בנק לאומי >> ההשקעה בסחורות מהווה סיכון בגלל שיעורי צמיחה נמוכים

חנוך פרנקוביץ

16/11/2015

עיקרי ההמלצות

רמת המחירים באפיקי האג"ח גבוהה מאוד, והתשואות לאורך העקומים המרכזיים בחו"ל ובישראל צפויות לעלות בהדרגה בטווח הזמן הבינוני, כתלות במידת השיפור הכלכלי בעולם. מומלץ לשמור על מח"מ תיק בינוני-קצר.
אפיק האג"ח הקונצרני בארה"ב בדירוגי השקעה מספק תמורה עדיפה ביחס לסיכון, בהשוואה לאגרות חוב מקבילות בישראל, ומומלצת הטיה בתיקים לטובת אפיק זה. בנוסף, התשואה בקבוצת ה-High Yield (דירוגים הנמוכים מדירוג השקעה) בארה"ב, עלתה במהלך השנה האחרונה. אנו המלצנו לאחרונה על הגדלת החשיפה לאגרות קצרות באפיק זה, בהיקף מצומצם מתיק ההשקעות, כפוזיציה בסיכון גבוה.
ציפיות האינפלציה במרבית הטווחים עלו לאחרונה, אולם הן עדיין נמוכות מאוד. קצב האינפלציה בחישוב שנתי צפוי לעלות במהלך הרבעון הראשון של שנת 2016, הן בעולם והן בישראל. לאחרונה המלצנו להגדיל במעט את החשיפה לאפיק צמוד המדד.
אנו ממליצים על חשיפה מנייתית קרובה לממוצע הרב שנתי בתיק ההשקעות. גורמי הסיכון בשוק- סימני שאלה לגבי קצב הצמיחה בסין, האטה בפעילות התעשייתית בעולם, אפשרות לירידות בטווח הקצר בשוק המניות במקביל להעלאת הריבית בארה"ב, ועוד - נותרו בעינם.
לאפיק המזומן ותחליפיו, המהווה "כרית ביטחון" בתיק ההשקעות, חשיבות גבוהה בשמירה על רמת סיכון סבירה בתיק. מומלצת חשיפה משמעותית לאפיק זה, כרכיב מאזן לחשיפות בתיק שהינן ברמת סיכון גבוהה.
למרות התמחור הזול, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה מזערית בלבד לסחורות בתיקי ההשקעות. זאת, כיוון שהתאוששות הביקושים הגלובליים לסחורות אינה צפויה בטווח המיידי. הערכה זו מבוססת על כך שקצב הצמיחה העולמי צפוי להמשיך להיות מתון יחסית, ושהצמיחה העולמית תמשיך להיות ממוקדת בענפי השירותים והטכנולוגיה העילית, ולא בענפי התעשייה הכבדה.

שוק אגרות החוב

עליית תשואות נרשמה השבוע במרבית שוקי האג"ח הממשלתי בעולם, במקביל לשיפור מסוים בתמונה הכלכלית העולמית בתחילת הרבעון הרביעי (בדגש על ארה"ב ואירופה), יחד עם נתון תעסוקה חיובי מאוד שפורסם בארה"ב בסוף השבוע שעבר. מנגד, האפשרות להרחבה מוניטארית נוספת באירופה בעת הקרובה הביאה לירידת תשואות באגרות החוב של ממשלת גרמניה, בחלקו הקצר והבינוני של העקום.
בארה"ב, נרשמה השבוע עליית תשואות לכל אורך העקום הממשלתי תוך עלייה קלה בתלילות. עלייה נרשמה גם בציפיות האינפלציה הנגזרות מהשוק בדומה למגמה בשבועות האחרונים. אלו נתמכו בנתוני התעסוקה כאמור (הרחבה בהמשך), ובנתונים חיוביים בנוגע לאשראי הצרכני.
באפיק הקונצרני בארה"ב, אגרות החוב בדירוגי השקעה נסחרו בירידות שערים מתונות, על רקע מגמת מסחר דומה באפיק הממשלתי. זאת, תוך הצטמצמות קלה במרווחים. גם בפלח אגרות חוב מתחת לדירוגי השקעה (High Yield) נרשמו ירידות שערים תוך התרחבות המרווחים. זאת בהשפעת ירידה שנרשמה השבוע במחירי האנרגיה, שהביאה לעלייה בפרמיית הסיכון הנדרשת בשוק לאגרות חוב מסקטור זה.
גם בישראל נרשמה השבוע מגמת מסחר שלילית מתונה באפיק הממשלתי בדומה למגמה בארה"ב. המשיכו לבלוט לשלילה מחירי אגרות החוב הארוכות, הצמודות והשקליות. ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון ל-3 שנים קדימה, עלו בכ-0.2% לשיעור של 0.6% לשנה.
האפיק הקונצרני נסחר השבוע בשינויים קלים תוך יציבות במרווחי האשראי. בלט לחיוב מדד תל בונד תשואות (המורכב מאגרות חוב בדירוגים נמוכים) שרשם עלייה של כ- 0.3%.

