עידו אסאייג
20/05/2015
תגובתו של אלון גלזר, סמנכ"ל מחקר בלידר שוקי הון, לתוצאות רבעון 1 של בנק הפועלים:
איך היה הדו"ח? הבנק הציג ברבעון הרביעי של השנה רווח של 808 מיליון ₪ המשקף תשואה על ההון של 10.7%. התוצאות מפתיעות לטובה והן נובעות בעיקר מימוש אגחים ומניות בהיקף גבוה (304 מיליון ₪ מול ממוצע רבעוני של 120 מיליון ₪ בשנה הקודמת), אולם גם משורת הפרשות נמוכה להפסדי אשראי (0.09% מהאשראי לציבור) ובעיקר שיפור בתחום היעילות עם ירידה של כ- 4% בהוצאות השכר.
בסך הכל מדובר בדו"ח טוב מאד, כאשר המשך הצמיחה בפעילות ביחד עם שיפור ביעילות ומכירת אגחים מקזזים את ההשפעה השלילית של האינפלציה השלילית והריבית הנמוכה.
האם הדוח מלמד על העתיד? נראה שכן. מימושי האגחים והמניות בהיקפים כה גבוהים לא יחזרו כנראה, אולם השיפור בתחום ההוצאות הינו החלק החשוב בדו"ח ונראה שפועלים מצליח להראות שיפור אמיתי וירידה בהוצאות השכר השוטפות.
תיק האשראי ממשיך להפגין יציבות עם ירידה נוספת באשראי הבעייתי, כאשר נראה שפועלים ימשיך להציג תוצאות טובות שישמרו על רמה של 9% - 10% על ההון לפחות. האינפלציה ברבעון הקרוב תהיה חיובית ככל הנראה כך שמול ירידה ברווחי ההון נראה שיפור בהכנסות המימון והבנק ימשיך להציג תוצאות חיוביות.
חשוב לזכור כי סימני השאלה לגבי ההפרשות בגין החקירה בארה"ב עדיין כאן, ובהחלט יתכן שנראה הפרשות נוספות ברבעונים הקרובים שיפגעו בתוצאות הבנק ב- 2015. הבנק לא בצע הפרשה נוספת ברבעון הנוכחי בגין החקירה.
מה לעשות עם המניה? החודשיים האחרונים היו טובים למניות הבנקים, ורמות המכפילים עלו בכ- 15%. יחד עם זאת במכפיל הון של 0.85, ועם שמירה על רמת רווחיות של 9.0% על ההון ומעלה, פועלים עדיין נסחר מתחת לשוויו הכלכלי, אם כי כבר לא מדובר בתמחור חסר משמעותי.
מול התוצאות הטובות שהבנק מציג ברבעונים האחרונים וצפוי להמשיך להציג ברבעונים הקרובים, ולעובדה שפועלים ממשיך להציג שילוב של צמיחה והתייעלות, חשוב לזכור את האיומים הרגולטוריים והרצון של שר האוצר החדש להביא לתחרות אמיתית בסקטור (אנו מעריכים כי יהיה קשה לחולל מהפכה אבל נשמע הרבה כותרות שליליות), וכן את נושא החקירה של הבנק בארה"ב.
בשורה התחתונה, אנחנו ממשיכים להמליץ על הבנק בקניה עם מחיר יעד של 23.5 ₪.
אקסלנס על דוחות הפועלים - רבעון חזק נוסף; התשואה על ההון עדיין מעל 10%, על אף המדד השלילי
בנק פועלים דווח הבוקר על דוח חזק מעל הצפי שלנו עם רווח נקי של 808 מ' ₪ (צפי שלנו 708 מ' ₪ ושל הקונצנזוס 831 מ' ₪). הרווח הגבוה נבע בעיקר מרווחי מסחר גבוהים של כ-304מ' ₪ ועלויות אשראי נמוכות (9 נ"ב לעומת צפי של 21 נ"ב). בשורה התחתונה, פועלים דיווח על תשואה על ההון של כ-10.5% ותחלק דיבידנד של 162מ' ₪ המשקף תשואה של כ-0.6% על שווי השוק הנוכחי.
