מכירת מניות החברה לישראל ע"י לאומי מקטינה הלחץ על המניה

מודל ה-NAV הסחיר של החברה מגלם אפסייד של כ-31% על האחזקות בכי"ל ובז"ן בניכוי החוב . אנו מעריכים כי לאור הצהרות החברה שלא תבצע השקעות נוספות, המינוף הסביר, הכוונה לחזור ולחלק דיבידנדים והירידה המשמעותית באחזקותיו של לאומי, פער זה הינו גבוה.

בשורה התחתונה, ח"ל ה"חדשה", היא חברה שקופה יותר עם סיכון נמוך, המקנה אופציה על כי"ל של כ-31%. הגם שאנו סבורים כי מגיע לחברה דיסקאונט בשל היותה חברת אחזקות, להערכתנו הפער הנוכחי גבוה מדי ומגלם פוטנציאל. לאחר הפחתה משמעותית במשקולת שהעיבה על החברה – אחזקות לאומי, הסיכון במניית ח"ל הצטמצם משמעותית. לאור זאת, אנו ממליצים על ח"ל בקנייה, עם מחיר יעד של 1,635 ₪ למניה. בהמשך לכך, אנו ממליצים על הגדלת החשיפה לח"ל במקביל לקיטון בחשיפה לכי"ל.

המלצת "קנייה" למניית החברה לישראל, במחיר יעד המשקף אפסייד של כ-30% בהשוואה למחיר השוק של המניה. זאת, יום לאחר שבנק לאומי מכר כ-5.2% ממניות החברה לישראל בכ-500 מיליון שקל. אלשייך גם ממליצה להגדיל את החשיפה למניית החברה לישראל על חשבון הקטנת החשיפה לחברה הבת, כי"ל.

לדברי אלשייך, "כתוצאה מהמכירה (של מניות החברה לישראל על ידי בנק לאומי), חל קיטון משמעותי בלחץ המסחרי שהכביד עד כה על המניה, מה שמגדיל כעת את היתרון בחשיפה לחברה לישראל על פני כי"ל. להערכתנו, לאומי ירצה בעתיד לממש את כלל אחזקותיו בחברה לישראל (כחלק ממדיניות ההשקעות הריאליות שלו), אך כבר אין לחץ משמעותי מצידו ביחס לעבר. מה גם, שירידה באחזקה מתחת ל-5%, עשויה לייצר ביקושים גבוהים המוערכים בלמעלה מ-100 מיליון שקלמכיוון תעודות הסל".

לדברי אלשייך, "החברה לישראל ה'חדשה' היא חברה שקופה יותר עם סיכון נמוך, המקנה אופציה על כי"ל של כ-31%. הגם שאנו סבורים כי מגיע לחברה דיסקאונט בשל היותה חברת אחזקות, להערכתנו הפער הנוכחי גבוה מדי ומגלם פוטנציאל. לאחר הפחתה משמעותית במשקולת שהעיבה על החברה – אחזקות לאומי - הסיכון במניית החברה לישראל הצטמצם משמעותית. לאור זאת, אנו ממליצים על החברה לישראל בקנייה, עם מחיר יעד של 1,635 שקל למניה. בהמשך לכך, אנו ממליצים על הגדלת החשיפה לחברה לישראל במקביל לקיטון בחשיפה לכי"ל".

אלשייך מסבירה בנימוקים להמלצה, כי "החברה לישראל 'החדשה' היא לא מה שהכרנו. קיימת ירידה משמעותית בסיכון הניהולי. בעבר, משקיעים רבים חששו מצעדי ההנהלה וממעבר כספים 'טובים' מכי"ל להשקעות שלא הניבו ערך. חשש זה היה מוצדק לאור ההשקעות בבטר פלייס, צים וקורוס. כיום, האסטרטגיה של החברה שונה מהותית ביחס לעבר. בעת מהלך הפיצול, בתחילת 2015, החברה התחייבה בפני בעלי האג"ח לא לבצע השקעות חדשות. חברה לישראל כבר הודיעה כי בכוונתה לפצל גם את בז"ן ולחלק את מניותיה כדיבידנד בעין. המשמעות של השינוי האסטרטגי היא ירידה ברמת הסיכון הגלומה בחברה לישראל, דבר שאמור להוביל לצמצום הדיסקאונט במניה. ההתחייבות של חברה לישראל לא לבצע השקעות נוספות צפויה לאפשר לחברה לחזור ולחלק דיבידנדים בשנה הקרובה... גם כאן מדובר במהלך, אשר בסופו של דבר, להערכתנו, אמור להוביל לצמצום הדיסקאונט".

אלשייך מציינת לטובה גם את "העלייה בשקיפות של החברה לישראל. בעבר, הפורטפוליו של החברה כלל השקעות בחברות פרטיות ובלתי שקופות, מה שהעיב על היכולת לגזור את שווי החברה. כיום חברה לישראל מחזיקה בכי"ל ובז"ן בלבד, שתיהן חברות ציבוריות בעלות שקיפות גבוהה. המבנה הנוכחי של החברה לישראל, כחברת צינור בלבד, מאפשר להערכתנו חשיפה גבוהה יותר לחברה, כאשר גם מאמציה של הנהלת החברה להגדיל שקיפות צפוי לעזור לצמצם את הדיסקאונט.

עוד היא מציינת כי "מודל ה-NAV הסחיר של החברה מגלם אפסייד של כ-31% על האחזקות בכי"ל ובז"ן, בניכוי החוב". 

מיכל אלשייך, אנליסטית בכירה באקסלנס ברוקאז'