הראל פיננסים
03/02/2015
מה עושים השבוע?
1. מניות: ארה"ב יורדת, אירופה מצמצמת
השבוע החולף התאפיין ברובו בירידות, במיוחד ביום המסחר האחרון (שישי). מי שהוביל את הירידות היה השוק האמריקאי שירד כ-3% בחודש האחרון (לכל מי שלא זוכר – בדומה לביצועים בינואר 2014). מנגד, אירופה סוגרת את אחד החודשים החזקים עם עליות של 6.5% ביורוסטוקס 50 ובכך פותחת את אחד הפערים הגדולים ביותר מול השוק האמריקאי בשנים האחרונות.
מעבר לדולר החזק ולנתוני הצמיחה המאכזבים, הירידות בארה"ב נובעים גם מעונת הדו"חות שבינתיים לא מספקת חדשות טובות. כחצי מהחברות פרסמו דו"חות וכמעט 71% הכו תחזיות, אבל ראינו את הורדת התחזיות המשמעותית ביותר ב-6 השנים אחרונות. הורדת התחזיות נובעת מכמה גורמים מרכזיים:
-
חברות האנרגיה אחראיות ל-75% מהורדת התחזיות והן מושכות את הרווחיות כלפי מטה. כרגע מסתמן כי רווחי חברות האנרגיה יירדו ברבעון הרביעי ב-25%, לעומת תחזית קודמת לירידה של 19.8% בתחילת השנה. ב-2015 כולה, צפויים הרווחים האלה לרדת בכמעט 45%, לפי תחזיות של תומסון רויטרס. השבוע צפויים דוחות אקסון, החברה הגדולה בתחום.
-
שער הדולר מקשה על התחרות, היצוא האמריקאי בעולם מתייקר וכושר התחרות של החברות נפגע. לא מעט חברות כבר נפגעו מכך ברבעון הרביעי וכמו שהדברים נראים הפגיעה תהיה קשה יותר ברבעון הנוכחי.
-
ירידה משמעותית במחירי האנרגיה גוררת ירידה חדה בהשקעות וטביעות האצבע שלה ניכרות היטב בדו"חות ובתחזיות של חברות ציוד מכני והנדסי כמו קאטרפילר שסיפקה תוצאות מאכזבות, בעיקר בשל חולשה בחטיבת ציוד האנרגיה.
-
כל אלה מחזקים את ההמלצות שלנו כבר מתחילת השנה לפזר את התיק החו"לי גם מחוץ לארה"ב. על רקע ההרחבה כמותית, השווקים באירופה פתחו פער מול השוק האמריקאי וגם יפן בביצועים טובים יותר. מטבעות השווקים המתעוררים רשמו ירידות חדות בסוף השבוע, אך ביניהן יש גם כמה אפשרויות השקעה מעניינות, בעיקר במדינות במזרח אסיה כמו הודו. השוק המקומי ממשיך להיות אטרקטיבי במונחים של מכפילים, אך עדיין לא רואים מתי הפערים יסגרו.
2. אג"ח קונצרני: המרווחים נפתחים, אבל מסיבה טובה
מרווחי הקונצרני בדירוגי השקעה בעולם נפתחים, אך לא בגלל הביצועים הגרועים של האפיק – אלא בגלל הביצועים החזקים יותר של אג"ח ממשלה. מי שיבדוק, יגלה כי גם התשואות בקונצרני יורדות, אך בקצב איטי יותר מהממשלתי, כך שהחשיפה לחו"ל באפיק זה עדיין נראית כהשקעה מעניינת. ולראיה, מתחילת 2015 גייסו חברות בדירוגים גבוהים אג"ח בהיקף 321 מיליארד דולר, בעוד שהיקפי הגיוסים בדירוגים הנמוכים בשפל של חמש שנים, לפי נתונים של בלומברג. הדירוגים הנמוכים הושפעו במידה רבה מהירידה התלולה במחירי הנפט (רוב החברות בסקטור מדורגות נמוך). אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה לאג"ח חו"ל במח"מ קצר-בינוני בדירוגי A ו-BBB+.
בשוק המקומי האג"ח הקונצרני לא מתפקד טוב כבר מספר חודשים, כאשר המרווחים נפתחו ולא רק בגלל ירידת התשואות בממשלתי. בעוד שהקונצרני המדורג מתפקד סביר (תל בונד 20 עלה 0.28% מתחילת שנה), הדירוגים הנמוכים מתפקדים רע יותר (תל בונד תשואות ירד 0.28%). להערכתנו, אין סיבה שהמרווחים ימשיכו להיפתח, אך איננו ממליצים לנצל את התקופה הנוכחית להגדלת סיכונים בתיק. למרות פתיחת המרווחים הגדולה בדירוגים הנמוכים, מומלץ להישאר בדירוגי A ומעלה.
3. תיק השקעות – בגלל התנודתיות לא מגדילים סיכונים
התנהגות השווקים בחודש הראשון של 2015 מעידה ברמה מסוימת על חוסר שיווי משקל. האג"ח הממשלתי בתשואות שפל, בעוד שהמניות ממשיכות להיות קרובות לשיא (יחסית). היכולת להעריך בסיטואציה הזו מתי הריבית תעלה (בארה"ב, בישראל או בכל מקום) היא מאוד בעייתית, דבר שבא לידי ביטוי גם בהערכות השוק בהתייחס למועד עלייתה בארה"ב , שכל הזמן נדחות. בכל תסריט אפשרי איננו רואים מצב של עליית ריבית מהירה.
תשואות השפל הנוכחיות מונעות מאיתנו להאריך מח"מ בעת הזו – ועל רקע התנודתיות הגדולה, מטרידה יותר האפשרות להפסדי הון. לפיכך, אנו ממשיכים לשמור על מח"מ של כ-4 שנים (בשקלים קצת יותר קצר, בצמודים קצת יותר ארוך) ועל תיק מפוזר שרובו בשלב זה באפיק השקלי (55-45).
הדרך המומלצת להערכתנו להתמודד עם התנודתיות גם במניות היא לשמור על חשיפה של כ-80% מהמקסימום ועל פיזור החלק המנייתי גם לחו"ל ובחו"ל גם מחוץ לארה"ב.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