נתוני התעסוקה בארה"ב השפיעו גם על תוואי הריבית הצפוי בישראל

בחודש אוקטובר נוספו לשוק העבודה האמריקאי 271 אלף משרות, הרבה מעל ההערכות המוקדמות לתוספת של 180 אלף משרות. בנוסף, שיעור האבטלה ירד ל- 5% והשכר הממוצע עלה בכ- 0.4%. נתונים חיוביים אלה בולטים גם לנוכח נתוני תעסוקה חלשים יחסית שנרשמו בחודשים אוגוסט וספטמבר. בתגובה לנתון זה, נרשמה השבוע עלייה בתשואות אגרות החוב הממשלתיות, כאמור לעיל. בנוסף, נרשמה השבוע התחזקות בציפיות המשקיעים להעלאת ריבית בארה"ב בחודש דצמבר, כפי שהם נגזרים מהחוזים על הריבית, לה הם נותנים כעת הסתברות של כ- 70%, לעומת הסתברות של כ- 54% בשבוע שעבר.

גם בשוק המקומי, נרשמה השבוע כאמור עליית תשואות לכל אורך העקום הממשלתי. עליית תשואות זו גם בחלק הקצר יחסית של העקום, מפתיעה במקצת לנוכח הרעה בנתוני ציפיות העסקים ובמדד אמון הצרכנים. תגובת המשקיעים ניכרה גם בריביות הפורוורד, ובפרט בריבית לשנה הצפויה בעוד שנה, שעלתה השבוע בחדות יחסית. על פי התמחור בשוק, הריבית בישראל צפויה לעלות מספר חודשים לאחר העלאת הריבית בארה"ב, והעלאת הריבית צפויה להיות משמעותית יותר במהלך שנת 2017. נראה שהמשקיעים נוטים לתת משקל גבוה להשפעת העלייה הצפויה בריבית המוניטארית בארה"ב, על ריבית הבנק המרכזי בישראל. יתר על כן, החלק הבינוני-ארוך של העקום השקלי צפוי להיות מושפע, בנוסף לגורמים המקומיים, גם משינויים בתשואות הטווח המקביל על עקום הריביות הממשלתי בארה"ב.

במבט רחב יותר, אנו סבורים כי תשואות העקומים המרכזיים בחו"ל ובישראל צפויות לעלות במהלך השנים הקרובות. זאת, בכפוף להמשך שיפור בכלכלה הגלובלית. על רקע ההערכות לשינוי קרוב במדיניות המוניטארית העולמית (בדגש על ארה"ב ובריטניה), לאחר תקופה ממושכת של סביבת ריבית אפסית, אנו סבורים כי קיימת חשיבות גבוהה להגבלת סיכון המח"מ בתיק ההשקעות, ונותרים בהמלצתנו לשמירה על מח"מ בינוני-קצר.

