אלה פריד, לאומי שוק ההון
אלה פריד
09/08/2015
אנו מותירים את ההמלצה למניית אורמת טכנולוגיות על "תשואת יתר", ומעלים את מחיר היעד ל-43 דולר. למען הסר ספק, נדגיש כי חלק מהאפ-סייד הטמון בהמלצה, נשען על הפרמיה שאנו מעניקים לחברה, או ליתר, דיוק לשווי -MW חשמל שבבעלותה - בגין הזדמנויות צמיחה פוטנציאליות ואפשרות ל- M&A. עם זאת, על רקע העובדה שהמניה כמעט הכפילה את שוויה תוך שנתיים, ורשמה ביצועי יתר של למעלה מ-50% (ביחס למדד ת"א 50 וביחס לסקטור- מדד וילדרהיל לאנרגיה אלטרנטיבית), אנו יכולים להבין את מי שרואה ברמת המחירים הנוכחית אפשרות למימוש ולקיחת רווחים - שכן מרבית הטריגרים שסומנו התקיימו בשנה האחרונה, וגם מרבית העלייה הפוטנציאלית במניה כבר נעשתה.
מדוע, אם כן, אנו ממשיכים להמליץ בתשואת יתר על המניה? משתי סיבות עיקריות:
לדעתנו, חלון ההזדמנות של M&A, אשר בא לידי ביטוי בעסקת North Leaf , פתוח כעת
לרווחה - בשל פוטנציאל הצמיחה הגיאותרמית וסביבת הריבית הנוחה, שתומכת במיזוגים ורכישות. מנגד, ההוזלה וההתפתחות המואצת של טכנולוגיות סולאר עלולות להוות אתגר בטווח הבינוני, בשל פנייתן לשווקים מרכזיים, בניגוד לשוק "נישה" מורכב גיאולוגית שבו פועלת ומובילה אורמת. כך, תוכניות החברה להרחיב את פעילותה לתחומי הסולאר, מהוות לדעתנו ניסיון למקסם את רווחיות המטות והתפעול עם סוג של "גידור" מול אנרגיית הסולאר. Q2 - תוצאות טובות, בעיקר בזכות קפיצה של 38% בהכנסות מגזר המוצרים - לכדי 49.6 מ' $.הכנסות החברה צמחו ב-10.1%, ל- 140.5 מיליון דולר, למרות הירידה בהכנסות מגזר החשמל
בשיעור של 0.75% - אשר נבעה מהחלשות מחירי הנפט והגז, וקוזזה ברובה על-ידי הפעלת תחנת הכוח מקגינס בפברואר. המאזן נראה חזק, עם270 מיליון דולר פרויקטים בבניה וחוב נטו (כולל מזומנים מוגבלים) שירד לכ-660 מ' $. ה- EBITDA המתואם הסתכם ב- 67.8 מ' $ לעומת 61.8 מיליון דולר ברבעון המקביל. במחצית הראשונה, ירדה ה- EBITDA המתואמת בכ-1.5%, בשל השפעות החשיפה לגז שצפויה להסתיים בסוף 2016. החל מ-.2017, רק תחנת פונה בהוואי צפויה להישאר חשופה למחירי הנפט. נציין, כי הנהלת החברה אישררה את תחזית ההכנסות בטווח של 560-580 מיליון דולר, ואת תחזית ה-EBITDA בטווח של 545-585 מיליון דולר, לשנת2015.
גישת השוק: בתוך קבוצת ההשוואה קיימת שונות רבה, והתמחור משקף פערי תשואה של 65% בין קבוצת ההשוואה למניית אורמת ב-12 החודשים האחרונים. כתוצאה מכך, מכפיל EV/EBITDA של אורמת גבוה משמעותית מהחציון של קבוצת ההשוואה - שמניותיהן צנחו בחודשיים האחרונים, בשל עודפי ההפקה של גז טבעי וצפי לעליית תשואות לאג"ח האמריקני.
מדד תחנת הכוח ב-S&P 500 ירד בלמעלה מ-%15 מתחילת השנה.
בנוסף לכך, התפתחויות חקיקה סותרות משפיעות על הסקטור. מחד, הארכה אפשרית של זיכויי המס מסוג PTC ומאידך, פסיקה של בית המשפט העליון בארה"ב נגד חקיקה מגבילה ברמת מדינות נגד פחם. מניית אורמת שרדה את הטלטלות, בשל פוטנציאל ההתרחבות הבינלאומית הטמון בה, ובשל המודל העסקי שלה - שמבוסס על דרישה רגולטורית לתמהיל אנרגיה אלטרנטיבית ולא על סבסוד.
שורה תחתונה: אנו ממליצים על חשיפה ל-ORA במשקל יתר בשל שיפור תזרימי צפוי בשנתיים הקרובות ופוטנציאל M&A משמעות
אלה פריד -אנליסטית לאומי שוקי הון
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
