אלעד ביטון
06/02/2015
מידרוג מאשרת מחדש דירוג Aaa באופק יציב לאגרות חוב (סדרה ב') שהנפיקה רפאל מערכות מתקדמות בע"מ ("רפאל" או "החברה").
סדרות האג"ח המדורגות ע"י מידרוג:
| סדרת אג"ח* | מועד ההנפקה המקורי | ריבית נקובה | בסיס הצמדה | יתרה בספרים 30/09/2014 במיליוני ₪ | יתרת שנות פירעון קרן האג"ח |
| ב' | מרץ-06 | 4.70% | מדד | 458 | 2015-2018 |
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג
דירוג החברה נתמך במיצוב עסקי מוביל בתעשייה הביטחונית בישראל ובתחומי נישה ביטחוניים בעולם. מיצובה הגבוה ויתרונה היחסי של החברה נובעים מיכולתה לפתח פתרונות טכנולוגיים ומבצעיים רלוונטיים וגמישים למצבי עולם משתנים ובפרט- ממיצוב בכיר בתחום הליבה של מערכות הטילים. לחברה חשיבות אסטרטגית עבור מדינת ישראל בהיותה נדבך חשוב במדיניות הביטחון של המדינה, שהינה גם בעלים וזאת- בזכות יכולות ויתרונות טכנולוגיים מובהקים ותיק נכסים, המותאם לאיומי הביטחון של ישראל. להערכת מידרוג, החברה נהנית מהסתברות תמיכה גבוהה מהמדינה, במידת הצורך, המהווה גורם חיובי לדירוג.
למרות הטייתה הברורה לשוק המקומי , לרפאל פיזור עסקי טוב במגוון פרויקטים וטריטוריות, הכוללות שווקים מתפתחים בעלי פוטנציאל צמיחה. מלבד תחום הטילאות הדומיננטי, החברה מקצה משאבים למנועי צמיחה עתידיים, המותאמים לשדה הקרב העכשווי בתחומי התקשוב, המודיעין, מערכות עיבוד המידע, מערכות הגנה ופתרונות ללוחמה אורבנית.
ליום 30/09/14 לחברה צבר הזמנות משמעותי בהיקף של 17 מיליארד ₪ וכ- 19 מיליארד ₪, לסוף שנת 2014. מכפיל הצבר להכנסות השנתיות עומד על 2.6 ,תומך בנראות הכנסות טובה בטווח הזמן הקצר והבינוני ובפרופיל הפיננסי של החברה, נוכח הסביבה העסקית המאתגרת. החברה חשופה במידה רבה להתפתחויות בענף התעשיות הביטחוניות בעולם. עפ"י תחזיות מודי'ס צפוי המשך קיצוץ בתקציב הביטחון העולמי המצרפי בשנתיים הקרובות. הדבר צפוי לתת את אותותיו בצורה מדורגת, תוך קיטון בתקציבי הביטחון בעולם בשיעור של 4%-6%.
כתוצאה מכך, להערכתנו, חברות ביטחוניות מערביות ימשיכו להפנות מאמצים לצמיחה בשווקים מתפתחים, דבר אשר יגרום להגברת התחרות בענף ולשחיקה הדרגתית בשיעורי הרווח בפער עיתוי מסוים לאחר הקיצוץ.
תמהיל הפעילות והיצע המוצרים והפתרונות של החברה, מותאמים לשדה הקרב הנוכחי, מוכחים מבצעית ותומכים בהמשך יכולת ייצור הכנסות גבוהה יחסית, בטווח הזמן הקצר והבינוני. אסטרטגיית החברה דוגלת בהרחבת הנוכחות בשווקים מתפתחים (חלקם וותיקים וחלקם חדשים) בהם קיימת צמיחה בתקציבי הביטחון ודרישה לנשק מערבי מתקדם.
להערכתנו, השחיקה בתקציבי הביטחון והשלכותיה על הסביבה העסקית אינן צפויות להשפיע על הכנסות החברה גם בשל צבר משמעותי, אולם צפויות להשפיע בפיגור על כריות הרווחיות של החברה, אשר צפויות לשחיקה מסוימת, להערכתנו, בטווח הזמן הבינוני, גם נוכח הצורך להמשך השקעה במו"פ ושיווק עם התגברות התחרות. להערכת מידרוג, יכולת ההתייעלות של החברה מוגבלת נוכח הצורך לשמר יתרונות טכנולוגיים וכ"א איכותי.
בתרחיש הבסיס שלנו, יחסי הכיסוי חוב ברוטו ל-EBITDA וחוב ל-FFO ינועו בטווח שבין 0.6-1.0 ו- 0.7-1.2 (בהתאמה) בטווח הזמן הקצר-בינוני.
לחברה יחסי כיסוי מהירים ההולמים את רמת הדירוג, זאת לאור תזרימים חזקים יחסית לאורך זמן ורמת מינוף נמוכה. לחברה מדיניות דיבידנדים של מינימום 50% מהרווח הנקי השנתי בניכוי של 70 מיליון ₪, בנוסף החברה מחויבת לתשלום דיבידנד מיוחד בסך 250 מיליון ₪ (עפ"י מתווה של רשות החברות הממשלתיות) אשר צפוי להיות משולם ברבעון ראשון 2015 ומנגד החברה צפויה ב 2015 לקזז 50 מיליון ₪ נוספים מתשלום הדיבידנד השוטף. מידרוג מצפה כי לא יחול שינוי נוסף לרעה במדיניות הדיבידנדים (חלוקה אגרסיבית יותר), אשר יפגע באופן פרמננטי בתזרים החופשי ובכרית ההון.
לחברה נזילות בולטת לטובה הנובעת ברובה מתקבולי מקדמות מלקוחות. בנוסף, לחברה גמישות פיננסית טובה הנובעת מנכסים פנויים משעבוד ונגישות טובה למקורות מימון. אופק הדירוג היציב נובע מהערכתנו כי לא יחול שינוי לרעה בנתוניה הפיננסיים של החברה מעבר לטווח התחזית.
נכתב ע"י אלעד ביטון, אנליסט
מידרוג
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
