieldהקונצרני הכללי עבור אותה תקופת זמן. השוני בין ביצועי המדדים בולט עוד יותר כאשר משווים בין התשואה שהניבו מתחילת השנה: בעוד שמדד אג"ח ה- high yield של חברות האנרגיה ירד בכ-9.9%, מדד אג"ח ה-high yield הקונצרני הכללי עלה בכ-14.2%.

בשנים האחרונות הנפיקו חברות אנרגיה רבות אג"ח, המוגדרות כ-high yield (סיכון גבוה בקרב חברות "החיפוש והייצור"). על פי ההערכות, מאז שנת 2008 ועד היום שוק הנפקות אג"ח השייכות לתחום האנרגיה מסוג high yield הכפיל את עצמו כאשר כיום מהוות אג"ח מסוג זה כ-18% משוק אג"ח ה- high yield הכללי.
 
הירידה החדה במחירי הנפט בחודשים האחרונים פגעה בחברות נפט רבות, בייחוד בחברות החיפוש והייצור הקטנות יותר ובייחוד בחברות הפועלות באזורים הנחשבים למורכבים להפקה (בהם ההפקה גם יקרה יותר). על פי ההערכות, מחיר ה-breakeven באזורים אלה הינו לפחות 60$ לחבית. הבעיה המרכזית הנגרמת מירידת מחיר הנפט נובעת מהעובדה שכמות הכסף שחברת אנרגיה יכולה ללוות קשורה ישירות לערך רזרבות משאב האנרגיה שבידיה. ככל שמחיר הנפט נמוך יותר, שווי הרזרבות נמוך יותר. לכן, חלק מהמשקיעים מפקפקים ביכולתן העתידי של החברות לעמוד בהתחייבויותיהן.

הזדמנות השקעה או רגע לפני קריסה? – מחירי הנפט הנמוכים מאיימים על חברות אנרגיה רבות אבל להערכתנו הסקטור לא עומד לפני קריסה, שכן במקרה כזה, ההיצע יקטן והמחירים יחזרו לעלות. אז הסקטור לא יקרוס אבל בהחלט עשוי לעבור טלטלות נוספות בתקופה הקרובה. התשואות הממוצעות של מדד אג"ח בסיכון גבוה חברות האנרגיה עומדות על כ-7.5%, לא רע בהשוואה ל-1.5% באפיק הממשלתי. בין החברות ניתן כמובן למצוא תשואות דו ספרתיות, אלו יכולות לרדת במהרה במידה ומחירי הנפט יעלו ויתייצבו מחדש בסביבה של 70$.

כמובן שניתן להתרכז באג"ח של חברות יציבות הרבה יותר העוסקות בשירותים וציוד לשדות נפט. מדובר בהשקעה הנחשבת לדפנסיבית יחסית בהשוואה לאלטרנטיבות האחרות, אבל גם התשואה בהתאם. לדוגמא: בחינת אג"ח ה- high yield שהנפיקה חברת Boardwalk Pipeline, נותנת תשואה של 3.8% בלבד עם מח"מ של כ-5 שנים.  אג"ח של ענקית ציוד ושירותים לשדות נפט Schlumberger למח"מ דומה, נותנת תשואה של 2.8% בלבד, עם זאת יש לציין כי החברה מדורגת AA-.

לסיכום – ההשקעה באג"ח של אותן חברות בדיוק כמו המניות, תושפע בעיקר מתנודות במחירי הנפט והיא תשתלם רק כאשר מחירי הנפט יתייצבו ברמה גבוהה יותר של 20%-40% מהרמה הנוכחית.
 

המהלך של הדולר בעולם נמשך ("מהלך של פעם ב-15 שנה")

שער הדולר מתחזק מול האירו לשיא של 4.5 שנים בסופ"ש אחרון. נתוני המאקרו בארה"ב היו מעט מאכזבים, התשואות בארה"ב ירדו מחדש אבל הפעם היה זה הנגיד האירופאי שהוביל את המגמה.
בראיון שערך נגיד ה-ECB מריו דראגי עם כתב עיתון גרמני טען דראגי כי על מדינות אירופה השונות לבצע רפורמות מבניות אשר יתמכו בפעילות הכלכלית המקרטעת של הגוש. דראגי הדגיש כי האינפלציה וציפיות האינפלציה נמוכות מדי ורחוקות מיעד יציבות המחירים שהציב הבנק.

