עומר רגב
21/05/2015
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג
הורדת הדירוג נובעת מהערכתנו לשחיקה במעמדה העסקי של ברימאג בענף מוצרי החשמל, כפי שמתבטאת בירידה בנתחי השוק ובהכנסות, שבחלקה הינה תוצר של מדיניות החברה שלא להיגרר להורדות מחירים שאפיינו את השוק בשנה האחרונה, אולם מעידה על עלייה ברמת הסיכון העסקי בחברה ובענף. אנו מעריכים כי השחיקה בנתחי השוק של החברה תיבלם במידה מסוימת, והיא עשויה להציג צמיחה במגזר הליבה, אולם זאת בסביבה עסקית מאתגרת. אנו מעריכים שיפור ברווח התפעולי במהלך שנת 2015 נוכח הצפי לגידול המכירות, שינוי תמהיל וצעדי התייעלות שהחברה החלה בביצועם. יחד עם זאת, איננו מעריכים חזרה לטווח רווחיות חזקה בטווח הקצר, בעיקר כתוצאה מלחצי התחרות בשוק וכן השפעות מכבידות של הפעילות בתחום השירות והמערכות המסחריות. הורדת הדירוג מגלמת את יחסי הכיסוי האיטיים שצפויים גם לאחר שיפור הרווח וקיטון נוסף בחוב, כפי שאנו מעריכים. התזרים מפעולות של החברה צפוי להיוותר צר תחת ההנחות שלנו.
ענף הסחר במוצרי חשמל מאופיין בתחרות חריפה, חסמי כניסה נמוכים וגידול בשטחי המסחר. להערכתנו התחרות התגברה במהלך 2014, עקב המשך התחזקות הרשתות על חשבון החנויות הפרטיות, לרבות מגמה של התאגדות חנויות פרטיות, מגמות שמתבטאות בשחיקה מתמשכת במחירי המותגים הפרטיים וגם על רקע סיום מכרזי גריטה מהותיים בשנים 2013-2012, אשר הביאו להקטנת הצריכה. פעילות הסחר בחשמל עתירת הון חוזר, לרבות חשיפה לסיכון אשראי של לקוחות. הענף חשוף במידה גבוהה לתנודתיות שערי החליפין. הגידול בסיכון הענפי מתבטא בהיחלשות התוצאות של השחקניות הגדולות בענף, החלשות האיתנות הפיננסית של לקוחות, מהלכי צמצום סניפים של רשתות קמעונאיות ויציאה של חברות מהתחום. להערכתנו, חלק ממהלכים אלו יכולים להביא בטווח הבינוני להתמתנות התחרות בענף. להערכתנו, המצב בענף פגע בנראות ההכנסות של החברה.
דירוג החברה נתמך במעמדה הבולט בענף מוצרי החשמל, הנשען על שורה של מותגים בולטים במגוון רחב של מוצרים, בקטגוריות המוצרים הלבנים, המוצרים הקטנים ובאלקטרוניקה הבידורית. לחברה נתחי שוק משמעותיים במרבית קטגוריות הפעילות, אם כי ברובן קיימת שחיקה בשנים האחרונות, עקב התחרות החזקה.
לחברה תלות ביצרן LG , המתבטאת במידת החדשנות ובתמיכה השיווקית מצד היצרן בשוק המקומי וכן בשימור תנאי הסחר. ברימאג מצויה בקשרים עסקיים יציבים עם LG לאורך שנים ארוכות.
החברה רשמה בשנת 2014 ירידה חדה בהכנסות בשני מגזרי הפעילות העיקריים, בעיקר כתוצאה מאובדן נתח שוק בתחום המוצרים הלבנים. הירידה בהכנסות בשילוב עם גידול בהפסד בחברה הבת המעניקה שירות ללקוחות החברה, הובילו לירידה חדה גם ברווח התפעולי.
מנגד, חלה ירידה משמעותית בהיקף החוב, בהמשך לירידה בשנים הקודמות, כתוצאה מצמצום הפעילות וירידה בהון החוזר וכן עקב מימוש רווחי של פעילות האנרגיה. לחברה כיום מינוף מאזני מתון אשר ממתן את החולשה בתזרימי המזומנים השוטפים, עם יחס חוב ל-Cap ליום 31.12.2014 של כ-47%, לעומת כ-58% בתקופה המקבילה אשתקד. יחסי הכיסוי של החברה עלו חדות, ואנו צופים שיפור בהם, אולם אלו יוותרו עדיין גבוהים יחסית, עם הערכתנו לחוב ברוטו ל EBITDAR של 7-8 וחוב ברוטו ל FFOR גבוה מ- 10. מבנה הנכסים הנזילים של המאזן מפצה בחלקו על יחסי הכיסוי האיטיים. לחברה גמישות פיננסית סבירה, הנשענת על נזילות נכסיה. לחברה מסגרות בנקאיות לא חתומות, בהיקף של כ-350 מיליון ₪, מהן כ-50% מנוצלות, כאשר רוב המסגרות הפנויות נמצאות בפעילות סולו.
אופק הדירוג היציב מבטא את הצפי שלנו לסבירות העמידה ביחסי הכיסוי ובתחזית התזרים שהערכנו כמו גם רמת נזילות סבירה.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
