אקסלנס על בזק >> מנית בזק יחסית בטוחה אבל התחרות בשוק יכול לגרום לה ירידה

הקווי ממשיך להרשים, השוק הסיטונאי? לא דרמה המכירות בבזק קווי עלו ב- 3.0% לעומת שנה שעברה. בזק אמנם איבדה 4,000 קווי טלפון ברבעון, מה שהחזיר אותה למספר הקווים של 2014, והשחיקה ההדרגתית ב-ARPL ממשיכה עם ירידה של שקל אחד מהרבעון הראשון של 2015. אך בתחום האינטרנט המצב טוב יותר עם עלייה של 28 אלף לקוחות כאשר המספר הזה מורכב מאובדן 39 אלף לקוחות קמעונאים ו"גיוס" 67 אלף לקוחות סיטונאים. אנחנו מעריכים שבערך חמישית מהלקוחות הסיטונאיים מגיעים מהוט. למרבה הפלא, בזק הצליחה להעלות את ה-ARPU בשקל לעומת הרבעון הראשון אך זו תופעה חד פעמית הנובעת מתשלומים עבור נתבים. אין מנוס משחיקה ברבעונים הקרובים כתוצאה מהתחרות. מצד שני, החברה ממשיכה להתייעל, חוסכת מעט בשל ירידה בהוצאות על לקוחות שעוברים לסיטונאי ובסה"כ, כפי שאמרנו פעמים רבות, לסלקום ולפרטנר אין יתרון תחרותי משמעותי מול בזק כל עוד הם משתמשים בתשתית של בזק ומשלמים לה עבור התענוג. הקיצר, לא דרמה.  

טלפוניה בשוק הסיטונאי והפרדה מבנית  היכולת של פרטנר וסלקום להתחרות תשתפר אם הטלפוניה תצטרף לסל המוצרים הסיטונאי. הבעיה היא שבזק מתעקשת שהדבר אינו אפשרי טכנולוגית וייתכן שיימצא פתרון בצורה של resellers. אין לנו פרטים על איך הפטנט הזה ייראה אבל נציין שהשלמת הסל הסיטונאי כנראה תקרב את מועד ביטול ההפרדה המבנית. המסקנה שלנו היא שכל עוד הוט ואנלימיטד ימשיכו לדשדש, העסק הקווי של בזק ימשיך לשגשג. 

חולשה במובייל, שמהווה 13% בלבד מה-EBITDA של הקבוצה התחרות הקשה הובילה לירידה של 19% בהכנסות שירותים. אך יש לזכור שבשל ההחלשות המתמדת של הסלולר והחוזקה המרשימה של הקווי, ה-EBITDA של פלאפון כיום אחראי רק ל-13% מה-EBITDA של הקבוצה. יש גם לציין שכנראה גרוע יותר בשוק הזה כבר לא יהיה.   

התחרות אינה מאיימת, וייתכן שמועד ביטול ההפרדה המבנית מתקרב. החברה משלמת דיבידנד בתשואה של כ-8% והסיכונים אמנם קיימים – בעיקר מכיוון הרגולטור, אך זוהי ספקולציה תמידית. אנחנו עדיין לא מעלים את ההמלצה בשל שאלות לגבי ווליואציה אבל ברור שבזק (אולי עם אלביט מערכות) היא בין קומץ החברות הבטוחות יחסית בת"א 25. אנחנו בהמלצת "תשואת שוק".