שוק המניות

מגמה שלילית אפיינה השבוע את המסחר במרבית שוקי המניות בעולם. מדד המניות העולמי רשם ירידה של כ- 1.3%. בארה"ב ירדו מדדי ה- 500 S&P וה- Nasdaq בשיעורים של כ- 2% לאחר שהושפעו מהתגברות ההערכות להעלאת ריבית מוקדמת מן הצפוי. ענף הפיננסים במדד ה- 500 S&P בלט לחיוב עם ירידות מתונות יחסית. זאת, בשל הערכות שסביבת ריביות גבוהה יותר עשויה להגדיל את מרווח הריבית של הבנקים בארה"ב ולתרום להכנסותיהם.
מדד ה- 600 STOXX האירופי רשם אף הוא ירידה שבועית של כ- 2%, בדומה למרבית מדדי המניות המרכזיים באירופה. עיני המשקיעים נשואות להחלטת הריבית של ה- ECB בתחילת דצמבר, במסגרתה צפויים ראשי הבנק לשקול את הגדלת תכנית רכישות האג"ח.
נתוני המאקרו בבריטניה מעידים על המשך צמיחה. האבטלה בבריטניה ירדה ברבעון השלישי של 2015 לשיעור של 5.3% בלבד. בנוסף, בשל שיעור האינפלציה האפסי, המועסקים בבריטניה נהנו מעלייה ריאלית של כ- 2.3% בהכנסתם השנה, עובדה התומכת בביקושים המקומיים. מאידך, העלאת ריבית על ידי הבנק המרכזי בבריטניה, צפויה בסמוך למועד העלאת הריבית בארה"ב, ועשויה להעיב באופן נקודתי על שוק המניות שם. בנוסף, ירידות המחירים בשוקי האנרגיה והסחורות מוסיפות להכביד על מדד המניות העיקרי בבריטניה, בשל העובדה שמשקל מניות סקטורים אלו במדד ה- FTSE100 הינו גבוה, כ- 20%.
בישראל בלטה מגמה מעורבת במסחר. מדד המעו"ף ירד בכ-2% בעוד מדד 75 נותר כמעט ללא שינוי. סקטור הטכנולוגיה בלט לחיוב כאשר רוב החברות בסקטור שדיווחו השבוע את תוצאותיהן לרבעון השלישי של השנה, הפתיעו לטובה. מדדי ת"א טכנולוגיה והבלוטק 50, עלו בכ- 0.6% וכ- 1.5% בהתאמה.

שינוי בתנאי הרישום הכפול של מניות זרות בבורסה בתל-אביב

בשנים האחרונות נרשמה מגמת ירידה במחזורי המסחר בבורסה בת"א. השנה נרשם שיפור מסויים והמסחר היומי הממוצע עומד על 1.4 מיליארד ₪ בממוצע, לעומת ממוצע יומי של כמיליארד ₪ בשלוש השנים הקודמות, אך עדיין נמוך בהשוואה לכ- 2 מיליארד ₪ בשנים 2007-2010.

הנהלת הבורסה פועלת להגדלת היקף המסחר. אחד הצעדים שננקטו הינו עידוד חברות זרות להרשם בבורסה המקומית במסגרת "רישום כפול" תוך מתן הקלות (למשל חובת דיווח זהה לזו הקיימת להן כיום) וכניסה ב"עדכון מהיר" למדדים המובילים.

על רקע זאת, צורפו לאחרונה למדד ת"א 100 מספר מניות של חברות אמריקאיות, שכולן משתייכות לסקטור הביומד. כתוצאה מכך, יעלה המשקל של סקטור הביומד במדד ת"א 75, והחל מהשבוע הבא הוא צפוי להוות כמעט עשירית מהמדד, כפול מהמשקל שהיה לסקטור במדד זה. לחברות הביומד הזרות עניין ברישום לבורסה המקומית, בין היתר, בשל הצורך שלהן בגיוסי הון לשם המשך פעילותן.