הנגיד רמז כי הבנק צפוי לנקוט בצעדים מרחיבים, ביניהם האפשרות לקניית אגרות חוב ממשלתיות.

המבחן הגדול של דראגי יגיע ב-22 לחודש עם החלטת הריבית באירופה. המשקיעים יצפו לצעדים מרחיבים נוספים ואף הגברת רכישות הנכסים המגובים בשבועיים הקרובים. הנגיד האירופאי אומנם ידוע "בנטייתו לאכזב" (הרבה פוליטיקה וקושי להתנהל ולא ממש רצון לאכזב), אבל חשוב להתרכז במגמה ארוכת הטווח. שוק האשראי האירופאי עדיין קפוא והמטבע עדיין חזק. הבנק המרכזי האירופאי ימשיך לפעול להחלשת המטבע ולהפשרת שוק האשראי.
 
תשואות האג"ח בארה"ב מתקשות להתאושש - ה-ISM  היצרני צנח בחודש דצמבר לרמה של 55.5 מרמה של 58.7 בחודש נובמבר. המשקיעים התאכזבו ותשואות האג"ח בארה"ב ירדו בחדות. יחד עם זאת יש לזכור כי רמה של 55 עדיין נחשבת גבוה במיוחד, מצביע על התרחבות ותואמת קצב שצמיחה של כ-3%. הרבה יותר ריאלי מהמדדים הקודמים.
מדד מחירי הדיור קייס- שילר לחודש אוקטובר הצביע על קצב עלייה של 4.5% ב-12 החודשים האחרונים, נמוך מזה שנרשם בחודש ספטמבר (4.8%). מדובר בקצב העלייה הנמוך ביותר שנרשם מזה שנתיים.
 
לעומת זאת שוק הדיור עושי שיפור בהמשך כאשר מכירות בתים בהמתנה לחודש נובמבר עלו ב-0.8% בהשוואה לחודש אוקטובר, גבוה מהצפי שעמד על עלייה ב-0.6%. שיעור השינוי בערך המדד לחודש אוקטובר עודכן כלפי מטה לירידה של 1.2% (לעומת ירידה של 1.1% במקור).
בנוסף ואולי הכי חשוב, הצרכן האמריקאי ממשיך ליהנות משוק עבודה יציב, מחירי נפט נמוכים ומחירי מניות ונדל"ן גבוהים - מדד אמון הצרכנים לחודש דצמבר עלה לרמה של 92.6 נקודות, גבוה מהרמה של 91.0 נקודות שנרשמה בחודש נובמבר. 
 

מאקרו מקומי

יתרת החוב של המגזר העסקי בחודש אוקטובר ירדה ב-0.1% (כ-0.7 מיליארד ₪) לרמה של כ-817 מיליארדי ₪. במקביל, יתרת החוב של משקי הבית גדלה בכ-0.7% (כ-3.1 מיליארד ₪) לרמה של כ-431 מילארדי ₪. יתרת החוב לדיור מסך החוב של משקי הבית עלתה בכמיליארד ₪ ועמדה בסוף אוקטובר על כ-300 מיליארדי ₪. בחודש נובמבר חלה עלייה בנטילת המשכנתאות החדשות. העלייה הייתה נמוכה במעט מממוצע הביצועים בעשרת החודשים האחרונים (כ-4 מיליארד ₪ לעומת ממוצע של כ-4.2 מיליארד ₪), נתון המחזק את ההערכה כי לא צפויה בתקופה הקרובה התמתנות כלשהי בעליית מחירי הדיור בישראל.
 
הכמות המבוקשת של דירות חדשות בחודש נובמבר עלתה בכ-5.8% (נתונים מנוכי עונתיות) בהשוואה לחודש אוקטובר, זאת בהמשך לעליות שהתקבלו בחודשים אוקטובר וספטמבר. נשים לב שהעלייה בביקוש לדירות מתייחסת לחודשים שקדמו להודעת הממשלה על התפרקותה, כלומר טרם ביטולו של חוק "מע"מ אפס".

