יניב חברון-כלכלן ראשי באקסלנס
יניב חברון אקסלנס
29/07/2015
בנק ישראל מותיר את הריבית לחודש אוגוסט ברמה של 0.1% - בהתאם לתחזיות הקונצנזוס. בבנק סיפקו איתותים יוניים וניציים במקביל, מה שהוביל למסר פחות ברור ולהמשך התחזקות השקל לאחר ההודעה.
"פרווה"- בבנק אמנם סיפקו מספר איתותים יוניים, אך לא עשו מספיק כדי להחליש את השקל. זוהי אמנם ספקולציה בגרוש, אך משום מה נראה שבבנק מעדיפים לפעול מאחורי הקלעים בשוק המט"ח (רכישות של מיליארדי דולר) מאשר לבצע "סיבוב פרסה" שהיה מוביל, לפחות להערכתנו, לתוצאות טובות יותר בטווח קצר. לאחר פרסום ההודעה התחזק השקל הן מול הדולר והן מול האירו, ולמעשה מחק חלק גדול מהפיחות שרשם בשבוע שעבר.
פתאום לא הכל באשמת השקל החזק - בסך הכל בבנק היו מרוצים מחזרת האינפלציה אל התוואי העונתי בארבעת החודשים האחרונים, אך לאור חזרת המגמה השלילית של ירידת מחירי הנפט (כ-20% בחודש וחצי האחרונים) והייסוף המשמעותי בשערו של השקל בחודש האחרון (כ-2.5% אל מול סל המטבעות) העריכו כי חזרת האינפלציה אל תוך היעד עשויה להתעכב. בנק ישראל בעצם לא מביע חשש מהסטה של האינפלציה מהמסלול אלא מעיכוב זמני בלבד!!!
בנוסף, לכל אורך ההודעה מציינים בבנק אי-שביעות רצון מהפגיעה בנתוני היצוא. אפילו מדגישים כי למרות העלייה במדד המשולב, בולטת הירידה המתמשכת בייצוא. למרות אותה אי שביעות רצון, הם מדגישים כי הפגיעה הינה גם בעקבות הייסוף, אך גם בעקבות ירידה חריגה בסחר העולמי בחודשים האחרונים. בעצם, בנק ישראל מדגיש את ההשלכות שיש לייסוף של השקל, יחד עם זאת הוא תולה את התוצאות בסיבות נוספות שחלקן זמניות ולכן מותיר את הרושם שלא בטוח שצריך לעשות או שיש באפשרותו בכלל לעשות משהו נוסף.
בבנק חוזרים להזכיר כי האינפלציה נותרה נמוכה במשקים עיקריים וחלק מהם הורידו את הריבית החודש – זהו נוסח פושר מאוד, בוודאי בהשוואה לנוסח שבו השתמשו בהחלטת הריבית עבור חודש מרץ ("החודש ננקטו צעדי מדיניות מוניטרית מרחיבה באוסטרליה, שוודיה, דנמרק, סין וסינגפור וגדל מספר המדינות שנהוגה בהן ריבית שלילית, בתגובה לגורמים כגון אינפלציה נמוכה, האטה בפעילות, והרצון למנוע התחזקות של המטבעות המקומיים").
גם מבחינת הפעילות הכלכלית הגלובלית בבנק לא מגלים אופטימיות יתר. אמנם ניתנה ההערכה שהתנודתיות בשווקים הפיננסיים נותרה מוגבלת להתפתחויות ביוון ובסין, אך לגבי הראשונה, בבנק מציינים כי עדיין לא ברור עד כמה הרגיעה הנוכחית שם יציבה.
לסיכום- בבנק אולי סיפקו ניצוצות יוניים, אך ממש אי אפשר לקרוא לזה איתותים וניסיון אמיתי לפחת את השקל.
ואולי בעצם שום דבר לא השתנה?- לצד אותם "ניצוצות יוניים", בבנק לא חסכו רמיזות התומכות דווקא בהותרת הריבית על כנה. בבנק חידדו את העובדה כי, בפד מעריכים שהריבית תעלה עוד השנה, זאת בהמשך לדברים שנאמרו בחודש שעבר לפיהם הריבית אינה יכולה להיות מנותקת מסביבת הריביות בעולם. בנוסף ניתן דגש על ההתפתחויות האחרונות בשוק הדיור ובייחוד צוינה "רמת השיא" של נטילת המשכנתאות החדשות ו"ההיקף הגבוה במיוחד" של מכירת הדירות החדשות, עובדות שכמובן אינן תומכות בנקיטת פעולה מרחיבה נוספת.