בהקשר זה, הודיעה השבוע הבורסה כי לא כל חברה זרה שתירשם למסחר בארץ תצורף למדדים. אחד התנאים לשם השתייכות למדד יהיה קיומה של "זיקה ישראלית" לחברה. משמעות ההחלטה היא שלהנהלת הבורסה תהיה אפשרות החלטה לאיזו חברה מבין אלו תצטרף למדדים ואיזו תמשיך להיסחר מחוץ אליהם.

מטבעות

הדולר רשם בסיכום שבועי תיסוף של 1.1% מול המטבעות העיקריים. עיקר התיסוף חל לאחר פרסום דוח התעסוקה החיובי שהצביע על ירידה באבטלה ועליה בשכר. הנתון כאמור הגביר את ההערכות להעלאת ריבית בהחלטה הקרובה. בתוך כך נחלש האירו בכ-1% לרמה של 1.077$. עוד השפיע לשלילה על האירו נאומו של מריו דראגי, נגיד הבנק המרכזי האירופי, אשר ציין כי הגדלת תכנית ההרחבה הכמותית תיתכן כבר בפגישת הריבית הקרובה.
השקל נותר ללא שינוי מול הדולר, בניגוד למגמה בעולם. זאת בשל שינוי בציפיות המשקיעים בנוגע לשינוי בריבית בנק ישראל. ע"פ החוזים העתידיים על הריביות, השוק צופה העלאת ריבית בשנה הבאה. זאת לעומת צפי קודם שכלל הסתברות כלשהיא להורדת ריבית.
הדולר האוסטרלי נסחר בתנודתיות, אך בסיכום שבועי נותר כמעט ללא שינוי מול הדולר. הדולר האוסטרלי ירד בחדות עם פרסום דוח התעסוקה האמריקאי, אך ירידה זו קוזזה עם פרסום דוח התעסוקה האוסטרלי, שהצביע על תוספת המשרות הגבוהה ביותר מאז שנת 2010, וכלל אף ירידה של שיעור האבטלה מ-6.2% ל-5.9%.

סחורות

מדד הסחורות העולמי ירד בכ-2.1%. ירידות שערים נרשמו בכל ארבעת הסקטורים .בסקטור המתכות היקרות נרשמו ירידות שערים חדות בעקבות הציפיות להעלאת ריבית בארה"ב. מחיר הזהב והכסף ירדו ב-1.4% ו-4.1% בהתאמה. מחיר הפלטינה ירד ב-7.4% למחיר הנמוך ביותר מאז שנת 2008.
בסקטור האנרגיה, מחיר חבית נפט מסוג WTI ירד בכ-7.1% לרמה של 41.8$, הנמוכה מזה חודשיים. זאת על רקע הערכות לעליה במלאי הנפט בארה"ב, שבוע שביעי ברציפות. מחיר חוזה מסוג Brent ירד ב-6.9% ונסחר ב-44.4$ לחבית.
בסקטור הסחורות החקלאיות, מחירי החיטה והתירס ירדו בכ-5.6% ו-3.2% בהתאמה. מחיר התירס ירד על רקע עדכון כלפי מעלה לתחזיות תפוקת הגרעינים בארה"ב. מחיר החיטה הושפע שלילה מפרסום דוח מלאי הגרעינים של ה-USDA בו מעריכה הסוכנות כי מלאי החיטה יהיה גבוה מהערכות קודמות. מחיר הסוכר נותר ללא שינוי.
למרות התמחור הזול, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה מזערית בלבד לסחורות בתיקי ההשקעות. זאת, כיוון שהתאוששות הביקושים הגלובליים לסחורות אינה צפויה בטווח המיידי. הערכה זו מבוססת על כך שקצב הצמיחה העולמי צפוי להמשיך להיות מתון יחסית, ושהצמיחה העולמית תמשיך להיות ממוקדת בענפי השירותים והטכנולוגיה העילית, ולא בענפי התעשייה הכבדה.

חנוך פרנקוביץ',ענף מחקר שוק ההון בנק לאומי

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.