מרגיש שדוחקים אותך להשקיע בשוק המניות? אולי לאירופאים אלו יש פתרון בשבילך

הריבית האפסית וביטול האג"ח המיועדות לחברות הביטוח וקרנות הפנסיה, גורמים למוסדיים בישראל לעבוד שעות נוספות בחיפוש אחר השקעות ראויות להון החוסכים בישראל. אין להם ברירה כאשר בהנחות היסוד של משרד האוצר ובנק ישראל, בכדי שניוותר עם הון סביר בעת הפרישה, קרן הפנסיה אמורה להניב תשואה ממוצעת של 4% בשנה.

עם הון מנוהל בענף הפנסיה של כ-158 מיליארד שקלים בנכסים וכ- 21 מיליארד בהפקדות, התחום מושך אליו גם בעלי השקעות זרים שמגיעים לארץ ומציעים את מרכולתם למוסדיים. נפגשתי עם שניים מהם דר' מרטין קוהל  (Dr. Martin Kühle)ותיארי קלארק (Thierry Clark) מבית ההשקעות Shroder במלון הילטון בכדי להבין מה הם בדיוק מציעים למוסדיים או לחלופין מה הם מציעים לנו כחוסכים.

המוצר העיקרי שהשניים מקדמים בארץ הוא קרן אג"ח - schroders ISF global convertible bond. החידוש של הקרן היא ההתמחות שלה באג"ח להמרה, תחום השקעות שלדברם אינו מפותח דיו בארץ; "אנו מזהים בעיה של תשואה באג"ח בישראל, אגב הבעיה של אג"ח בתשואה נמוכה אינה בעיהמקומית בישראל אלא בעיה גלובאלית". קוהל הינו מנהל ההשקעות בקרן מאז 2013 וקלארק הינו אחרי ההפצה של הקרנות באירופה ובשווקים נוספים. גודל הקרן הינו 1.8 מיליארד דולרים (30.1.15)

הקרן קיימת משנת 2008 ומאז יום הקמתה עקפה את מדד היחס (קרן תומסון לאג"ח המרה גלובאלי). לדברי קוהל, לא היה פשוט להקים קרן השקעות מספר חודשים לפני המשבר הפיננסי הגלובאלי, כאשר הקרן ירדה קרוב ל-30% בשנת 2008. החדשות הטובות הן שהיום הם יכולים להציג כיצד הקרן התנהגה באותו המשבר. "כמובן שראינו הזדמנויות בשוק המניות, אך אופי הקרן שמשקיעה באג"ח להמרה גרם לה להישען על האפיק האג"חי שלה. בשנים 2009-2010 התמקדנו בשוק האשראי ולאחר מכן בשוק האסייתי. בשנה האחרונה השקענו באופן נרחב ביפן עם הגנה מפני ירידת מטבע הין. היוםאנחנו מגדילים השקעה ביבשת אירופה".חלק ניכר מההשקעות של הקרן משקיעות בתחום ה-IT, כאשר שוק זה ידוע כתחום בו נעשה שימוש ער באג"ח להמרה. לדברי קוהל בתחום זה במיוחד בתחום התוכנה יש להיות מאוד זהיר ובררני לאחר עליית המחירים של השנים האחרונות. 

רוצים לשמוע את הסקירה של שרודר כלפי שנת 2015? לחצו כאן 

דברי קוהל, הוא בחר להתמחות ולנהל קרן של אג"ח להמרה משום שהםהפתרון המושלם למצב דיפלציוני של ירידות מחירים או אינפלציה של עליית מחירים.לדבריו, "אג"ח להמרה מתאים למשקיעים שמרגישים שבגלל שהם לא מקבלים תשואה סבירה בנכסים חסרי הסיכון ואג"ח, הם נאלצים להשקיע בשוק המניות. שוק המניות לא מתאים לכן אג"ח המרה שהינו נכס שנע בין אג"ח למניה מתאים להם יותר". כמו כן המוצר מתאים למצב השורר באירופה כאשר לדבריו "כיום ביבשת אין אינפלציה שמגיעה מביקושים גבוהים  אך כן נרשמת עלייה בשווי נכסים. העליה מתבטאת בשווי מדדי המניות ועלייה בשווי הבתים. השאלה הבאה היא האם האינפלציה תגרום לעליית הריבית ואת זה אנחנו לא רואים".

המשבר המקומי של 2011

על פי קלארק הם נפגשים בישראל עם מספר רב של מהמוסדיים ומשרדים לניהול הון פרטי (פאמילי אופיס). לדבריו "אני עדיין חושב שאג"ח להמרה בישראל לא מגיע למלוא הפוטנציאל שלו באחזקות והוא עדיין לא מובן לעומק. המסחר באג"ח דורש ידע וניסיון במיוחד לאג"ח אלו, בישראל הבעיה שכל בתי ההשקעות סוחרים בכל האמצעים ולכן הם לא מפתחים מיומנות לתחום זה. התחום שבו כן נרשמת פעילות ערה באג"ח להמרה בישראל הוא בענף ההיי טק עם חברות שמחפשות לגייס הון בהתחלת דרכן". 

