Global Value
08/06/2015
280 אלף משרות חדשות נוספו לשוק התעסוקה האמריקאי בחודש מאי, כך דיווח ביום שישי משרד העבודה. זאת בהמשך לחודש אפריל בו נוספו 223 אלף משרות. שיעור האבטלה עלה מ-5.4% ל-5.5%, עלייה חסרת משמעות. דוח התעסוקה הזניק את התשואות באגרות החוב ואם למישהו היה ספק כי הריבית תעלה בחודש ספטמבר הרי שהתשואות ל-10 שנים מלמדות יותר מכל על מה שעשוי התרחש ואלו זינקו ביום שישי ל-2.4% !. עבור מי שהשכיל להחזיק באגרות חוב קצרות מדובר בחדשות מצוינות, גם הפסדים מינורים בלבד מהמהלך האחרון של עליית התשואות וגם תחמושת להמשך ואפשרות לקבע בעתיד את התשואה באג"ח ארוכות ובינוניות בתשואה גבוהה הרבה יותר. יום לפני פרסום נתוני העבודה נערכה מסיבת עיתונאים של קרן המטבע הבינלאומית בראשותה של כריסטין לגארד יו"ר הקרן, בנושא הכלכלה האמריקאית. כריסטין לגארד התבטאה במסיבת העיתונאים כי הפד האמריקאי צריך להמתין ל-2016 לפני שיתחיל להעלות את הריבית.
עם כל הכבוד לכריסטין לגארד שנבחרה ביולי 2011 לתקופה של חמש שנים ורוצה לסיים את הקדנציה בשלום וללא "תאונות" בדרך, המתנה ארוכה מדי עם העלאת הריבית עלולה להיות מסוכנת ולגרום להעלאה חדה יותר בהמשך. לגארד מנסה להפחית בסיכון הפוטנציאלי של ההמתנה ומציינת כי תתכן סטייה קלה ביעד האינפלציה של 2%. מבחינת לגארד עדיף לטעות במועד העלאת הריבית ע"י העלאה מאוחרת מדי, מאשר לטעות במועד ע"י העלאה מוקדמת מדי. לדעתנו השוק בשל להעלאת ריבית וזו יכולה באופן תאורטי להתרחש כבר החודש. תשואה של 2.4% באג"ח ל-10 שנים מרמזת כי השווקים מוכנים ומצפים להעלאה הראשונה.
עם כל הכבוד לשוק אגרות החוב המקומי
עם כל הכבוד לשוק אגרות החוב המקומי, להנפקות הענק שצפויות החודש (כ-9 מיליארד ₪) ולתשואות בשוק הממשלתי שהצליחו לרדת באורח פלא מתחת לתשואות של אגרות החוב הממשלתיות בארה"ב, השבוע האחרון הוכיח שוב כי בסופו של דבר הכל מתחיל ונגמר בתשואות מעבר לים. זמן רב אנו טוענים כי הבעיה באג"ח הקונצרני אינה נעוצה רק במרווח הנמוך בתשואה לעומת האג"ח הממשלתי, הבעיה מתחילה בנכס הבסיס – התשואה הנמוכה באג"ח הממשלתי, הכתובת היתה על הקיר והשבוע האחרון הביא לעלייה חדה בתלילות עקום התשואות לאחר הפסדים כבדים באג"ח ממשלתיות ארוכות והפסדים כבדים בחלק מאגרות החוב הקונצרניות.
ומה הלאה ? עליית התשואות בסוף השבוע לא תעשה חסד עם שוק אגרות החוב המקומי גם השבוע, החדשות הטובות הן כי אט אט נוצרות ותיווצרנה סוף סוף הזדמנויות לרכישת אגרות חוב במחירים סבירים, החדשות הרעות הן כי התהליך רחוק עדיין משיווי משקל חדש והתנודתיות צפוייה להמשך.
עם כל הכבוד לכריסטין לגארד (2)
יוון אמורה היתה לשלם ביום שישי לקרן המטבע בראשותה של לגארד 300 מיליון יורו , תשלום ראשון מתוך ארבעה החודש, בסך כולל של 1.5 מיליארד יורו. יוון הכריזה כי תאחד את התשלומים ותעביר אותם במרוכז בסוף החודש. כריסטין לגארד מגיבה באיפוק אירופי אופייני ואומרת לכתבים בארה"ב כי מיזוגם של כל התשלומים לתשלום אחד לא היה בתוכנית.
יוון משחקת בצדק משחק של "הכל או לא כלום" ואין לה סיבה לבזבז את סכום התשלום הראשון בסך 300 מיליון יורו אם בסופו של דבר לא תושג פשרה, יוון תזדקק לכל יורו במקרה של פרישה מהגוש. בתשובה לשאלה האם יוון עומדת לעזוב את גוש היורו, אמר שר הכלכלה היווני יורגוס סטתאקיס כי מפלגת סיריזה, קיבלה בבחירות מנדט לסיום מדיניות הצנע אבל לא קיבלה מנדט לעזיבת גוש האירו, במילים אחרות – זה לא יהיה מאוד מפתיע אם לפני חדלות פרעון ופרישה סופית מגוש האירו יוון תלך לבחירות חוזרות וגורליות הרבה יותר. במשך חודשים רבים ובאופן לא פרופורציונאלי לגודל הכלכלה אנחנו כותבים פה על יוון ולא במקרה, גם היום השוק באירופה לא מגלם לדעתנו את הסיכון וגם אם בסופו של דבר תושג פשרה (נוספת) בסוף החודש, אנחנו ממשיכים לדבוק בדיעה כי יוון לא תישאר בגוש האירו, וגוש האירו לא ישרוד במתכונתו הנוכחית.
יוון משחקת בצדק משחק של "הכל או לא כלום" ואין לה סיבה לבזבז את סכום התשלום הראשון בסך 300 מיליון יורו אם בסופו של דבר לא תושג פשרה, יוון תזדקק לכל יורו במקרה של פרישה מהגוש. בתשובה לשאלה האם יוון עומדת לעזוב את גוש היורו, אמר שר הכלכלה היווני יורגוס סטתאקיס כי מפלגת סיריזה, קיבלה בבחירות מנדט לסיום מדיניות הצנע אבל לא קיבלה מנדט לעזיבת גוש האירו, במילים אחרות – זה לא יהיה מאוד מפתיע אם לפני חדלות פרעון ופרישה סופית מגוש האירו יוון תלך לבחירות חוזרות וגורליות הרבה יותר. במשך חודשים רבים ובאופן לא פרופורציונאלי לגודל הכלכלה אנחנו כותבים פה על יוון ולא במקרה, גם היום השוק באירופה לא מגלם לדעתנו את הסיכון וגם אם בסופו של דבר תושג פשרה (נוספת) בסוף החודש, אנחנו ממשיכים לדבוק בדיעה כי יוון לא תישאר בגוש האירו, וגוש האירו לא ישרוד במתכונתו הנוכחית.