האשראי גדל יפה; עלויות האשראי יורדות שוב, התייעלות מניבה פירות
האשראי צמח בשיעור של 1.9% לעומת הרבעון הקודם (לעומת צפי של 1.5%), כאשר האשראי בכל המגזרים גדל יפה: האשראי של משקי הבית גדל ב-0.8%, האשראי לעסקים הקטנים ובינוניים צמח ב-4.3%. גם האשראי העסקי צמח בקצב מפתיע של 1.7%, מה שיכול לאותת על שינוי מגמה; מנגד ברור לנו שגם היחלשות השקל השפיעה לטובה. ההכנסות הפתיעו לחיוב (3.7% מעל הצפי) אבל בעיקר כתוצאה מרווחי מסחר גבוהים מאוד כ-304מ' ₪, רווחי חדר עסקאות גבוהים (בעיקר כתוצאה מהתנודתיות במט"ח (כ-150 מ' ₪). רווחי המימון ומרווח האשראי היו חלשים עם התכווצות במרווח של כ-34 נ"ב ברמה רבעונית, בעיקר בשל המדד השלילי, שלהערכתנו קיצץ את המרווח בכ-20 נ"ב ברבעון. בהנחה והמדדים הקרובים יהיו חיוביים, רוב ההפסד, אם לא כולו, יחזור במהלך השנה. העלויות אכזבו במעט, בעיקר כתוצאה מהוצאות שיווק גבוהות ועונתיות. יחס היעילות עמד על 62% לעומת 65% במהלך 2014. איכות האשראי נותרה חזקה יחסית, על אף הגידול ב NPL (5%+ לעומת רבעון הקודם) והירידה ברמת הכיסוי (coverage ratio) ל-66% (לעומת 71% בסוף השנה), כאשר יחס ה NPL נשמר יציב על 2.2% ועלויות האשראי היו נמוכות מהצפי (9 נ"ב לעומת צפי של 21 נ"ב). הון הליבה גדל ברבעון ועמד על 9.4%, לעומת 9.3% בסוף שנה, למרות יישום ראשוני של תקן 19. נכסי הסיכון גדלו רק ב-0.4% לעומת הרבעון הקודם, למרות הגידול הגבוה באשראי, והיחלשות השקל, כנראה כתוצאה ממאמצי התייעלות של ההנהלה.
תשואת הדיבידנד יגיע לכ-5% בשנים הקרובות
לאחרונה, בנק ישראל אישר לפועלים לחלק עד 20% מרווחיו לדיבידנד, המשקף תשואת דיבידנד של כ-2.5% בשנת 2015. אבל, להערכתנו, הפועלים צפוי להגדיל את חלוקת הדיבידנדים שלו בשנים הקרובות: כבר היום יחס הון ליבה של הבנק עומד על 9.4%, מה שאמור לאפשר לבנק להגיע בקלות ליעד המינימלי של 10.2% עד תחילת 2017. לכן, אנחנו מעריכים שכבר במהלך השנה הקרובה, ב"י יאפשר לבנק הפועלים שוב להגדיל את חלוקת הדיבידנד, כך שתשואת הדיבידנד צפויה להגיע לכ-5% בשנים הקרובות.
משמרים המלצת קנייה; החקירה בארה"ב עודנה מעלה חששות.
פועלים ממשיך להציג תוצאות חזקות עם תשואה להון של כ- 10%, למרות רמת הריבית הנמוכה והמדדים השליליים. גידול משמעותי באשראי, החזרה לצמיחה בעמלות, ותהליכי ההתייעלות צפויים להיות המנועים העיקריים בשנים הקרובות. עם זאת, אנו ממשיכים לחשוש מההשפעות הפוטנציאליות של החקירה בארה"ב. אנו משמרים את המלצת הקנייה ואת מחיר היעד שלנו 22.6 ₪.
תגובה ראשונית לדוחות פועלים – אמיר אדר, מנהל מחלקת מחקר ישראל מיטב דש ברוקראז':
פועלים פרסם הבוקר את תוצאותיו לרבעון הראשון לשנת 2015. התוצאות מצוינות ומעל התחזיות שלנו. כאשר הבנק מציג רווח של 808 מיליון ₪,המשקף תשואה להון של 10.7% לעומת צפי שלנו ל- 724 מיליון ₪ (9.5%). הלימות ההון (רובד 1) עומדת על 9.4% לעומת 9.3% ברבעון הקודם. בהתאם למדיניות של חלוקת דיבידנד החדשה של 20%, הודיע הבנק על חלוקת דיבידנד בסך של 162 מיליון ₪ (היום הקובע – 28/05).
הפער לעומת הצפי שלנו נובע מהפרשה נמוכה מהצפי להפסדי אשראי ומהכרה גבוה מהצפי ברווחי ני"ע. הבנק הכיר ברבעון בהכנסות מימוש והתאמות לשווי הוגן של אגרות חוב בהיקף של 205 מיליון ₪ וכ- 99 מיליון ₪ ברווח מהשקעות במניות, רק לשם השוואה מדובר בכ- 304 מיליון ₪, בשלושת הרבעונים האחרונים (q2-4-14) היקף המצטבר של שני סעיפים אלו יחדיו הגיע לכ- 315 מיליון ₪. כך שבנטרול אלו לצד נטרולם של התאמות שלווי הוגן של נגזרים והכנסות מימון מחיסוי השקעות עמד הרווח המימוני מפעילות שוטפת על כ- 1,836 מיליון ₪, מעט מעל הצפי שלנו לכ- 1,825 מיליון ₪.
