עומר רגב
24/11/2015
תמצית
-
מנרב אחזקות בע"מ ביצעה השנה השקעות בהיקף גבוה משמעותית מזה שהונח בתרחיש הבסיס הקודם שלנו. במקביל, קצב יצירת תזרימי המזומנים הואט במידה מסוימת. לאור זאת, אנו צופים עלייה חדה במינוף, שתתבטא ביחס חוב ל-EBITDA מתואם של כ-5.0x-4.0x, חורג מיחס הכיסוי שהגדרנו כתואם את הדירוג הקודם, דהיינו, חוב ל-EBITDA מתואם של כ-4.0x.
-
כמו כן, לאור צורכי ההשקעות של החברה בשנה הבאה, אנו מעריכים כי ללא פעולות יזומות מצד החברה להורדת החוב, עלולה להתרחש עלייה נוספת במינוף.
-
אנו מורידים את הדירוג לזמן ארוך של מנרב אחזקות בע"מ, הפועלת בענפי הקבלנות וההנדסה, הזכיינות, הייזום למגורים, הנדל"ן המניב ותעשיות חומרי הבניין בישראל, לדירוג ’ilA’ מדירוג ’+ilA’. בהתאם לטבלת הקורלציה בין דירוגי זמן ארוך ודירוגי זמן קצר, אנו מאשררים את דירוג הטווח הקצר של החברה, 'ilA-1'.
-
תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שהחברה תשכיל לבצע פעולות שיאזנו את רמת המינוף בשנת 2016, ובטווח הבינוני תציג יחס חוב ל-EBITDA מתואם בטווח של 5.0x-4.0x שאנו רואים כתואם את הדירוג הנוכחי. כמו כן, אנו מבססים את תחזית הדירוג היציבה על מדיניות החברה לשמירה על יתרות מזומנים גבוהות ועל היקף קווי אשראי חתומים לאורך זמן.
פעולת הדירוג
ב-23 לנובמבר, 2015, הורידה Standard & Poor’s Maalot את הדירוג של מנרב אחזקות בע"מ, הפועלת בענפי הקבלנות וההנדסה,הזכיינות, הייזום למגורים, הנדל"ן המניב ותעשיות חומרי הבניין בישראל, לדירוג ’ilA’ מדירוג ’+ilA’. תחזית הדירוג יציבה. בהתאם לטבלת הקורלציה בין דירוגי זמן ארוך ודירוגי זמן קצר, אנו מאשררים את דירוג טווח קצר של החברה ilA-1.
שיקולים עיקריים לדירוג
הורדת הדירוג משקפת את העלייה החדה ברמת המינוף של החברה, בעיקר לאור היקף גבוה מאוד של השקעות הוניות שבוצעו במהלך בשנת 2015, וזאת בניגוד להערכותינו הקודמות לגבי השימושים הצפויים בתמורות ההנפקה. במקביל, חלה האטה מסוימת בקצב יצירת תזרימי| המזומנים. כך, במחצית הראשונה של שנת 2015 החברה ביצעה השקעות בהיקף של 136 מיליון ₪ ולהבנתנו, לאור עסקאות הרכישה שבוצעו עד כה, אנו צופים כי הסכום הכולל של ההשקעות לשנת 2015 יהיה קרוב ל-185 מיליון ₪. על כן, רמת החוב נטו של החברה עלתה בחדות מכ- 183 מיליון ₪ בסוף שנת 2014 לכ-350 מיליון ₪ נכון לסוף יוני 2015.
במקביל, אנו מעריכים שקצב ה-EBITDA המתואם בשנת 2015 עומד על כ-80-75 מיליון ₪, נמוך במקצת מהערכותינו הקודמות לכ-85-80 מיליון ₪. כמו כן, תזרים החברה מפעילות שוטפת במחצית הראשונה של 2015, לפני רכישה של קרקעות, היה שלילי בהיקף של כ-30 מיליון ₪. לאור זאת, על פי תרחיש התפעולי הבסיסי המעודכן שלנו, בשנת 2015 אנו צופים עלייה חדה במינוף, שתתבטא ביחס חוב ל-EBITDA מתואם.2014 שנת בסוף 2.0x-ל בהשוואה ,4.5x-4.0x-כ של בנוסף, בשל צורכי ההשקעה העתידיים של החברה, ובפרט, ההשקעה שהיא אמורה לבצע על פי מתווה הסגירה הפיננסית בפרויקט עיר הבה"דים בשנת 2016, אנו מעריכים שצפויה עלייה נוספת ברמת החוב. מנגד, לאור הצפי כי בשנת 2016 היקף הפרויקטים למגורים שעומדים להימסר יהיה נמוך מזה שהיה השנה, אנו מעריכים כי רמת ה-EBITDA תהיה נמוכה בהשוואה לשנת 2015. שני הגורמים ביחד מביאים אותנו
להעריך כי בשנת 2016 יחס החוב ל-EBITDA יעלה לרמה שמעל 5.0x.
יחד עם זאת, אנו צופים כי היקף המסירות בפרויקטים של ייזום למגורים בשנת 2017 יהיה גבוה מהממוצע ולכן רמת ה-EBITDA תהיה גבוהה יותר, בהיקף של כ-80 מיליון ₪, דבר שלהערכתנו יאפשר לחברה לחזור לרמת מינוף של 5.0x-4.0x, שאנו רואים כמייצגת עבור החברה לטווח הבינוני והארוך. יצוין כי למרות שבעת הנוכחית הדירוג של מנרב אחזקות מוגבל במידה רבה על ידי הפרופיל הסיכון הפיננסי, אנו סבורים שפרופיל הסיכון העסקי של החברה, אשר נתמך במעמדה העסקי בשוק הישראלי בתחומי הפעילות העיקריים, מהווה גורם תומך בדירוג. כמו כן, הדירוג מושפע לטובה ממדיניות החברה שדוגלת בשמירה על יתרות מזומנים גבוהות שמקנות לה גמישות פיננסית עודפת בהשוואה לחברות דומות ויכולת להתמודד בצורה טובה עם מחזורי העסקים האופייניים לענפי פעילותה.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
