אמיר אדר, מנהל מחלקת מחקר ישראל מיטב דש
אמיר אדר, מיטב דש
10/06/2015
בהמשך לעבודתנו על בזק מיום ה- 8/6/15, אנו מעדכנים את המודל לבי קומיוניקיישנס ואינטרנט זהב. בעוד התמחור בבזק אופטימי יחסית ומספק אפסייד מוגבל לטעמנו, הרי שלא כך בכל הקשור לחברות במעלה האחזקות. המניה המומלצת עלינו בקבוצה הנה בי קומיונקיישנס אשר תמחורה הנוכחי מגלם את בזק במחיר של 5.2 ₪ למניה לעומת שער של 6.77 ₪ בשוק ולעומת מחיר היעד שלנו של כ- 6.5 ₪ וכן מספק פוטנציאל לתשואת דיבידנד של6.8% . המלצתנו על בי קומיונקיישנס הנה קניה במחיר יעד של 94 ₪, כ- 56% מעל מחיר השוק. כפי שניתן לראות המודל הסחיר גוזר שווי גבוה יותר אולם זאת מכיוון שמנית בזק נסחרת בפרמיה לעומת המחיר היעד שלנו (6.5).
אם נביט על המחיר בו נסחרת בי קומיונקיישנס כיום, ניתן לראות כי המחיר הנגזר לבזק הנו 5.2 ₪ למניה. שווי זה מתמחר פגיעה של 400 מיליון ₪ ב- EBITDA מעבר למודל שלנו ומביא את החברה לרווח נקי של כ- 1.1 מיליארד ₪ בשנת 2018 לעומת כ- 1.5 כיום וכ- 1.4 לפי התחזית שלנו לעוד שלוש שנים. לעניות דעתנו מדובר בתמחור שמרני יתר על המידה כאשר אנו שבים ומזכירים את שכתבנו רק השבוע בהקשרה של בזק כי אין להיתפס לשאננות אך גם מצד שני עדיין לא הגיע הזמן לתמחור הנושא עמו נבואות זעם.
נקודה מעניינת נוספת הנה הדיבידנד שהוכרז לאחרונה לאחר הפסקה בת שנה וחצי. אנו סבורים כי השוק לא מתמחר במלואה את הצהרת החברה מלפני מספר שבועות בה ציינה כי הגיעה השעה ל"החזר הוני לבעלי המניות לצד שימור יכולת החזר חוב גבוהה". אמירה זו מביאה אותנו למסקנה כי לא מדובר באירוע חד פעמי אלא בתחילתו של מהלך מתמשך כך שלהערכתנו בהתחשב בתחזית שלנו לרווחי בזק ובשיעור החלוקה הקיים הרי שלא נתפלא באם בי קומיונקיישנס תחלק בגין השנה עוד כ- 55 מיליון ₪ לבעלי מניותיה, כלומר תשואת דיבידנד מצטברת של כ- 6.5%.על המודל עצמו אין צורך להכביר במילים, עדיין נציין כי למרות שכרגע נראית הסבירות כי ימכרו מלוא האחזקות בבזק קלושה למדי, בחרנו לנקוט בגישה שמרנית ולקחת בחשבון תשלום מס. בעוד שבזק רשומה בספרים בכ- 3.8 מיליארד ₪ הרי שהשווי לצורך מס גבוה יותר שכן הוא אינו מנטרל לחלוטין את חלוקת הדיבידנדים השוטפים של בזק.על כן, בכדי להעריך את גובה הסכום אותו תאלץ החברה לשלם בסופו של יום בחרנו בממוצע בין השווי בספרים לבין שווי הרכישה בנטרול הדיבידנד המיוחד.
אינטרנט זהב מומלצת אף היא בקניה עם מחיר יעד של 53 ₪ אולם כאן במעלה השרשור רמת התנודתיות גבוהה יחסית כך שמדובר במניה "למיטיבי לכת". נציין כי התמחור הנוכחי שלה משקף אפסייד על המודל הסחיר של כ- 22% וכן מגלם מניית בזק.במחיר של 5.0 ₪.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