הניסיון של משקיעי האג"ח בישראל עם האג"ח להמרה אינו חיובי. בשנת 2011, כאשר נרשם משבר מקומי בשוק האג"ח, הפסדי ההון כללו גם את המשקיעים באג"ח להמרה, מי מבטיח לנו ששוב זה לא יקרה? 

קוהל: התשואות השליליות של האג"ח להמרה במשבר בישראל היה בנסיבות באופי המשקיעים ולא באופי ההשקעה. המשבר הזה יכול ללמד את המשקיעים את חשיבות הגיוון בהשקעות. אל תחפשו אחרי תחום השקעות אחד, או איזור גיאוגרפי אחד, אתם חייבים להיות גלובאליים. ישנם חלקים בשוק האג"ח שכולם רוצים לקנות ולכן מחירם יהיה יקר ומסוכן. בישראל נרכשו נכסים במזרח אירופה מבלי לקחת את החשבון של כיצד שוק זה יתמודד עם ירידה באשראי. באג"ח להמרה אתה לא רק צריך לדעת איפה להשקיע אלא גם איך אתה חייב מנהל השקעות בעל ניסיון שידע כיצד לסחור באג"ח להמרה. אנחנו לא משתמשים בהמרה כי אנחנו לא רוצים מניות בתיק ההשקעות. בצורה אידאלית אתה מקבל קופון מהאג"ח ואת האופציה לקנות את המניה, האופציה מניבה לך את האפשרות לצמוח עם שוק המניות, אך עדיין ליהנות מהבטחון של האג"ח".

שוק האג"ח להמרה עצמו, עדיין קטן, כאשר הוא נמדד ב-450 מיליארד דולרים, שווי שלמעשה קטן יותר משווי השוק של חברת אפל. לדברי קוהל, אם היה לו 450 מיליארד דולרים הוא היה מעדיף לרכוש את כל האג"ח להמרה בעולם מאשר את חברת אפל

אתם עדיין אופטימיים לגבי שוק המניות למרות שחלק גדול ממדדי המניותבעולם כמו המדדים בוול סטריט, בגרמניה ובישראל?

קוהל: אני יכול להבין מדוע משקיע חדש לא ירצה להיכנס לשוק שנמצא בשיא,אבל בשבילנו השאלה היא לא של אופטימיות לגבי רווחים עתידיים אלא שאלת אשראי ולכן אנחנו אופטימיים אך סלקטיביים. אג"ח להמרה יכול להוות גם הגנה מפני עליית הריבית המסתמנת בארה"ב. בהווה מי שנמצא בסיכון הם משקיעי האג"ח האמריקני לטווח ארוך שנושא תשואה כמעט אפסית. מאידך עלייה בריבית מעידה על כלכלה בריאה ועלייה בשווי שוק המניות, במידה הזו אנו נמיר את האג"ח למניה ונשתמש באופציה של מכירת האג"ח.

מה צריך לקרות בכדי שיועץ השקעות בבנק ימליץ על קרן אג"ח להמרהבישראל?

קוהל:  כשיש מוצר שהואאג"ח או מניה, קל להסביר את פעילות ההשקעה, אך כשיש אג"ח להמרה שכוללבתוכו אג"ח, קופון ואופציה, זה מקשה על ההסבר של היועץ. לכן זה הופך לתחום נישתי יותר. מאידך הטבע המסובך של האופציות גורמות לכך שיש הרבה אג"ח להמרה שאינן מתומחרות נכון. אנשים בעלי ידע יכולים לנצל את זה.

היכונו לכניסת הקרנות הזרות-או שלא?  

קלארק כאחראי הפצה הינו מעורה במאמץ וברצון של הרשות לני"ע ומשרד האוצר להכניס קרנות זרות לשוק המקומי על ידי הבנקים. לדבריו "אנחנו נרצה מאודל היכנס לשוק, ברגע שזה יהיה אפשרי. אנחנו נכחנו בדיונים בכנסת בעוד התיקונים לחוק נחקקו". קלארק כג'נטלמן אירופאי מסרב להלין על הסחבת בתחום אך בהחלט ניתן להבין מנימת דבריו עד כמה הוא מאוכזב מהתקיעות של הנושא. ניתן להניח שאחראי הפצה אחרים חשים כמותו.

לדברי קלארק, הקרנות של שרודר עומדות בכל תנאי הסף של הרשות לני"ע או משרד האוצר לגבי אופי הקרנות, לכן ככל הנראה הם יהיו מבין הקרנות הראשונות הזרות שישווקו בארץ. קלראק אף הרחיק ואמר שבמידה והתהליך יתאפשר הם יפתחו נציגות כאן שתהיה אחראית על מערך השיווק של הקרנות.