איילת ניר: "למרות פתיחת המרווחים באג"ח הקונצרני, יחס הסיכון/סיכוי באפיק זה נותר ברמה שאינה מצדיקה כניסה מחודשת להשקעה בו"

איילת ניר, הכלכלנית הראשית של בית ההשקעות "יצירות":

"למרות פתיחת המרווחים באג"ח הקונצרני, יחס הסיכון/סיכוי באפיק זה נותר ברמה שאינה מצדיקה כניסה מחודשת להשקעה בו"

" כאשר חלק כה גדול מהאפיק הקונצרני הסחיר מוחזק על ידי משקיעים בעלי ידיים חלשות, וכל זעזוע שלילי גורר אותם למכור את האחזקות, הסיכון באפיק גדל בשיעור ניכר", כך אומרים הבוקר בבית ההשקעות "יצירות".

"שוק האג"ח הקונצרני מצוי במגמה שלילית שהחלה עוד קודם לאירועים האחרונים, שרק העצימו את הירידות", אומרים היום בבית ההשקעות "יצירות", "אך בעוד לא ניתן היה לחזות את הירידה החדה במחיר הנפט הגולמי, ובשל כך את המשבר ברוסיה ואת השלכות משבר זה על האג"חים הקונצרנים של החברות להן פעילות ברוסיה, או על מדדי התל בונד, כן ניתן היה לאמוד את הגידול בסיכון שבהשקעה באפיק זה, ולו על ידי בחינת הרכב המשקיעים המחזיקים באפיק זה והשינוי שחל בהם בשנים האחרונות".

כשבוחנים את התפלגות החזקת אגרות החוב הפרטיות הסחירות, ניתן לראות כי משקל ההחזקה של קופות הגמל וההשתלמות באפיק זה ירד מרמה של 40.3% בסוף 2007 לרמה של 16.9% בנובמבר 2014. משקל ההחזקה של קרנות הפנסיה והביטוח ביחד ירד בשיעור מתון יותר מרמת שיא של 26.6% בסוף 2008 לרמה של 23.0% בחודש הנסקר.

אז מי החליף ידיים עם הגופים המוסדיים? - הציבור

משקל ההחזקה של קרנות הנאמנות באפיק הקונצרני הסחיר עלה מרמה של 8.5% בסוף 2008 לרמה של 24.8% בנובמבר האחרון.

משקל הציבור (שמהווה את ה- Plug Number בין ה- 100% לשאר האחזקות) עלה באופן עקבי לאורך השנים מרמה של 8.2% באוקטובר 2005, דרך 16.0% בסוף 2007 ל- 32.5% בחודש הנסקר, לאחר שהגיע לשיא של 37% במרץ 2010. תחת קטגוריה זו נכנסות האחזקות הישירות של הציבור, אחזקות הציבור דרך תעודות הסל, ואחזקות של פעילים שונים בשוק ההון שאינם נופלים תחת הקטגוריות שצוינו לעיל, והם אף אינם בנקים או משקיעים זרים.
 

כאשר חלק כה גדול מהאפיק הקונצרני הסחיר מוחזק על ידי משקיעים בעלי ידיים חלשות, אשר כל זעזוע שלילי גורר אותם למכור את האחזקות, הסיכון באפיק גדל בשיעור ניכר, שכן כאשר הציבור ממהר למכור, מנהלי הקרנות אשר חייבים לייצר נזילות כדי לעמוד בהיקף הפדיונות, מוכרים את האג"חים הסחירים ולא בהכרח את אלו שהיו רוצים למכור, בעוד הגופים המוסדיים לא ממהרים להיכנס, אלא אם הפרמיה המגולמת במחיר אטרקטיבית במיוחד.

נשאלת השאלה, האם בעקבות פתיחת המרווחים האפיק הקונצרני כיום אטרקטיבי יותר ?

אין ספק כי פתיחת המרווחים הופכת את האפיק הקונצרני לאטרקטיבי יותר בהשוואה ללפני האירועים האחרונים, ובהשוואה לאפיק הממשלתי. עם זאת, הסיכונים באפיק, אותם סיכונים שהובילו לירידות האחרונות, עדיין קיימים:
רמת הסחירות עדיין נמוכה ומייצרת מלכודת עבור גופי השקעה גדולים ובינוניים.

משקל ה"ידיים החלשות" באפיק עדיין גבוה ומייצר סיכון של תגובת קיצון לאירועים שליליים.
עליית הריבית בעתיד מהווה סיכון להפסדי הון.

היכולת למחוק תוך פרק זמן קצר תשואה שהושגה לאורך תקופה מתמשכת (מתחילת 2014), מהווה תזכורת כואבת לקיומם של סיכונים אלו, למי ששכח. לכן, סיכונים אלו, למרות פתיחת המרווחים, מותירים את יחס הסיכון/סיכוי באפיק זה ברמה שאינה מצדיקה כניסה מחודשת להשקעה בו.

"בעוד יהיו מי ממנהלי ההשקעות שיבצעו החלפות בין אג"חים יקרים לכאלו שעתה זולים יותר", מוסיפים להעריך בבית ההשקעות "יצירות", "הגופים המוסדיים, כמו גם ציבור משקי הבית, יוסיפו להגדיל את חשיפתם לאגרות חוב קונצרניות בחו"ל, לאור עליית המרווחים שנרשמה גם שם, ולאור רמת הסחירות וההיצע הגדולים יותר".

דיסקליימר
מסמך זה הוכן על ידי בית ההשקעות יצירות. המסמך מבוסס על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מעודכנים, אשר על כן הוא משמש כחומר מסייע ואין לקבל על סמכו בלבד החלטות השקעה כלשהן. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בית ההשקעות יצירות לא יהיה אחראי לכל נזק שיגרם, אם יגרם, למאן דהוא, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. בית ההשקעות יצירות מחזיק עבור לקוחותיו ניירות ערך המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והוא עשוי לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך הנ"ל. כמו כן,  לכותבי עבודה זו, כולם או חלקם, עשוי להיות עניין אישי, בניירות הערך המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.