בחינת הביקוש לדירות הינו בעייתי מאוד שכן הוא מתייחס למכירות דירות מקבלנים ודירות שהחלה בנייתן. העליות האחרונות בנתוני הביקוש לדירות חדשות מצביעות על גודל הביקושים שהצטברו במהלך השנה האחרונה בעקבות הקיפאון של השוק (הרי שהביקושים לא באמת נעלמו אלא הרוכשים ישבו על הגדר וחיכו לירידת מחירים). מכאן שלהערכתנו, בחודשים הקרובים צפויים מחירי הדיור להמשיך במגמת העלייה המאפיינת אותם בשנים האחרונות. 

סך כל הרכישות בכרטיסי אשראי  בין החודשים ספטמבר- נובמבר עלה ב-8.1% (נתוני מגמה). סך כל הרכישות לחודש נובמבר עלה ב-0.5% בהשוואה לחודש אוקטובר (נתוני מגמה). נמשכה מגמת העלייה ברכישות מזון ומשקאות (כולל שירותי אוכל), אם כי בחודש נובמבר הואט קצב הגידול ועמד על 0.1% בלבד (נתוני מגמה), הנמוך ביותר מתחילת השנה.  

על פי האומדנים המוקדמים לחשבונות הלאומיים לשנת 2014 צמח התוצר, במחירים קבועים, ב-2.6%. הצריכה הפרטית וההוצאה לצריכה ציבורית צמחו ב-3.8%, כ"א. יצוא הסחורות והשירותים צמח בשיעור של 0.6% ואילו ההשקעות בנכסים קבועים ירדו ב-2.7%. כצפוי, סעיפי יצוא הסחורות והשירותים וההשקעות בנכסים קבועים היוו את "עקב אכילס" של הצמיחה בשנת 2014. בנוסף, נשים לב שלראשונה מאז שנת 2009 התקבלה ירידה בסעיף ההשקעות בנכסים קבועים.

שיעור הצמיחה שהתקבל באומדן המוקדם הנו גבוה מעט שהעריך בנק ישראל בעדכון תחזית הצמיחה שלו השבוע (2.5%). להערכתנו, שיעור הצמיחה עשוי להתעדכן בעתיד כלפי מעלה ולהתקרב לתחזית שהצגנו בסקירתנו השנתית (2.8%). נתוני צמיחת התוצר (מנוכי עונתיות) לרבעון השלישי של השנה עודכנו כלפי מעלה (0.1%- לעומת 0.4%- באומדן הראשון). מצד שני, נתוני הרבעון הראשון והשני עודכנו כלפי מטה (2.7% ו-2.0% לעומת 3.2% ו-2.2% באומדן הראשון, בהתאמה).
 

שוק ההון המקומי

בהמתנה  לאפקט ינואר? פתיחת שנה אזרחית מהוססת בבורסות העולם מקרינה על המסחר בבורסה המקומית בתחילת השבוע.

מדדי המניות המובילים בישראל אמנם סיימו את 2014 עם עליות חדות בממוצע אך תמהיל העליות מטה את התוצאות: מניות טבע, נייס, אופקו, פריגו ובזק משכו את מדד המעו"ף (ואיתו את מדד ת"א 100) בשנה החולפת ובכך "תרמו" להצגת תשואות חיוביות מהבחינה ה"מדדית", אבל מבחינת המשקיעים, הרי שמרבית הסקטורים רשמו תשואה שלילית, בראשם  מדד הנפט והגז (טריטוריה שלילית בסוף שנה), הביטוחים והבנקים.

זו בדיוק הסיבה מדוע האפקט החיובי של תחילת השנה האזרחית צפוי להגיע גם לבורסה המקומית. הריבית עדיין נמוכה, היעדר האלטרנטיבות קיים ותיקון כלפי מעלה מתבקש.  
עם זאת, המסקנה לעיל צריכה להילקח בזהירות אופיינית זאת  לאור גורמים שעדיין מכבידים על השוק המקומי: רגולציה! רגולציה! רגולציה! בנוסף התחרות בקמעונאות הולכת ומחריפה, הבנקים צפויים להגדיל את ההפרשות להפסדי אשראי, סקטור הביטוחים צפוי לחוות היעדר רווחים בתיקי ההשקעות, הנדל"ן המניב תחת סביבה עסקית מכבידה של היצע הולך וגדל ותחום התקשורת (שסיפק השנה תשואה חיובית) עדיין תחת תחרות שהולכת ומעצימה בתחום  הסלולאר.  