אשראי לציבור – האשראי לציבור עלה בכ- 1.9%, כאשר החוזקה הגיעה מכיוון הבנקאות המסחרית (5.8%) והעסקים הקטנים (2.6%), משקי הבית צמחו בכ- 1.1%, בנקאות פרטית כמעט ללא שינוי ובנקאות עסקית צמחה בכ- 1.7%. עוד נציין כי תחום המשכנתאות דווקא רשם צמיחה מתונה למדי של כ- 0.7%.
הבנק רשם הפרשה להפסדי אשראי של כ- 60 מיליון ₪ שיעור של כ- 0.09% זאת לעומת צפי שלנו לכ- 0.22%. הפער נובע בעיקר מריקברי במגזר העסקי שהוביל להכנסות בסעיף זה של כ- 68 מיליון ₪. בסקטורים האחרים הבנק רשם הפרשה בשיעור של כ – 0.23% וב- 0.76% במשקי הבית והעסקים הקטנים בהתאמה, כאשר במגזר המסחרי שיעור ההפרשה עומד גם כן על 0.23%. מבחינת איכות תיק האשראי, שיעור יתרת האשראי הפגום מיתרת האשראי לציבור עלתה מעט מרמה של 2.34% לרמה של 2.39%, שיעור יתרת האשראי שאינו פגום בפיגור של 90 או יותר מיתרת האשראי לציבור ירד מרמה של 0.40% לרמה של 0.37%.
מבחינת הוצאות, נרשמו הוצאות שכר מעט גבוהות מהצפי שלנו אך עדיין בשקלול הכולל הוצאות של כ- 2,188 מיליון ₪ הובילו ליחס יעלות תפעולית של כ- 61.5% לעומת צפי שלנו של כ- 62.5%.
לסיכום –תוצאות מצוינות בהתחשב בריבית הנמוכה והמדד השלילי אך עדיין יש לזכור כי המרכיב "החד פעמי" בהן משמעותי יחסית.
התייחסות ראשונית לדוחות הבינלאומי – אמיר אדר, מנהל מחלקת מחקר ישראל מיטב דש ברוקראז':
הבינלאומי פרסם הבוקר את תוצאותיו לרבעון הראשון לשנת 2015. התוצאות טובות ובהתאם לצפי אך כללו סעיפים חד"פ ועל כן אינן מייצגות קדימה. הבנק הציג רווח של 125 מיליון ₪, המשקף תשואה להון של 7.5% לעומת צפי שלנו ל- 122 מיליון ₪. הלימות ההון (רובד 1) עומדת על 9.52% לעומת 9.73% ברבעון הקודם. הבנק לא הודיע על חלוקת דיבידנד.
בניגוד לבנקים האחרים שפרסמו עד כה, בכל הקשור לחד פעמי הבינלאומי דווקא רושם רווח "רגוע" יחסית בסעיף ההכנסות מאג"ח ומניות כ- 66 מיליון ₪ לעומת כ- 55 מיליון ₪ ברבעון הקודם. כך שהרווח מפעילות שוטפת עמד על כ- 470 מיליון ₪ בדומה לצפי שלנו.
עדיין גם כאן יש לנו חד פעמי. בסעיף ההוצאות הבנק רשם קיטון חד פעמי בהוצאות השכר בסך של כ – 62 מיליון ₪ ברבעון לאחר ההסכם השכר של לאומי כך שבנטרול הקיטון היה נרשם יחס יעלות תפעולית של 79%- 78.5% לעומת ה- 73.6% המדווח. לחיוב נציין את השמירה ברמת ההוצאות השונות וכן את השיפור המסוים באחזקת ופחת בניינים על הציוד.
נקודה לחיוב נוספת הנה צמיחת תיק האשראי, הבנק רשם את הגידול הגבוה ביותר עד כה במערכת עם צמיחה של כ- 2.6%. הסקטור העסקי מוביל עם צמיחה של כ – 4.4%, הפרטי והמסחרי בכ- 3% ומשקי הבית בכ- 2.5%. הוצאות בגין הפסדי אשראי היו נמוכות מהצפי והסתכמו בכ- 12 מיליון ₪ שיעור של כ- 0.07% (צפי שלנו היה כ- 0.12%), ריקבריז בסקטור העסקי והמסחרי סייעו בהקטנת הפסדי האשראי במשקי הבית (0.11%) והעסקים הקטנים (0.48%). מבחינת איכות תיק האשראי, ממשיך להשתפר, כך למשל שיעור יתרת האשראי הפגום מיתרת האשראי לציבור ירד לרמה של 1.1% לעומת 1.2% ברבעון הקודם, בנוסף - שיעור יתרת האשראי שאינו פגום בפיגור של 90 או יותר מיתרת האשראי לציבור פחתה לרמה של 0.3% לעומת 0.4%.