לסיכום- בנק ישראל לא מפסיק את אותם איתותים להפחתה אפשרית של הריבית במידת הצורך ולכן, לא מפסיק את הטריגר לפיחות של השקל, בוודאי לא בעוצמה שאנחנו הערכנו שיפעל. יחד עם זאת, אנו נוטים להעריך כי בנק ישראל בהתאם לשאר הבנקים המרכזיים בעולם, לא יוכל לסבול את הייסוף של השקל לאורך זמן ולכן, או שהשקל יופחת בעקבות תנודות אקסוגניות (דולר ואירו יתחזקו בעולם), או שבנק ישראל יאלץ לפעול. אנחנו ממשיכים להמליץ על הגדלת רכיב המט"ח בתיק על חשבון הארכת המח"מ.
הגורמים להחלטת בנק ישראל כפי שהם מתוארים בהודעה:
-
שיפור בסביבת האינפלציה – בחודש יוני עלה המדד ב-0.3%. הציפיות לאינפלציה משוק ההון עומדות על 1.0%. ממוצע תחזיות החזאים ל-12 המדדים הקרובים נותר ברמה של 1.0% והציפיות הנגזרות מהריביות הפנימיות של הבנקים ל-12 המדדים הבאים עומד על רמה של 0.7%.
-
האינדיקטורים לפעילות ברבעון הראשון ובחודש אפריל מצביעים על כך שהמשק מוסיף לצמוח בקצב מתון המאפיין את השנים האחרונות, תוך ירידה ביצוא- צמיחת התוצר לרבעון הראשון עודכנה כלפי מטה לרמה של 2.0%, לאחר שהיצוא עודכן כלפי מטה. המדד המשולב למצב המשק עלה בחודש יוני ב-0.4%, אך בין מרכיביו בלטו לרעה הירידה (המתמשכת) ביצוא הסחורות ובייצור התעשייתי.
-
מאז הדיון המוניטארי האחרון השקל התחזק מול הדולר, מול האירו ומול שער החליפין הנומינלי האפקטיבי.
-
הפעילות הכלכלית העולמית- התנודתיות בשווקים הפיננסיים נותרה מוגבלת בעיקר למצב ביוון ובסין. הסחר העולמי מתכווץ באופן חריג זה כמה חודשים. יו"ר ה-fed חזרה על ההערכות שהבנק עשוי להעלות את הריבית עוד השנה. במשקים העיקריים האינפלציה ממשיכה להיות נמוכה וכמה בנקים מרכזיים הפחיתו את הריבית, בהם בנקים בשוודיה, קנדה וסין.
-
שוק הדיור- היקף נטילת המשכנתאות החדשות ממשיך לעלות. במקביל, גדל היקף מחזור המשכנתאות. מספר העסקאות במאי גדל בקרב כל סוגי הרוכשים, אך הקצב השנתי של העסקאות אינו חריג בהשוואה לשנים האחרונות. מספר הדירות שנמכרו במאי עומד על רמה גבוהה.
מה לגבי העתיד- "לא מאוזן"
החלטת הריבית הנוכחית, שלפחות נכון לכתיבת שורות אלה, נראה שאכזבה את המשקיעים והעצימה בשנית את התחזקותו של השקל. לגבי שוק האג"ח קצת קשה לשפוט שכן הירידות בשווקים והתמתנות התשואות בארה"ב ובאירופה תמכו בהמשך ירידת תשואות בשוק המקומי.
גם הקריסה במחירי הנפט תומכת בחולשה באינפלציה הגלובלית, מה שמכביד על התשואות. בשלב זה קשה מאוד לזהות את המשך המגמה של מחירי הנפט ושל החשש בשווקים, יחד עם זאת, אנו מעריכים שאלו הם אירועים זמניים. נצטרך להמשיך ולעקוב אחר התפתחות נתוני המאקרו בשבועות הקרובים כדי להבין עד כמה השיפור אמיתי בכלכלה האירופאית ועד כמה ארה"ב מוכנה לקראת העלאת ריבית ראשונה.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