ממשלתי – בשבוע החולף, האפיקים הארוכים, הן הצמוד והן השקלי, התאוששו אחרי שבועות של ירידות, כאשר השקלי מקבל תשואה עודפת מעל הצמוד. השקלי הארוך טיפס ב-1.07%, בעוד שהצמוד הארוך הסתפק בעלייה של 0.52%. במח"מ הבינוני גם התקבלו עליות אך מתונות יותר, כאשר השקלי טיפס ב-0.18% והצמוד כמעט ולא השתנה.

בבנק ישראל אומנם החליטו להותיר את הריבית ללא שינוי לחודש ינואר אבל המשקיעים לא התרגשו במיוחד ואחרי ששיפרו את ציפיות הריבית לשנים הקרובות בחודשיים האחרונים, השבוע הם פשוט חזרו להערכות פסימיות יותר. הבוקר האג"חים חוזרים לעלות, ככל הנראה לאור ירידת התשואות בארה"ב ביום שישי כאשר המשקיעים שם התאכזבו מנתוני המאקרו. עם זאת להערכתנו עליות אלו זמניות בלבד. הריבית בארה"ב אומנם תתקשה לעלות תוך כדי חשש למשבר אנרגיה שיתפתח ממחירי נפט נמוכים מידי, אבל היא תעלה כאשר הוא ייפתר.

מהודעת הריבית של בנק ישראל ביום שני עולה כי בבנק לא ירחיבו את צעדיהם לפחות עד להורדת מחירי המים והחשמל, כדי לבחון האם הציפיות באמת תשתפרנה לאחר מיכן (כפי שציינו לא פעם להערכתנו תשתפרנה עד חודש מרץ). בבנק ישראל כבר מזמן יודעים להסתכל על האינפלציה השנתית הצפויה בראייה ארוכת טווח יותר משל שנה ולכן יחכו בסבלנות. בבנק מאוד מרוצים מהפיחות של השקל ועדיין נוטים לייחס חלק מהשפעות הפיחות למדיניות הריבית שלהם (אנחנו מסכימים שזה חלק קטן שלא באמת ניתן לכימות וספק את היה כדאי במחיר של המשך ניפוח בועת נדל"ן ואשראי).

אבטלה נמוכה, צמיחה טובה, ייצוא משתפר בעקבות פיחות ושיפור גלובלי בעקבות מחירי נפט נמוכים – כל אלה יספקו את בנק ישראל וישכנעו אותו לעקוב אחר עליית הריבית בארה"ב ולמהר להעלות את הריבית המקומית כדי לקרר את שוק הנדל"ן ואת האשראי במשק. כרגע הוא ממתין בסבלנות להתפתחויות בארה"ב, אבל עם התייצבות מחירי הנפט בעולם וחזרה למתווה של ריסון בארה"ב גם בבנק ישראל יאותתו אחרת.

השוק הקונצרני – האפיק הקונצרני סיים את השבוע במגמה חיובית בניגוד למגמה השלילית שאפיינה את החודש האחרון של שנת 2014. בשבוע החולף מדדי התל בונד הצמודים העיקריים והתל בונד השקלי הציגו תשואה חיובית של כ-0.6%, מדד תל בונד תשואות בלט במגמה החיובית עם עלייה שבועית של כ- 1.54%, אך היה המדד היחיד שסיים את השנה בטריטוריה שלילית. בדומה לאפיק הממשלתי, ברמה השנתית בלט התל בונד השקלי עם תשואה עודפת על התל בונדים הצמודים.
המגמה החיובית של השבוע האחרון הייתה רוחבית, בכל קבוצות הדירוג. למרות עלייה שבועית נאה התיקון החיובי לא הצליח לפצות על חודש שלילי בענף שלמעשה כמעט והצליח למחוק את התשואה השנתית של המשקיעים.

נכתב ע"י יניב חברון,כלכלן ראשי ומנהל מחלקת מחקר ואסטרטגיה
אקסלנס בית השקעות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.