לסיכום, בנטרול הקיטון החד"פ בהוצאות השכר מדובר בתוצאות חלשות יחסית, כאשר אנו סבורים כי על הבנק לשוב ולשקול מועדים קבועים וידועים לחלוקת דיבידנד. הבנק יערוך בצהריים שיחת וועידה ואנו נעדכנכם במידת הצורך.
התייחסות ראשונית לתוצאות דיסקונט – אמיר אדר, מנהל מחלקת מחקר ישראל מיטב דש ברוקראז':
דיסקונט פרסם הבוקר את תוצאותיו לרבעון הראשון לשנת 2015. התוצאות טובות כשהרווח הנקי עומד על 242 מיליון ₪, לעומת צפי שלנו לכ- 210 מיליון ₪. הבנק הפחית כ- 557 מיליון ₪ בגין יישום כללי החשבונאות בארה"ב בנושא זכויות עובדים (אנו הערכנו כ- 350 מיליון ₪) כך שהתשואה להון עמדה על 7.7% . עדיין גם לאחר מכן הלימות ההון (רובד 1) עומדת על 9.4% בדומה לרבעון הקודם.
האשראי לציבור עלה בכ- 1.3%, מעט מתחת לצפי שלנו של כ- 1.9% ומתחת לקצב של מזרחי (2.1%) ופועלים (1.9%), הצמיחה הנה בעיקרה בבנקאות המסחרית (2.4%) והעסקים הקטנים (כ- 2.0%) במשקי הבית נרשם גידול של ה- 0.9% ובעסקית נרשם גידול של כ- 1.2%. הוצאות בגין הפסדי האשראי היו נמוכות מהצפי ועמדו על 32 מיליון ₪ (שיעור של כ- 0.11%). הוצאות אשראי על בסיס קבוצתי נהנו מריקברי של 49 מיליון ₪ בעוד שעל בסיס פרטני רשם הבנק הפסד אשראי גבוה של כ- 81 מיליון ₪ אשר כמעט ואיפס את הריקברי בבסיס הפרטני של שלושת הרבעונים האחרונים (כ- 89 מיליון ₪). בחלוקה לסקטורים ניתן לראות ריקברי במשקי הבית ובבנקאות המסחרית והפרטית כך שלמעשה ההוצאה היתה רק בתחום העסקים הקטנים (כ- 0.44%) והבנקאות העסקית (כ- 0.45%). מבחינת איכות תיק האשראי, נתונים מעורבים, ששיעור יתרת האשראי שאינו פגום בפיגור של 90 או יותר מיתרת האשראי לציבור ירד מרמה של 0.4% לרמה של 0.3%. לעומת זאת שיעור יתרת האשראי הפגום מיתרת האשראי לציבור עלה לרמה של 2.6% לעומת 2.3% ברבעון הקודם. עוד נציין כי שיעור יתרת ההפרשה להפסדי אשראי בגין אשראי לציבור מיתרת האשראי הפגום ירד מרמה של 73.8% לרמה של 60.9%. אם נוסיף לכך את יתרות האשראי לציבור אשר בפיגור של 90 או יותר הרי שמדובר בירידה מרמה של 62.5% לרמה של 54.0%, אנו סבורים כי יש לעקוב אחר נתונים אלו ברבעונים הקרובים.
הבנק הכיר ברבעון ברווחים ממימוש והתאמות לשווי הוגן של אג"ח ומהשקעה במניות בהיקף כ- 170 מיליון ₪, לשם השוואה במחצית השניה של 2014 עמד היקף מצטבר זה על 132 מיליון ₪. לאחר נטרול התאמות לשווי הוגן של נגזרים והפרשי שער הרי שהרווח מפעילות שוטפת הסתכם בכ- 1,034 מיליון ₪ לעומת צפי שלנו לכ- 981 מיליון ₪.
מבחינת הוצאות, עליה חדה יחסית בהוצאות השונות מעל הצפי שלנו אשר הביאה לכך שסך ההוצאות הסתכמו בכ- 1,461 מיליון ש"ח לעומת צפי שלנו לכ- 1,435 מיליון ₪. בסיכומו של רבעון יחס היעילות עומד על 77.1% כשאר לעניות דעתנו במצב הכנסות שכזה היינו מצפים מהבנק להציג יחס הנמוך מכך בכ- 100 עד 130 נקודות בסיס.
לסיכום – דו"ח טוב כאשר שופטים את דיסקונט ביחס לעצמו ולא ביחס למערכת. עדיין, נושא ההוצאות קדימה מצריך מעקב כשברקע יחסי הגומלין עם הוועד. הבנק יערוך היום שיחת וועידה ואנו נעדכנכם במידת הצורך.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
