כיל מראה חולשה בשוק האשלג, והרגולציה לא עוזרת

כי"ל פרסמה תוצאות חלשות כצפוי ברבעון, כאשר מכירה של עסקים מחוץ לליבה, החולשה בשוק האשלג ועוד כמה גורמים הביאו לירידה במכירות ורווחים. גם ההתאוששות מהשביתה פגעה ברבעון. יש לציין שהחברה נוקטת ביוזמות מבורכות, כמו השת"פ בסין והשינוי העסקי באנגליה, אבל על רקע שישינסקי 2 והחולשה הכללית בשוק האשלג, קשה להיות אופטימיים. אנחנו נשארים עם המלצת "תשואת שוק", מחיר היעד שלנו הוא 22 ₪.  

שימו לב שהטבלה למטה מציגה מספרים מדווחים, לא מתואמים. 

ICL	3Q15A	3Q15E	Delta (%)	2Q15A	3Q14A
Sales, $m	1,379	1,380	-0.1%	1,196	1,559
Potash volume, '000	1,126	1,250	-9.9%	650	1,234
Potash price per ton, $	305	305	0.0%	309	324
Op Income, $	197	209	-5.9%	107	262

אשלג: כמויות של 1.13 מיליון טון ברבעון היו נמוכות מהצפי שלנו ל-1.25 אלף טון כאשר הפגיעה הגיעה בעיקר ממכירות נמוכות לארה"ב ולהודו. המחיר לטון – 305 דולר – היה בצפי ונבע בעיקר מהמשקל הרב של סין ברבעון. הרווחיות התפעולית (המדווחת, לא התפעולית) הייתה 114 מיליון דולר, ירידה של 13% משנה שעברה ונבעה בעיקר מנזקי השביתה והירידה במחירים.  

מכירות האשלג ברבעון הסתכמו ב-344 מיליון דולר, ירידה של 14% לעומת הרבעון המקביל. אנו חוששים שהרבעון הבא (הרביעי) עלול לא להראות שיפור. החולשה הכללית בשוק האשלג, שמביאה את כל היצרנים הגדולים למכור מכרות, מן הסתם תביא לירידה נוספת במחירי האשלג וסביר שיהיה גם לחץ על כמויות. עד שלא ייחתם חוזה חדש בסין (אולי ברבעון הראשון של 2016) קשה יהיה לגלות אופטימיות. 

שאר החברה: מכירות דשני הפוספט ברבעון היו 337 מיליון דולר, כאשר השריפה במפעל ברותם וחולשת האירו היו הגורמים העיקריים מאחורי הירידה של 11% משנה שעברה. מעניין שאם מנכים את השפעת השריפה, החטיבה הצליחה לייצר רווח תפעולי של 39 מיליון דולר (רווחיות של 11.5%), בעיקר בזכות עליית מחירים. מכירות החטיבה התעשייתית ירדו בכ-14% בעיקר בשל החולשה בביקוש למעכבי בערה וההתאוששות מנזקי השביתה (ייצור למלאי מדולדל). מכירות חטיבת מוצרי התכלית ירדו ב-7% משנה שעברה בעיקר בשל מכירה של קווי מוצרים שאינן בליבה. 

החברה מחלקת 84 מיליון דולר כדיבידנד ברבעון – 70% מהרווח הנקי. 

מה עכשיו? אנחנו רואים בעיקר נקודות לדאגה. המצב בשוק האשלג הוא מאתגר עם עודף היצע מתמשך ומחירי סחורות שנמצאות בסימן ירידה. העובדה שכל החברות הגדולות בענף סוגרות מכרות אינו סימן חיובי לדעתנו אלא דווקא סימן ברור לפסימיות ולחשש כבד בתעשייה מהמשך ירידה במחירים. כמו כן, כי"ל כנראה הפסידה את הקרב על שישינסקי 2 מה ששם אותה בעמדה נחותה לעומת חברות אשלג אחרות בעולם (כאשר שוק האשלג יתאושש, כי"ל תאלץ להיפרד מחלק מהרווח לטובת המדינה – אלא אם כן נראה שינויי מדיניות דומים גם בקנדה ובאירופה/רוסיה). 

נקודת אור שאפשר לציין היא העובדה שנראה שהפיתוח העסקי בחברה פועל במלוא הקצב – ראה היוזמות בסין, באתיופיה, וכעת גם התוכנית להסב את העסק באנגליה מאשלג ל-Polysulphate, שאמור להכפיל את הרווחיות באנגליה עד 2020. מי יודע, אולי עד 2030, כאשר הזיכיון יפקע, כי"ל לא תצטרך להביט לאחור בצער. 

בינתיים, על רקע מסקנות שישינסקי והחולשה בשוק האשלג, הטווח הקצר-בינוני נראה לא מעודד. אנחנו ממשיכים בהמלצת "תשואת שוק" ומחיר יעד של 22 ₪.

גלעד אלפר, אנליסט בכיר באקסלנס ברוקראז'